謝國(guó)忠

外匯儲(chǔ)備不能替代金融中心

中國(guó)將其過(guò)剩資本用來(lái)購(gòu)買(mǎi)外國(guó)、尤其是美國(guó)政府債券，從而避免了德國(guó)的命運(yùn)。這種“將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”的投資策略迄今為止還很管用。雖然主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)支離破碎，但其政府債券價(jià)值卻依然故我。但是，如果支撐這些政府債券的經(jīng)濟(jì)陷入經(jīng)常性危機(jī)，它們的價(jià)值也難以維持?？傆幸惶?，會(huì)出現(xiàn)政府負(fù)債水平過(guò)高或稅收收入太低的情況。它們的中央銀行將被迫靠印鈔票來(lái)挽救政府。中國(guó)能夠收回投資，但換回來(lái)的卻是嚴(yán)重貶值的貨幣。除非中國(guó)改變策略，否則也難逃德國(guó)的命運(yùn)。

中國(guó)的凈外匯資產(chǎn)上升速度2倍于其貿(mào)易順差。主要原因是資本流入，尤其是海外華僑為了規(guī)避美元貶值而匯回國(guó)內(nèi)的外匯。中國(guó)政府基本上承擔(dān)了所有海外華僑的外匯風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)損失了外匯儲(chǔ)備，那么政府將會(huì)破產(chǎn)，中國(guó)的金融基礎(chǔ)也將不復(fù)存在。

除了資產(chǎn)安全，中國(guó)的“將所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”的投資策略正在導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的扭曲。股票與債券價(jià)格的嚴(yán)重分離，主要是由于資金都集中在那些僅購(gòu)買(mǎi)政府債券的機(jī)構(gòu)手里，也包括中國(guó)在內(nèi)。石油出口國(guó)在市場(chǎng)中的資金比中國(guó)還要多。股價(jià)太低導(dǎo)致公司不愿投資生產(chǎn)，不愿雇用工人。雖然這不是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的惟一因素，但卻是非常重要的因素。

如果一個(gè)國(guó)家賺錢(qián)太多，它就必須承擔(dān)起有效、高效的分配資金以幫助全球經(jīng)濟(jì)的重任。否則，每個(gè)人的日子都將更難過(guò)。在過(guò)去十年，有一些國(guó)家積累了很多錢(qián)，但在資金的分配使用方面卻做得很糟糕，中國(guó)就是其中之一。在未來(lái)十年，中國(guó)在財(cái)富積累方面將會(huì)令其他任何國(guó)家相形見(jiàn)絀。但是，如果中國(guó)不能夠有效分配其資金的話(huà)，那么其他國(guó)家都可以將自己的問(wèn)題歸咎于中國(guó)。

如果中國(guó)能像上世紀(jì)70年代的日本和90年代的韓國(guó)和臺(tái)灣那樣，成功地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)以應(yīng)對(duì)不斷攀升的勞動(dòng)力成本，那么有望將其貿(mào)易順差提高到1萬(wàn)億美元。那時(shí)的人均貿(mào)易順差水平較之東亞標(biāo)準(zhǔn)仍然較低，但是順差總額將超過(guò)全世界所有股市融資額的總和。除非這些錢(qián)得到高效配置，推動(dòng)而非阻礙全球增長(zhǎng)，否則全球經(jīng)濟(jì)的困境將會(huì)反過(guò)來(lái)阻礙中國(guó)的發(fā)展，給每個(gè)人帶來(lái)災(zāi)難。

除了貿(mào)易順差，還可以經(jīng)營(yíng)一個(gè)大型資產(chǎn)泡沫以夸大國(guó)內(nèi)需求。上世紀(jì)80年代日本就曾經(jīng)這樣做過(guò)?，F(xiàn)在中國(guó)也已經(jīng)這樣做了不少。我認(rèn)為，如果沒(méi)有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫，中國(guó)的貿(mào)易順差將是目前的2倍。經(jīng)營(yíng)泡沫僅能延遲必然事物的發(fā)生，并且還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。

中國(guó)的房地產(chǎn)總價(jià)值，包括在建項(xiàng)目和地產(chǎn)銀行，已經(jīng)是GDP的5倍。泡沫已經(jīng)兩倍于可持續(xù)水平。如果政府坐視不管，泡沫有可能繼續(xù)膨脹到目前的兩倍。當(dāng)泡沫足夠大時(shí)，中國(guó)將出現(xiàn)貿(mào)易逆差而不是順差。但這都是人為操縱的。泡沫一旦破裂，中國(guó)貨幣就會(huì)貶值，房地產(chǎn)總價(jià)值會(huì)降到GDP的2.5倍或者更少。最終導(dǎo)致貿(mào)易順差高達(dá)GDP的10%。但是世界不會(huì)忍受這一切。由此而來(lái)的保護(hù)主義會(huì)將全球經(jīng)濟(jì)的大門(mén)緊緊地關(guān)上。

惟一可行的出路就是中國(guó)發(fā)展成為全球金融中心，將中國(guó)的貿(mào)易順差實(shí)際而高效地用于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果中國(guó)可以高效地將其貿(mào)易順差投入全球經(jīng)濟(jì)，那么它就可以繼續(xù)賺取盈余。