只要有人提到國際板，中國股市就會聞風(fēng)下跌。有人將這種現(xiàn)象稱為“國際板魔咒”，我覺得更像“鬼故事”。近期，發(fā)改委等八部委就聯(lián)合給股市講了一次“鬼故事”，在《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導(dǎo)意見》中就提出：“研究制定境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票的制度規(guī)則，認真做好相關(guān)技術(shù)準備，適時啟動境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點。”消息一出，疲軟的A股再次大跌。隨后，證監(jiān)會回應(yīng)：推出國際板還沒有時間表。

人們之所以擔(dān)心國際板，主要是擔(dān)心“圈錢”成習(xí)的中國股市再開一個“圈錢板”。另外，人們還擔(dān)心國際板會分流主板市場資金，況且現(xiàn)在很多人都沒搞清楚國際板的角色、定位和規(guī)則。中國股市為什么要推國際板？推出的時機和條件是什么？中國的國際板究竟應(yīng)該怎么推？對于這些根本性的問題，呼吁者并未給出令人滿意的答復(fù)。

而如果僅僅為了上海打造國際金融中心的需要，我反而認為目前先不推國際板為好。因為一個高效的、國際化的金融市場絕對不是簡單地在投資者、上市資源和會員之間“拉郎配”，而應(yīng)該是軟環(huán)境的較量，應(yīng)該是市場效率、法制、監(jiān)管、人才和規(guī)則的綜合比拼，尤其是要看人們在骨子里對市場規(guī)則的尊重程度、對契約精神的遵守程度、對市場文化的植入程度。而我們的市場恰恰缺乏這樣的“軟實力”，當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該是改革市場基礎(chǔ)制度、改革監(jiān)管體制、提高跨境監(jiān)管水平、提高市場軟實力，以此來提振市場信心，而不是整天講“鬼故事”來讓大家分心和揪心。

如果設(shè)立國際板是為了中國投資者分享境外經(jīng)濟的成長性和成果，QDII和ETF(交易型開放式指數(shù)基金)完全可以解決這個問題，國內(nèi)投資者通過購買這種基金的方式來參與境外企業(yè)的投資，公司基本面風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險遠小于自己搞國際板。

有人說將國際板打造成圈熱錢的“池子”，這個說法很不靠譜。因為國際熱錢根本沒必要繞個大圈子跑到中國來買他們本土企業(yè)在中國發(fā)行的股票，直接在本土購買本土股票成本和風(fēng)險更低，沒必要遠渡重洋、舍近求遠。除非是中國的國際板充滿爆炒、高溢價的投機機會。而我們設(shè)立國際板的目的絕不是為了打造一個國際“賭場”。

還有一種論調(diào)，說國際板是人民幣國際化的重要步驟，國際板還可以給外匯儲備“泄洪”。似乎在八部委的文件中也接受了這一論調(diào)，但我認為國際板只能完成人民幣的輸出任務(wù)，并不能解決人民幣的自由兌換和成為儲備貨幣，而人民幣國際化的前提條件是人民幣的自由兌換。

或許很多人都知道人民幣可自由兌換的條件是資本項下開放，但為何要讓資本項下開放才能實現(xiàn)可自由兌換？香港離岸人民幣遠期非交割市場(NDF)、香港離岸人民幣可交割市場(CNH)明確告訴我們，只有在人民幣升值的預(yù)期下，人民幣在岸匯率與離岸匯率之間存在一定的差價，但如果人民幣在離岸市場供過于求，人們對人民幣升值預(yù)期不強時，則在岸匯率與離岸匯率會形成“倒掛”。如果人民幣擁有者沒有人民幣計價的投資產(chǎn)品，也沒有人民幣投資產(chǎn)品交易市場，人民幣擁有者就沒有轉(zhuǎn)移風(fēng)險和投資獲利的市場。今年年初，香港金管局總裁陳德霖曾在香港告訴筆者，目前香港雖然有很多人民幣存款，但利用率和收益率很低，如果不開拓人民幣計價的投資品市場，則境外的人民幣還會回流。因此，需要放開資本項下的管制來滿足人民幣擁有者的投資、交易需求，否則人民幣很難實現(xiàn)境外沉淀。但是當(dāng)前放開國內(nèi)資本市場讓外資長驅(qū)直入顯然時機尚未成熟。最為穩(wěn)妥的辦法是先在香港的離岸人民幣市場拓展人民幣的投資功能，滿足人民幣擁有者的需求，為持有人民幣的客戶提供香港市場的人民幣計價股、基金、債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)等人民幣投資產(chǎn)品，也可以適當(dāng)將國內(nèi)的部分金融產(chǎn)品設(shè)計成人民幣計價的衍生品在境外交易。而國內(nèi)資本市場應(yīng)該抓緊時間改革、治理和完善基礎(chǔ)制度，放開金融牌照，加大對內(nèi)資開放的力度，讓國內(nèi)市場和機構(gòu)強身健體，然后再有步驟地實現(xiàn)對外開放。顯然，國際板不是人民幣國際化的主要步驟。

如果為了給巨額外匯儲備“泄洪”，國際板就得用美元計價才能實現(xiàn)外匯流出的目的，才能實現(xiàn)“泄洪”的作用。用美元計價會讓國內(nèi)投資者除了要面對投資風(fēng)險，還得面對匯率風(fēng)險，而且中國的國際板會喪失對國際資產(chǎn)的定價權(quán)。若用人民幣計價，境外企業(yè)IPO拿走的是人民幣，他們在使用的時候依然會換成美元，人民幣被動回流反而會增加國內(nèi)流動性的壓力，會讓外匯管理部門和央行非常被動。用人民幣計價，老百姓直接可以用人民幣購買國際板股票，就沒有“換匯”買股的需求。顯然，人民幣借國際板來實現(xiàn)國際化不太現(xiàn)實，也很難用人民幣計價的國際板來實現(xiàn)“泄洪”。

況且，目前宏觀大形勢已經(jīng)發(fā)生了變化，新增外匯占款負增長顯示中國開始出現(xiàn)了資本凈流出，我們要放棄以往只盯熱錢流入的思路，應(yīng)將外匯管理“嚴進寬出”的方針改為“嚴進嚴出”，防止流入中國的境外資本與中國境內(nèi)的資本同時流出，結(jié)果會讓中國經(jīng)濟更加麻煩。

那么，我們還有什么冠冕堂皇的理由要迫切地推一個國際板？

我想除非是為了給紅籌股繞道回國際板上市圈錢，而這則是中國國際板和投資者的不幸。這樣的國際板無非是給那些“假境外公司”提供一次圈錢盛宴罷了，很多紅籌股公司業(yè)務(wù)在國內(nèi)，他們的融資又會全部回流，外匯儲備并未減少，也不能達到分散外匯投資的目的，而且國內(nèi)的投資者也不能借國際板來分享境外經(jīng)濟增長的成果。如果是為了這些公司而開設(shè)國際板，我堅決反對。如果真要開國際板，我希望國際板的上市公司必須是純粹的境外企業(yè)，不能把B股、紅籌股掛到中國的國際板上“掛羊頭賣狗肉”。同時，還要提高跨境監(jiān)管能力、提高違規(guī)成本、引入集體訴訟制度，不然境外企業(yè)造假會對我們本土的投資者造成巨大傷害，只有高昂的違規(guī)成本才會打消企業(yè)上市圈錢的沖動。

作者為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員