-閻 岳

自4月28日起，姚記撲克在中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站預(yù)先披露IPO招股說明書(申報(bào)稿)后，關(guān)于撲克是否可以上市的爭(zhēng)論就在坊間響起。5月4日，在證監(jiān)會(huì)發(fā)審委第85次會(huì)議審核通過姚記撲克的首發(fā)申請(qǐng)后，爭(zhēng)論達(dá)到了高潮。新浪網(wǎng)的調(diào)查顯示(截至昨日13時(shí))，有79.5%的網(wǎng)友認(rèn)為，撲克企業(yè)不應(yīng)該上市，80.5%的網(wǎng)友認(rèn)為，姚記撲克上市后不能高增長(zhǎng)。但也有10%左右的網(wǎng)友對(duì)這兩個(gè)問題持肯定態(tài)度。

網(wǎng)友、投資者、證券從業(yè)者、業(yè)界專家等各個(gè)階層的人士都對(duì)撲克企業(yè)上市持有疑問。除去上面兩個(gè)問題外，大部分專業(yè)人士將疑問集中在上市資源的分配以及未來上市企業(yè)的行業(yè)導(dǎo)向上。在當(dāng)前調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式的形勢(shì)下，在“十二五”的開局之年，上市資源分配這副牌該怎么打呢？

撲克企業(yè)的科技含量

在哪里？

中國(guó)人做事講究合情合理。在法治社會(huì)的背景下，現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)將合法放在第一位，合理次之，合情最末。

剛剛發(fā)布的深交所多層次資本市場(chǎng)上市公司2010年報(bào)實(shí)證分析報(bào)告認(rèn)為，作為我國(guó)自主創(chuàng)新的中堅(jiān)力量，高新技術(shù)企業(yè)群體成為資本市場(chǎng)的重點(diǎn)支持對(duì)象，隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)的主渠道。深交所綜合研究所與科技部火炬中心的合作研究表明：截至2011年4月28日，在中小板576家公司、創(chuàng)業(yè)板209家公司中，2008年重新認(rèn)證“高新技術(shù)企業(yè)”數(shù)量分別為412家和168家，占比為71.53%和80.38%。

在深交所的官方網(wǎng)站上，對(duì)中小企業(yè)板是這樣描述的，“設(shè)立中小企業(yè)板塊，就是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深圳證券交易所主板市場(chǎng)中設(shè)立的一個(gè)運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立的板塊，集中安排符合主板發(fā)行上市條件的企業(yè)中規(guī)模較小的企業(yè)上市”、“設(shè)立中小企業(yè)板塊的宗旨，是為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺(tái)?！?/p>

一家撲克企業(yè)的科技含量在哪里呢？

大力發(fā)展資本市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)家“十二五”重大戰(zhàn)略。國(guó)家“十二五”規(guī)劃建議提出，“要加快多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，顯著提高直接融資規(guī)模，積極發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)”。這是在國(guó)家戰(zhàn)略中首次用如此大篇幅描述資本市場(chǎng)，在資本市場(chǎng)將迎來更加廣闊的發(fā)展空間的同時(shí)，它也應(yīng)具備在更高層次上服務(wù)經(jīng)濟(jì)的能力。

按照國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的要求，改進(jìn)和完善對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技自主創(chuàng)新等的金融支持，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，支持低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。充分發(fā)揮金融市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資渠道，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，不斷完善金融市場(chǎng)制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，推動(dòng)金融市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

幸好，幾乎所有的市場(chǎng)參與者都傾向于像這類撲克牌制造企業(yè)在當(dāng)前的市場(chǎng)條件上市是不足取的。國(guó)家當(dāng)下正全力以赴地推進(jìn)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式，在上市資源相當(dāng)緊張的情況下，讓這類企業(yè)上市的負(fù)面影響不容忽視。比如說從上市的行業(yè)導(dǎo)向上是否會(huì)起到不好的作用。

申銀萬國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究部經(jīng)理桂浩明的質(zhì)疑比較有代表性：第一，撲克能不能算高科技？第二，把最優(yōu)秀的資源集結(jié)在撲克生產(chǎn)中，是否符合現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)政策？第三，撲克實(shí)際上是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，如果大量的資金擠進(jìn)這樣一個(gè)企業(yè)當(dāng)中是否能夠做到真正意義上資源的優(yōu)化配置，資金優(yōu)化組合？

　 國(guó)內(nèi)某大型券商的一位投行人士明確表示，中小板實(shí)際上一開始是作為主板和創(chuàng)業(yè)版之間過渡的一個(gè)板塊，這個(gè)板塊實(shí)際上它也強(qiáng)調(diào)相應(yīng)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性，只是沒有創(chuàng)業(yè)板那么突出。從行業(yè)來看，撲克是屬于傳統(tǒng)型的娛樂行業(yè)，不屬于產(chǎn)業(yè)政策大力支持的行業(yè)。

桂浩明說，現(xiàn)在上市公司越來越多，分布到各個(gè)行業(yè)也確實(shí)有它的合理性。應(yīng)該承認(rèn)很多企業(yè)上市有它自身的道理，保薦人、各方都會(huì)做出合適的評(píng)判。但是不管怎么說，資本市場(chǎng)還是服務(wù)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大體，怎樣通過資本市場(chǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型應(yīng)該是大家考慮的重大問題，在這方面把有限的資金投入到最有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)體當(dāng)中是最重要的。在這個(gè)層面當(dāng)中，要對(duì)上市公司的行業(yè)建設(shè)做出考慮，這一方面是管理層的事情，另一方面則是投資者的事情，投資者如果不認(rèn)同這個(gè)行業(yè)，不認(rèn)同這樣的企業(yè)，可以在股票上市用腳投票。

