作者：桅桿上的瞭望者

2008年，雷曼兄弟倒下時(shí)，一個(gè)名詞被大家所熟悉，那就是“去杠桿化”。

當(dāng)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對高額利潤的追逐，導(dǎo)致了過度杠桿化。

當(dāng)時(shí)，許多投資銀行為了賺取暴利，采用20-30倍杠桿(Leverage)操作，假設(shè)一個(gè)銀行A自身資產(chǎn)為30億，30倍杠桿就是900億。也就是說，這個(gè)銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資，假如投資盈利5%，那么A就獲得45億的盈利，相對于A自身資產(chǎn)而言，這是150%的暴利。反過來，假如投資虧損5%，那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠15億。

當(dāng)時(shí)的次貸危機(jī)，源于金融機(jī)構(gòu)向沒有償債能力的人發(fā)放房產(chǎn)按揭貸款。為了對沖這部分風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)建了給這些杠桿投資提供保險(xiǎn)的CDO市場。在CDO市場成形后，又出現(xiàn)了CDS市場，其市場規(guī)模高達(dá)65萬億美元。

隨著美國房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，按揭貸款出現(xiàn)了大量的壞賬，基于按揭貸款基礎(chǔ)上的CDO和CDS市場面臨崩盤，房地美、房利美、美國第五大投行貝爾斯登、第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)……

這場危機(jī)襲來之后，金融機(jī)構(gòu)本應(yīng)以去杠桿化來應(yīng)對后危機(jī)時(shí)代，但是由于牽涉的面太廣，美國政府以及歐洲、中國等各國政府都推出了救市措施。

這導(dǎo)致的一個(gè)問題是，金融機(jī)構(gòu)等企業(yè)的信用擴(kuò)張周期結(jié)束后，本來應(yīng)該進(jìn)入一個(gè)收縮期，但是由于太多的金融機(jī)構(gòu)卷入其中，以至于一旦放任金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)倒閉，則美國的金融市場將癱瘓，全球也將陷入混亂。

“大到不能倒”，政府出手救市，于是乎，美國投入8500億美元救市、歐洲投入超過2萬億美元救市方案、日本央行向金融系統(tǒng)注入了超過2萬億日元的資金。中國則推出4萬億人民幣救市計(jì)劃……

這一連串救市活動(dòng)，實(shí)際上，以政府的信用擴(kuò)張，接替了金融機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張，在短期內(nèi)緩解了金融系統(tǒng)崩盤帶來的巨大危害，但是長期卻埋下隱患。

原本市場預(yù)計(jì)，政府托市一兩年后，市場可能走出周期底部，經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，然后財(cái)政開始逐步退出，這將是一個(gè)完美&的行動(dòng)，但是實(shí)際情況卻變成：政府的出手相救，非但沒有幫助經(jīng)濟(jì)走出低谷，反而使得經(jīng)濟(jì)的問題越來越復(fù)雜。

上一輪次貸危機(jī)，是金融企業(yè)的信用擴(kuò)張到了極致，難以為繼的一個(gè)結(jié)果。信用擴(kuò)張的過程，也就是資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)的過程，于是乎，伴隨資產(chǎn)價(jià)格的上漲，金融企業(yè)不斷獲取超額收益，但是信用泡沫的擴(kuò)張總有破滅的一天。

政府救市，是以政府的信用擴(kuò)張為代價(jià)，試圖收拾金融機(jī)構(gòu)信用擴(kuò)張后留下的爛攤子，但是與政府信用擴(kuò)張相對應(yīng)的，同樣是資產(chǎn)價(jià)格的暴漲。

有人會(huì)質(zhì)疑這種看法，比如中國股市一直沒有上漲，實(shí)際上，從2008年10月到2010年12月底，上證指數(shù)從1664點(diǎn)漲到了期間最高的3400點(diǎn)，漲幅超過了一倍。這當(dāng)中，A股還經(jīng)歷了史無前例的擴(kuò)容。

同樣地，這很好地解釋了中國房地產(chǎn)價(jià)格，為何在2008年探底后，2009年，全國的房地產(chǎn)平均漲幅接近1倍。而在美國則體現(xiàn)為股市的上漲，2009年10月份，道瓊斯指數(shù)跌破8000點(diǎn)，等到2010年底，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤為11577點(diǎn)。和最高點(diǎn)14100點(diǎn)，也不過跌去18%。

(本文摘自桅桿上的瞭望者的博客)