6月1日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委等八部委《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見》，其中提出“研究制定境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票的制度規(guī)則，認(rèn)真做好相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)”。市場(chǎng)人士將其解讀為推出“國(guó)際板”的又一信號(hào)。值得注意的是，這份文件的簽署單位唯獨(dú)沒有證監(jiān)會(huì)。

在各國(guó)家部委中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)無疑是國(guó)際板的主要政策制定者和執(zhí)行者。上交所和上海市方面也一直在為國(guó)際板造勢(shì)。因此，如果近期要推出國(guó)際板，不可能沒有證監(jiān)會(huì)的參與。上述文件的中心詞是“國(guó)際合作”，近年來資本市場(chǎng)領(lǐng)域的跨境交流和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新舉措不在少數(shù)，但為何證監(jiān)會(huì)沒有參與這份促進(jìn)國(guó)際合作的政策文件的會(huì)簽?zāi)兀?/p>

在這里，筆者僅能提供兩種猜測(cè)，供讀者參考。

一是金融市場(chǎng)的開放無一例外的涉及人民幣資本項(xiàng)下可兌換的問題，而這一問題是由央行主導(dǎo)的。資本項(xiàng)目開放有統(tǒng)一的政策目標(biāo)與實(shí)施步驟，在這一點(diǎn)上央行的話語權(quán)更大，而證監(jiān)會(huì)只是一個(gè)具體的政策執(zhí)行者，在涉及資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重大政策上必須與央行的步伐相協(xié)調(diào)。

可以比照的例子是今年以來QFII額度的擴(kuò)容。壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、引入成熟市場(chǎng)的先進(jìn)體制和機(jī)制是證監(jiān)會(huì)的政策訴求，但自2003年以來近9年時(shí)間卻沒有用完300億美元的初始總額度。去年外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開有了更寬松的條件，央行方面這才大開綠燈，新增了500億美元額度。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也加快了QFII資格的審批的進(jìn)度。

因此，此次證監(jiān)會(huì)缺席八部委文件，或許是因?yàn)檫@份文件更多是原則性的闡述，不涉及具體的政策執(zhí)行，更沒有帶有約束性的時(shí)間表，因此央行出面已經(jīng)足夠。

第二種猜測(cè)是證監(jiān)會(huì)有意回避。雖然只是猜度而已，但種種跡象表明國(guó)際板在當(dāng)前證監(jiān)會(huì)任務(wù)列表中不會(huì)排得很靠前；后者顧及到市場(chǎng)過于敏感，在此問題上也是抱著謹(jǐn)言慎行的態(tài)度。

去年在陸家嘴金融論壇期間，證監(jiān)會(huì)官員也強(qiáng)調(diào)國(guó)際板雖然技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)成熟，但不會(huì)有時(shí)間表。到去年年底，國(guó)際板的傳言一度造成市場(chǎng)恐慌下跌，證監(jiān)會(huì)和上交所很快辟謠有關(guān)國(guó)際板走流程的傳言不實(shí)。

今年1月的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清事實(shí)上提到了國(guó)際板，表示將在條件成熟的時(shí)候穩(wěn)步推出。但是其后證監(jiān)會(huì)官方公布的會(huì)議新聞稿沒有提一個(gè)字提及國(guó)際板的內(nèi)容。顯然，國(guó)際板雖然是證監(jiān)會(huì)的重要議程，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到可以大張旗鼓推進(jìn)的“合適時(shí)機(jī)”；甚至因?yàn)槠鋵?duì)股市心理的負(fù)面影響，監(jiān)管層對(duì)于公開談及這個(gè)問題十分謹(jǐn)慎。

郭樹清對(duì)國(guó)際板有自己的理解，并在今年兩會(huì)期間有所表述。他表示國(guó)際板就是國(guó)際企業(yè)在A股發(fā)行上市，這個(gè)事情國(guó)內(nèi)早已發(fā)生。統(tǒng)計(jì)顯示A股有70家以上的企業(yè)是外資控股，有外資參股的企業(yè)占到70%。

郭樹清的上述理解不無道理，但是目前A股市場(chǎng)外資控股或者參股的企業(yè)，其注冊(cè)和經(jīng)營(yíng)都在境內(nèi)，與境外注冊(cè)和經(jīng)營(yíng)、適用境外法律和會(huì)計(jì)制度的國(guó)際企業(yè)還是有明顯區(qū)別的。所以，他的一番“早已發(fā)生”的分析，或許只是為了舒緩?fù)顿Y者對(duì)國(guó)際板的負(fù)面情緒。

說到底，國(guó)際板絕不是境外企業(yè)到A股發(fā)行融資那么簡(jiǎn)單。過去外資之所以能控股某些上市公司，是因?yàn)楦郯呐_(tái)和其他境外資本通過外商直接投資的方式先在境內(nèi)設(shè)立了企業(yè)，這些企業(yè)再發(fā)行上市。而參股的情況，更多是在QFII的管道中進(jìn)行的，一樣受到嚴(yán)格的管制。

國(guó)際板實(shí)質(zhì)上是資本項(xiàng)目管制上打開一個(gè)口子，意味著除了境內(nèi)外雙向投資之外，境外的企業(yè)也可以直接在境內(nèi)的資本市場(chǎng)公開發(fā)行上市，融資效率更高，流動(dòng)性和透明度更好。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)必跨出這一步，中國(guó)金融領(lǐng)域的改革開放也將以此作為里程碑。