博瑞傳播(600880)：業(yè)績超預期 目標價25元

網游業(yè)務：明、后兩年具有爆發(fā)式增長的潛力。公司今明兩年將推出5款網游，今年下半年將推出《俠義世界》和《新圣斗士》，公司預期自主在線人數(shù)將分別達到5萬和3萬人，如達預期，有望使夢工廠明年收入與去年相比實現(xiàn)翻番增長。同時明年將推出《俠3》、《幻世》和《九劍》，其中市場和我們對《幻世》和《九劍》這兩款產品都沒有業(yè)績預期，這將成為公司明后年業(yè)績超預期的來源之一；同時從上述3款網游產品，可以看到公司在網游類型研發(fā)上所進行的積極嘗試，《俠3》是公司首款3D網游，《幻世OL》是結合仙俠、武俠的玄幻網游，《九劍》屬于回合類幻想式武俠。

廣告業(yè)務：商報廣告后勁十足，戶外廣告將取得突破。我們認為公司代理商報廣告下半年將出現(xiàn)反彈，增長將主要來自于兩方面：一方面是房地產廣告的恢復；另一方面公司開始針對商報上半年廣告投放表現(xiàn)較好的汽車、金融、家具等行業(yè)，組建專門團隊并積極進行客戶開發(fā)，并與商報開始針對上述行業(yè)策劃各類互動活動方案。戶外廣告在下半年有望在跨區(qū)域拓展取得突破：一方面存量戶外媒體資源將繼續(xù)保持增長，另一方面公司積極在跨省尋找合適的戶外并購項目，公司今年戶外方面的收入目標是力爭達到甚至超過1個億。

公司明后兩年至少有3處存在業(yè)績超預期的可能。1、創(chuàng)意成都項目作為公司房地產項目，可通過租、售為公司帶來業(yè)績貢獻；而且公司將其定位為文化產業(yè)孵化平臺，公司未來有可能進入動漫、影視娛樂等領域；2、網游方面新游戲的優(yōu)秀表現(xiàn)，將成為業(yè)績超預期的有利保證；3、公司明確表示下半年希望在新媒體并購領域取得突破，公司對收購標的盈利要求至少是1、2千萬利潤。

維持“強烈推薦-A”的投資評級和25元的目標價。我們對公司近三年業(yè)績預測為0.58元、0.68元和0.82元；當前股價對應10~12年PE分別為31倍、27倍和22倍。我們認為公司未來發(fā)展路徑清晰，是既具成長性又有想象空間，而且風險可控的優(yōu)秀投資標的；對長期投資者而言有安全邊際，建議積極買入。(招商證券)

中視傳媒(600088)：三網融合受益 合理價30元

由于高毛利率的廣告和旅游收入占收入比重的提升，公司2010Q1的毛利率情況同比出現(xiàn)提升。

由于廣告代理成本最終價格還未簽訂，公司繼續(xù)采用謹慎性的原則來估計媒體成本，這部分在會計確認上體現(xiàn)在應付賬款的增量中。2010Q1的應付賬款余額為2.85億元，比年初增加1.059億元，我們假設這部分新增應付賬款全部都是預估的1季度媒體成本，而且這部分成本在4個季度均勻分布的話，那么公司預估的2010年媒體成本約在4個億左右，與09年廣告業(yè)務的管理交易規(guī)模接近，也就是說公司預期的媒體成本增幅并不大。

基于2點：1、過去1年央視臺長和廣告部主任人員變動對廣告體系既有利益格局的打破；2、央視對產業(yè)改革和資本市場的重視程度的增強，我們對2010年公司與央視的廣告代理談判持樂觀態(tài)度。

新媒體成為央視產業(yè)發(fā)展的重點

2009年12月28日，中國網絡電視臺正式上線，標志著央視新媒體戰(zhàn)略的正式啟動。網絡新媒體產業(yè)的發(fā)展將成為央視未來工作的重點。

①、網絡電視廣告將成為廣告行業(yè)增速最快的細分領域

隨著中國網民規(guī)模的增長和互聯(lián)網帶寬的增加，網絡視頻(網絡電視臺、視頻分享和P2P視頻軟件)的受眾規(guī)模快速增長。

根據CNNIC的統(tǒng)計，2009年我國網絡視頻網民規(guī)模達到2.4億人，同比增加3844萬人。

與此同時，電視作為家庭娛樂中心的地位正在逐漸淡化。根據易觀國際Enfodesk產業(yè)數(shù)據庫的數(shù)據，78.3%的網絡視頻用戶減少了觀看傳統(tǒng)電視的時間。

②、三網融合帶來的終端多元化將更加強化網絡視頻的價值

三網融合的一個重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣?。過去電視機是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網融合的實施，受眾可以通過有線網絡、互聯(lián)網、IPTV和手機等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機逐步擴散到電腦、手機、戶外屏和樓宇電視等，網絡平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內容載體，網絡電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_。

③、大力發(fā)展網絡新媒體是央視必然的選擇

網絡視頻在中國迅速興起，已經引起國家和政府的重視。為了搶占網絡視頻制高點，發(fā)揮國家在網絡視頻領域的

主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進入網絡視頻領域

3. 投資建議

我們繼續(xù)維持公司2010-2011年EPS 0.64元和0.71元的業(yè)績預期。我們對央視支持上市公司的力度提升持樂觀態(tài)度，預計潛在資產注入預期將有效提升公司的估值水平至45X以上，我們給予公司“推薦”評級和27-30元的合理估值區(qū)間。(銀河證券 許耀文)

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