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    尹中立:中國概念股在美遭拋售給我們什么警示

    尹中立(社科院金融專家)

    在美國股票市場,一場針對中國公司的做空風(fēng)潮正在不斷發(fā)酵。今年3月以來,中國24家在美上市公司的審計(jì)師提出辭職或曝光審計(jì)對象的財(cái)務(wù)問題,19家在美上市的中國公司遭停牌或摘牌。這些被做空的公司開始于市值較小的公司。但隨著美國券商盈透證券6月8日宣布禁止客戶融資購買130多家中國公司的股票,導(dǎo)致幾乎全部中國公司的股票都遭到拋售,市值較大的新浪、人人網(wǎng)等也跌幅巨大,這些公司在幾個(gè)交易日內(nèi)市值就減少了30%左右。

    如果將該現(xiàn)象看成是國際投行對中國公司的一場陰謀,那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。事實(shí)上,最近幾年來,中國公司在美國股票市場的整體表現(xiàn)十分搶眼,去年4月中旬至今年4月中旬的一年里,中國公司的股價(jià)平均漲幅為48%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國股市平均20%的漲幅。

    蒼蠅不叮無縫的蛋,我們應(yīng)該從自身尋找原因。筆者認(rèn)為,中國公司在美國遭到拋售,至少有以下三個(gè)方面需要引起高度關(guān)注:

    第一,財(cái)務(wù)造假行為猖獗。已經(jīng)有24家中國公司因?yàn)樨?cái)務(wù)造假而陷入困境,這是我們必須面對的危險(xiǎn)信號。為了防止公司財(cái)務(wù)造假等行為出現(xiàn),股市從制度設(shè)計(jì)上做了層層設(shè)計(jì):第一層制度設(shè)計(jì)是上市公司必須有完善的公司治理結(jié)構(gòu),希望通過公司內(nèi)部的利益制衡來確保信息披露的準(zhǔn)確性;第二層制度設(shè)計(jì)是通過外部審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的介入,希望通過獨(dú)立、專業(yè)的機(jī)構(gòu)介入能防止財(cái)務(wù)欺詐事件的發(fā)生。

    而在這兩個(gè)層面上,我們的制度設(shè)計(jì)都還存在缺陷。從公司治理結(jié)構(gòu)看,內(nèi)部人控制是普遍存在的問題,外部董事(或獨(dú)立董事)無非是個(gè)點(diǎn)綴的“花瓶”,無法起到制衡公司大股東或管理層的作用。外部審計(jì)機(jī)構(gòu)看上去是獨(dú)立的,但為了業(yè)務(wù)的拓展,審計(jì)機(jī)構(gòu)與公司合謀同樣不是個(gè)別現(xiàn)象。從已經(jīng)揭露的上市公司財(cái)務(wù)造假案件看,審計(jì)機(jī)構(gòu)幾乎全部卷入其中。對于在美國上市的中國公司而言,審計(jì)機(jī)構(gòu)還存在語言的障礙,要想做到“獨(dú)立與專業(yè)”其實(shí)并非易事。

    正是制度設(shè)計(jì)的缺陷,美國股票市場還引入了集體訴訟制度來彌補(bǔ)。一家上市公司一旦被揭露財(cái)務(wù)造假,就有專業(yè)的機(jī)構(gòu)來代理投資者進(jìn)行訴訟,勝訴后不僅投資者能得到賠償,而且代理訴訟的機(jī)構(gòu)也能得到巨額收益,但被訴訟的上市公司董事、高管及與之相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)將面臨巨額賠償責(zé)任。集體訴訟制度的精髓是用市場化的手段來監(jiān)管市場,簡單來說就是讓“市場捉老鼠”,而不是“貓捉老鼠”。實(shí)踐表明,集體訴訟制度可以對上市公司起到巨大的威懾作用。

    這次揭露中國公司財(cái)務(wù)造假的,是一家中文名稱叫“渾水”的機(jī)構(gòu),該機(jī)構(gòu)以揭露上市公司財(cái)務(wù)造假的手段來獲取高額收益,一旦發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司,他們自己首先在市場做空,然后通過媒體公開造假的證據(jù)及分析報(bào)告,當(dāng)該公司股價(jià)大幅度下跌時(shí),即可獲得高額收益。同時(shí),專業(yè)的律師事務(wù)所會利用這些證據(jù)或資料來代理投資者索賠,他們可以獲取索賠金額的一定比例的報(bào)酬??梢?,用“市場捉老鼠”的辦法來監(jiān)管上市公司,比目前我國采取“貓捉老鼠”的方式效率更高。中國是否應(yīng)該引入集體訴訟制度呢?由于國情不同,司法制度差異大,集體訴訟制度是否適合在中國實(shí)施還需要探討。

    第二,借殼上市行為泛濫。這次在美國被做空的股票大多數(shù)屬于借殼上市的,這并非偶然。在筆者看來,到美國借殼上市者,希望借助美國市場做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)者寡,而炒作股票者眾。

    曾幾何時(shí),中國股市的借殼上市不斷上演著一幕一幕烏雞變鳳凰的傳奇:2004年就被暫停上市的ST中遼,在雪藏5年之后,于2009年6月5日奇跡般恢復(fù)上市,當(dāng)日最大漲幅高達(dá)742.29%;就在同一天,恢復(fù)上市的ST蘭寶漲幅更是達(dá)到驚人的1857.89%,創(chuàng)下歷史最高記錄。要是追溯到2007年的大牛市,光是券商借殼的故事就可以寫成一本傳奇小說:國金證券、太平洋證券、國元證券等,每個(gè)名稱下都書寫了中國股市的賺錢神話。

    當(dāng)這些炒作者目標(biāo)對準(zhǔn)美國股市時(shí),他們驚訝地發(fā)現(xiàn)這里遍地黃金——借殼的成本極低,與國內(nèi)相比可以忽略不計(jì)。于是,這些人將國內(nèi)股市的炒作手法移植到美國市場。因此,這些公司出問題是不奇怪的,不出問題才奇怪。

    美國資本市場的監(jiān)管者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了來自中國的借殼者的不良動(dòng)機(jī)和傾向,及時(shí)采取了限制性措施。反思我國的股票市場,我們應(yīng)該如何限制這些“害群之馬”?我們明明知道某些借殼重組的行為危害巨大,為什么要縱容這樣的行為?

    第三,當(dāng)心信心危機(jī)的傳染。筆者注意到,4月中旬上海和深圳的B股同時(shí)出現(xiàn)跳水。在4月17日出現(xiàn)跳水之前,B股的走勢一直比A強(qiáng),突然出現(xiàn)超過5%以上的跌幅讓投資者無法理解。從事后看,B股出現(xiàn)跳水的時(shí)間與中國公司股票在美國市場遭到拋售的時(shí)間是完全吻合的。6月9日、10日,B股再次出現(xiàn)斷崖式的走勢,而大洋彼岸的美國股市里,中國股票正在遭遇信用危機(jī)。這應(yīng)該不是巧合。

    更進(jìn)一步觀察,無論是B股的跳水,還是中國公司在美國被做空,都與A股走勢高度相關(guān),到底是誰影響了誰?除了財(cái)務(wù)造假而導(dǎo)致的信用危機(jī)之外,是否還有更深層次的原因?需要我們高度關(guān)注。如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)社授權(quán),嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像,違者必究。

     

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