優(yōu)質(zhì)上市資源

已經(jīng)匱乏了嗎？

對(duì)于姚記撲克的IPO，有人擔(dān)心是不是國(guó)內(nèi)的上市資源或者叫優(yōu)質(zhì)上市資源已經(jīng)匱乏了呢？答案顯然是否定的。

經(jīng)過20多年的發(fā)展，尤其是股改以來，各地政府和企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)明顯提高，改制上市積極性普遍高漲，排隊(duì)等待上市的現(xiàn)象屢見不鮮。

此處僅以山東為例。3月份召開的山東省金融工作會(huì)議透出的消息顯示，當(dāng)時(shí)擬上市企業(yè)已達(dá)到66家，其中已發(fā)行待上市1家，已過會(huì)待發(fā)行公司1家，正在證監(jiān)會(huì)審核的公司19家，處于上市輔導(dǎo)期的公司45家。此外，是次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，山東省上市后備資源豐富，重點(diǎn)上市資源企業(yè)超過600家，且重點(diǎn)上市資源企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量也比往年有較大程度提高。

　 山東證監(jiān)局局長(zhǎng)徐鐵介紹，2010年轄區(qū)共有24家企業(yè)實(shí)現(xiàn)境內(nèi)首發(fā)上市，新上市公司家數(shù)在全國(guó)居第六位。

從山東省的情況來看，境內(nèi)上市資源匱乏的說法是站不住腳的。

投中集團(tuán)4月6日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度有112家中國(guó)企業(yè)在全球資本市場(chǎng)IPO，融資184.11億美元，案例數(shù)量及融資規(guī)模相比2009年四季度分別下降了27.7%和43.4%，同比基本持平。其中有89家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，融資金額約合153.46億美元，占季度IPO融資總額的83.4%；23家中國(guó)企業(yè)在境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，融資金額為30.65億美元，占比16.6%。2010年中國(guó)共有42家公司在美國(guó)上市。

　 從行業(yè)分布來看，第一季度實(shí)現(xiàn)IPO的中國(guó)企業(yè)分布于19個(gè)行業(yè)，案例數(shù)量最多的三個(gè)行業(yè)分別是制造業(yè)、能源及IT行業(yè)，分別有27家、19家和12家企業(yè)上市；從IPO融資金額來看，上述三行業(yè)同樣領(lǐng)先，其順序則為能源、制造業(yè)和IT行業(yè)，融資金額分別為52.96億美元、43.17億美元和14.14億美元。

分析人士指出，奇虎360的在美國(guó)上市，顯示出在目前中國(guó)數(shù)量龐大網(wǎng)民基礎(chǔ)上，仍有足夠空間容納新的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。但由于種種原因，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國(guó)內(nèi)鮮見上市。

從中國(guó)企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀看，境內(nèi)上市資源是充沛的，且多到不得不到海外上市。

既然優(yōu)質(zhì)上市資源多多，那為什么還會(huì)出現(xiàn)撲克企業(yè)IPO這樣的事情呢？

　 中小板的上市條件是“最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元；最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過人民幣5000萬元，或最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元”。一位業(yè)界專家稱，姚記撲克能夠通過首發(fā)申請(qǐng)，這些指標(biāo)肯定都合格?？赡芨鞯厮v的優(yōu)質(zhì)上市資源，是指符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)展方向的企業(yè)，但這幾個(gè)硬指標(biāo)卻在短期內(nèi)無法達(dá)到。這樣就使得投行在做項(xiàng)目時(shí)，首要的是考慮這幾個(gè)指標(biāo)，其他方面的內(nèi)容只好等而下之了。

“誰又能說上市前保持連續(xù)盈利高增長(zhǎng)的就是好公司呢？”該專家稱，去年到美國(guó)上市的中國(guó)公司，絕大多數(shù)達(dá)不到這些條件。像優(yōu)酷和藍(lán)汛，至上市為止都是虧損的。再回頭看看，新浪網(wǎng)易在美國(guó)上市的時(shí)候，不要說盈利，連盈利模式都還沒有呢。

該專家稱，中小板創(chuàng)立之初就有逐步推進(jìn)制度創(chuàng)新的作用。在經(jīng)過幾年的發(fā)展形成一定規(guī)模之后，中小板是否可接軌美國(guó)資本市場(chǎng)的做法：一是新股發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制，即放開股票供應(yīng)，使資金自由流動(dòng)，投資者有多項(xiàng)選擇。若此，“三高”想不降下來都難，也很少有公司能靠“概念”“故事”長(zhǎng)期維持高股價(jià)。二是完善退市制度。新股可以泥沙俱下，但一定要有沙里淘金的制度約束，退市制度就是。三是強(qiáng)化立體監(jiān)管體系，引入集體訴訟機(jī)制。上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表、信息披露稍有不慎，就會(huì)被集體訴訟，輕則股價(jià)暴跌喪失融資能力，重則黯然退市。像2010年剛剛上市的麥考林，僅僅因?yàn)樾畔⑴秵栴}，已陷入了一連串的投資者訴訟里面。

在上面這些制度建立并形成完整的體系之后，各行各業(yè)的企業(yè)上市將不再受人們的質(zhì)疑了。