新股詢價(jià)應(yīng)更多

汲取中小投資者意見

⊙李允峰

新股發(fā)行改革一直是證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)問題，畢竟這是證券市場(chǎng)上市公司登陸的第一個(gè)環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)追求市場(chǎng)化發(fā)行一直是改革的方向和重點(diǎn)，于是改革也伴生了高價(jià)發(fā)行和上市公司破發(fā)現(xiàn)象。追求市場(chǎng)化發(fā)行的方向是對(duì)的，但不能把市場(chǎng)化等同于消滅一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，更不能等同于脫離上市公司的實(shí)際價(jià)值而漫天要價(jià)，作為對(duì)追求市場(chǎng)化發(fā)行的平衡，筆者認(rèn)為，啟動(dòng)新一輪的新股發(fā)行改革應(yīng)該從維護(hù)證券市場(chǎng)的“生態(tài)平衡”角度出發(fā)，讓利給中小投資者，而不是追求讓新股籌碼的賣方獲得一個(gè)好價(jià)格。

在我們一直仿效的英美等國(guó)的證券市場(chǎng)，新股發(fā)行采取的是累計(jì)投標(biāo)定價(jià)機(jī)制，在累計(jì)投標(biāo)中，承銷商在確定IPO股票發(fā)行價(jià)格的時(shí)候，充分利用了擁有的對(duì)IPO股票差別分配的權(quán)利。在累計(jì)投標(biāo)定價(jià)機(jī)制中，承銷商不一定按照申報(bào)數(shù)量比例配發(fā)，也不一定按照價(jià)格由高到低順序配發(fā)，而是更注重投標(biāo)的質(zhì)量。對(duì)于高質(zhì)量的投標(biāo)配發(fā)比例較高，對(duì)于低質(zhì)量的投標(biāo)配發(fā)比例較低。當(dāng)然，最值得我們注意的是，這一機(jī)制同樣預(yù)留了一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。

也就是說，新股發(fā)行改革不應(yīng)以消滅一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)為目標(biāo)，而是如何分配一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的權(quán)利。實(shí)事求是地說，中小投資者在新股申購(gòu)中處于被動(dòng)地位，對(duì)新股定價(jià)沒有發(fā)言權(quán)，一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)大的新股普通投資者極難中簽，中簽的新股往往卻面臨破發(fā)，這種狀態(tài)顯然不符合一個(gè)健康證券市場(chǎng)發(fā)展的“生態(tài)平衡”。那么，在滿足了大量中小企業(yè)融資的需求之后，讓廣大中小投資者分享一下一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，不正好可以維護(hù)市場(chǎng)的平衡嗎？筆者覺得，這個(gè)思路似應(yīng)在新一輪新股發(fā)行改革中有所體現(xiàn)。

其實(shí)，最近一段時(shí)期，在上海證券交易所上市的新股發(fā)行價(jià)格應(yīng)該說體現(xiàn)了讓利給中小投資者的思路。農(nóng)業(yè)銀行上市時(shí)，在決定其發(fā)行價(jià)格時(shí)，提出遵循“實(shí)現(xiàn)投資者和發(fā)行人的雙贏”的原則；光大銀行上市提倡“一方面要體現(xiàn)銀行的價(jià)值，另一方面也要給投資人一定的利潤(rùn)空間”。兩家銀行公司的做法，正是筆者所提倡的——新股發(fā)行改革不能以消滅一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)為目標(biāo)，而應(yīng)讓利給更多中小投資者。

所以，筆者建議新股詢價(jià)時(shí)應(yīng)盡力設(shè)法汲取更多中小投資者的意見。中小投資者的定價(jià)能力可能不專業(yè)，甚至很低，但只有讓中小投資者參與進(jìn)來，才能讓中小投資者的“知情權(quán)、參與權(quán)和監(jiān)督權(quán)”發(fā)揮作用。(作者系山東高校教師)

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