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《投資者報》評論員 施路

隨著中國場外交易市場建設(shè)總體方案逐漸明朗，非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理相關(guān)規(guī)則進一步落實，以及各地高新區(qū)和主辦券商對“新三板”準備的日漸成熟，我國資本市場孕育多年的場外交易市場——“新三板”大幅擴容和多層次資本市場之間的“轉(zhuǎn)板”等制度建設(shè)或?qū)⒄嚼_。

“新三板”擴容正式開啟和“新三板”發(fā)行、交易、信息披露、轉(zhuǎn)板、退板等相關(guān)制度建設(shè)的跟進，將標志著中國資本市場的創(chuàng)新勢頭依舊不減。在相繼推出中小板、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券之后，“新三板”擴容將帶來諸多資本市場制度變革契機。

恪于中國經(jīng)濟高成長速度，各類創(chuàng)新型企業(yè)的培育數(shù)量和中國資本市場的特別性，以“新三板”為擴容契機的中國資本市場創(chuàng)新與制度變革，應(yīng)遠遠不止于建設(shè)和完善多層次資本市場這樣簡單，它還應(yīng)該承擔更多的為創(chuàng)業(yè)板、主板市場提供制度建設(shè)先行先試的功能。

非上市企業(yè)融資變革

“新三板”作為多層次資本市場的基礎(chǔ)──場外交易市場發(fā)展而來。

目前，試點的中關(guān)村股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立了一個新型的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓通道，使高新區(qū)內(nèi)的非上市高技術(shù)企業(yè)可以更加有效地吸收風險資本，拓寬融資渠道。截至目前，區(qū)內(nèi)掛牌企業(yè)已經(jīng)到達76家，一大批企業(yè)通過該系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)了股份轉(zhuǎn)讓或者私募融資。世紀瑞爾等多家掛牌企業(yè)更是通過IPO的方式在創(chuàng)業(yè)板上市。

新的轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)極大地提高了公司股權(quán)的流動性，拓寬了輕資產(chǎn)、高科技公司原本閉塞的融資渠道，為風險資本找到了進行價值挖掘的空間。中介機構(gòu)力爭勤勉盡責，為企業(yè)后續(xù)服務(wù)做鋪墊，整體融資秩序進入良性循環(huán)。

中關(guān)村科技園區(qū)的成功使得各地爭相加入“新三板”擴大試點的爭奪。按照“注冊制”發(fā)行標準，武漢東湖高新區(qū)已經(jīng)遴選出海創(chuàng)電子等8家首批掛牌的“新三板”企業(yè)；蘇州高新區(qū)成立“新三板”試點工作服務(wù)小組，協(xié)調(diào)解決園區(qū)企業(yè)股改過程中遇到的各類實際問題；青島市為提高轄區(qū)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)參與新三板掛牌時的積極性，除了在掛牌費用方面給補貼和現(xiàn)金獎勵之外，還將在企業(yè)用地、政策性資金和財稅方面予以支持。

各國家高新區(qū)所在城市勵兵秣馬，為爭取試點工作已經(jīng)全面展開，并產(chǎn)生激烈競爭，力爭搶跑“新三板”。地方政府和社會力量向“新三板”傾斜，將有效舒緩中國普遍存在的創(chuàng)業(yè)型科技類企業(yè)融資難問題，幫助企業(yè)走過嬰兒期，這有助于培育真正的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。

通過“新三板”試點，允許更多資本市場力量進入非上市科技型企業(yè)，不但可以有效避免其中一些如攜程、百度、優(yōu)酷、當當網(wǎng)一樣創(chuàng)業(yè)初期少盈利或者不盈利的優(yōu)質(zhì)公司遠走海外，甚至胎死腹中，在向上轉(zhuǎn)板的過程中還可以有效提升中國公司的“科技含量”，避免目前許多創(chuàng)業(yè)板公司重資產(chǎn)、偽科技的窘境。

有效制度先行先試

比如通過先行在“新三板”上運行的“注冊制發(fā)行”和“做市商制度”，為創(chuàng)業(yè)板和主板最終引入，提供制度實驗土壤。這樣可以使得中國股市上市規(guī)則盡快與國際接軌，避免尋租和非法利益空間的產(chǎn)生。

通過推動真正的高新技術(shù)、創(chuàng)新、創(chuàng)意型企業(yè)進入“新三板”，為創(chuàng)業(yè)板市場提供真正的“創(chuàng)新”參照系和“成長性”標桿，將其打造為中國真正的納斯達克，而非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“退而求其次”的上市途徑。

以“新三板”擴容啟航后擬推行的“注冊制”發(fā)行為例，根據(jù)現(xiàn)在已經(jīng)披露的操作方案，本輪擴容操作將沿襲“中關(guān)村代辦股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”所實行的備案制做法，由地方政府對擬掛牌企業(yè)進行資格審查，由主辦保薦機構(gòu)進行盡職調(diào)查和推薦，中國證券業(yè)協(xié)會實施自律性管理。

再經(jīng)由中國證監(jiān)會等相關(guān)部門備案后企業(yè)即可發(fā)行，企業(yè)在“新三板”掛牌之后到轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板實施IPO期間，將由主辦券商全程保薦，這就將是未來“新三板”發(fā)行上的“注冊制”。

這種制度如果能夠在“新三板”上實驗成功，若“注冊制”的實行并沒有導(dǎo)致財務(wù)造假盛行，公司治理混亂等災(zāi)難性后果發(fā)生，或者經(jīng)過治理后相關(guān)問題保持在可控范圍內(nèi)，這套相關(guān)制度就可以在創(chuàng)業(yè)板等更高層次資本市場加以推廣和運用，以代替現(xiàn)行容易引發(fā)制度尋租的新股發(fā)行“核準制”。

事實上，從“新三板”、創(chuàng)業(yè)板，再到主板，各層次資本市場制度之間的傳承和互為鏡鑒是極為必然的制度邏輯。許多在創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板等更高層次資本市場因為國內(nèi)各種主觀原因不能直接適用制度，在國際成熟市場已經(jīng)廣泛采用，這些都可以在“新三板”實行成功后再向上推廣。

我們不需要政府對公司信用的背書，而需要公司和中介機構(gòu)對自身言行負責，以及膽敢以身試法、違背諾言后的嚴厲懲處。

就中國資本市場的制度創(chuàng)新而言，我們需要“新三板”這樣的“制度內(nèi)試驗田”。如果能夠發(fā)揮好這個功能，對整個中國資本市場，都將會有莫大的收獲。

制度的先行先試，自下向上的推廣，將重塑中國資本市場秩序。市場的歸市場，監(jiān)管的歸監(jiān)管，市場有企業(yè)和中介機構(gòu)維護，政府只需制定法制予以約束。