業(yè)績(jī)比拼 花落誰(shuí)家
□中證證券研究中心
一季報(bào)披露已收官,我們根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),今年一季度全部A股上市公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.19%,而剔除金融后其同比增長(zhǎng)幅度為100.68%,金融服務(wù)類同比增長(zhǎng)34.27%。從環(huán)比看,全部A股一季度增長(zhǎng)23.23%,剔除金融后增幅為17.32%,金融服務(wù)類增幅則為29.99%。
從營(yíng)業(yè)收入來看,金融服務(wù)增長(zhǎng)42.65%,非金融服務(wù)卻下降9.33%。這表明,對(duì)金融服務(wù)而言,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素;而對(duì)非金融行業(yè)而言,由于銷售毛利率環(huán)比僅略升1.77個(gè)百分點(diǎn),因此成本費(fèi)用下降成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素,其中營(yíng)業(yè)成本環(huán)比下降9.32%,管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重環(huán)比下降13.73%。
我們認(rèn)為,目前仍有不少細(xì)分行業(yè)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí),成本及費(fèi)用都有所下降,這表明其拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素比較均衡,具有一定的可持續(xù)性,如醫(yī)藥商業(yè)、化工新材料、零售及家電、航空等,預(yù)計(jì)此類行業(yè)仍有較好的增長(zhǎng)潛力;但一些熱點(diǎn)行業(yè)可能會(huì)受到調(diào)控的影響,不確定性將上升,如房地產(chǎn)等。
業(yè)績(jī)估值“雙優(yōu)” 銀行仍有吸引力
盡管業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),且估值優(yōu)勢(shì)明顯,但2010年以來銀行板塊卻表現(xiàn)疲軟。今年來申銀萬(wàn)國(guó)銀行板塊成份股股價(jià)下跌16.06%(總市值加權(quán)平均),同期上證綜合指數(shù)下跌12.82%,滬深300指數(shù)下跌15.08%。2010年一季度業(yè)績(jī)可能是年內(nèi)高點(diǎn),不過預(yù)計(jì)銀行業(yè)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⑦_(dá)27%?;诘凸乐档膬?yōu)勢(shì),銀行業(yè)仍值得長(zhǎng)期看好。
觀察2010年一季度銀行業(yè)的整體業(yè)績(jī),應(yīng)該對(duì)銀行業(yè)保持相當(dāng)樂觀。來自WIND的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2010年一季度銀行業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3304.16億元,同比增長(zhǎng)26%,扣除撥備之前的利潤(rùn)總額達(dá)到1862.25億元,創(chuàng)出單季度最高值,同比增長(zhǎng)32.16%,環(huán)比增長(zhǎng)46%;凈利潤(rùn)達(dá)到1435.98億元,環(huán)比增長(zhǎng)46.12%,同比增長(zhǎng)32.04%。一季度銀行業(yè)總體收入來源仍以利息凈收入和和手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為主,兩項(xiàng)收入分別達(dá)到2546.08億元和628.96億元,占營(yíng)業(yè)收入的96.1%。而之所以利潤(rùn)環(huán)比數(shù)據(jù)大幅高于同比,主要在于2010年一季度管理費(fèi)用較2009年四季度大幅下降362.84億元或27.23%。
盡管一季度銀行業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng),超出市場(chǎng)預(yù)期,但目前來看,這一情況并不能持續(xù)。首先,由于2010年國(guó)家加大對(duì)房地產(chǎn)和地方政府融資平臺(tái)的治理和調(diào)控,預(yù)計(jì)全年的新增貸款規(guī)模將大幅下降,生息資產(chǎn)的大規(guī)模減少將會(huì)顯著減少未來的利息收入。其次,目前銀行普遍面臨較大的攬儲(chǔ)壓力,這可能會(huì)導(dǎo)致付息率的上升,從而引起凈息差的下降,中金公司的統(tǒng)計(jì)顯示,上市銀行近兩個(gè)季度的凈息差出現(xiàn)明顯波動(dòng),09年4季度環(huán)比上升11個(gè)基點(diǎn),2010年一季度則下降2個(gè)基點(diǎn)。再次,央行持續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,壓縮銀行可用資金。央行存款和央行票價(jià)利率仍具備明顯利差,這并不利于銀行業(yè)績(jī)。目前來看,2010年一季度銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艹蔀槟陜?nèi)高點(diǎn),在不考慮加息的條件下,中金公司預(yù)測(cè)上市銀行凈利潤(rùn)2010年全年增長(zhǎng)27%,這一增速仍然較快。
此外,由于股價(jià)一路下挫而業(yè)績(jī)持續(xù)提升,截至5月4日申萬(wàn)銀行板塊的市盈率已經(jīng)跌至11.47倍(TTM),接近2008年四季度和2009年一季度的歷史最低值,對(duì)應(yīng)的收益率為8.71%,明顯高于國(guó)債、定期存款等資產(chǎn)的利率,因此從估值的角度來講,銀行股更具有吸引力。(周文淵)
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