正當(dāng)國內(nèi)資本市場經(jīng)歷主板單月新股零發(fā)行的尷尬之際，7月25日晚，超大型央企中國水利水電建設(shè)股份有限公司(下稱“中國水利”)發(fā)布預(yù)披露招股書，其沖擊滬市的申請(qǐng)將于29日接受發(fā)審會(huì)審核。

中國水利的招股說明書顯示，擬公開發(fā)售不超過35億股，發(fā)行后總股本不超過101億股，擬募集173.168億元，將分別投向工程施工設(shè)備采購等6個(gè)項(xiàng)目。

相對(duì)于2009年和2010年最大IPO中國建筑(601668.SH)約500億元、農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH)超千億的融資紀(jì)錄，中國水利可謂小巫見大巫，但與今年以來的IPO相比，則是截至目前最大的項(xiàng)目。

“實(shí)際上，中國水利是國內(nèi)資本市場的遲到者?！?月26日，一位接近于中國水利的知情人士向本報(bào)記者透露，該公司最初的上市時(shí)間原本鎖定在2010年中，就在一切條件都已成熟似乎只欠東風(fēng)時(shí)，上市計(jì)劃卻突遭變故。

本報(bào)記者從有關(guān)渠道獲悉，推遲上市計(jì)劃的中國水利，近一年來對(duì)其有關(guān)募資計(jì)劃做了大幅修改，尤其是融資金額做出調(diào)整。

什么原因造成這家央企推遲一年上市？大幅修改的融資計(jì)劃又有何疑竇？本報(bào)記者將獨(dú)家解密中國水利173億融資變局。

融資遲到緣起涉房

事實(shí)上，中國水利過會(huì)上市無疑是大概率事件，但卻比計(jì)劃足足晚了近一年。

2010年初，中國建筑、中國重工(601989.SH)、中國化學(xué)(601117.SH)、二重重裝(601268.SH)等央企吹響上市集結(jié)號(hào)，中國水利也身處這批趕集隊(duì)伍序列。眼看著前述央企如愿以償，中國水利卻無奈抽身整改其上市計(jì)劃。

本報(bào)記者獲得的一份中國水利內(nèi)部資料顯示，該公司正式提出上市可追溯到2007年6月11日中國水電集團(tuán)第十六次總經(jīng)理辦公室會(huì)議做出關(guān)于整體改制設(shè)立股份公司并首次公開發(fā)行A股上市的決定。

同年8月10日，中國水電集團(tuán)召開的第十九次總經(jīng)理辦公室會(huì)議上，審議并通過關(guān)于集團(tuán)整體改制設(shè)立股份制公司，并于會(huì)上通過在滬市主板IPO的方案。

之后，中國水電集團(tuán)將下屬的原中國水電集團(tuán)28家全資或控、參股公司納入股份公司范圍作為資產(chǎn)出資，中國水電工程顧問集團(tuán)公司則以現(xiàn)金出資方式，經(jīng)過一系列企業(yè)改制和規(guī)范后，于2009年11月30日正式設(shè)立中國水利。

2010年初，中國水利向主管部委遞交年內(nèi)上市的申報(bào)計(jì)劃，當(dāng)年3月，該計(jì)劃獲得批復(fù)同意。

然而3月之后，與其同時(shí)計(jì)劃上市的數(shù)家央企都已掛牌上市，但此前一帆風(fēng)順的中國水利上市之路，卻似乎一下子停滯。

“斯時(shí)，中國水利上市遭遇突變主要是因?yàn)橛?jì)劃募資的部分項(xiàng)目不符合國家有關(guān)規(guī)定。”上述接近于中國水利的知情人士向本報(bào)記者透露，雖然中國水利的主業(yè)為有關(guān)水利水電工程承包建筑，但旗下還有數(shù)塊非水利水電施工項(xiàng)目，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)便是其中之一。

2010年初，國資委下達(dá)不以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企必須退出房地產(chǎn)市場的整改命令。

不久，為堅(jiān)決貫徹執(zhí)行《關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房價(jià)過快上漲的通知》精神，證監(jiān)會(huì)也表示已暫緩受理房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)或有關(guān)項(xiàng)目的融資重組，并對(duì)已受理的房地產(chǎn)類重組申請(qǐng)，征求國土資源部意見。

“按中國水利的最初計(jì)劃，其IPO融資的部分資金則將用在房地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)上。”上述知情人士表示，這導(dǎo)致中國水利要想過會(huì)，必須對(duì)之前的融資計(jì)劃重新調(diào)整。

本報(bào)記者獨(dú)家獲得的2010年3月中國水利計(jì)劃上報(bào)證監(jiān)會(huì)的上市融資項(xiàng)目文件資料顯示，斯時(shí)，中國水利IPO融資項(xiàng)目共計(jì)8項(xiàng)，其中3項(xiàng)皆為房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，分別為擬募資2.122億元、8.853億元和5.752億元的北京香江花園、成都西岸官邸和貴州貴陽觀山湖一號(hào)房地產(chǎn)項(xiàng)目，三個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃合計(jì)融資近16億元。

“央企房地產(chǎn)政策和資本市場對(duì)于房地產(chǎn)融資受限規(guī)定出臺(tái)后，中國水利便著手變更IPO融資規(guī)劃，這些調(diào)整都需要時(shí)間，補(bǔ)充更改的項(xiàng)目也需要考察和審核，因此，中國水利的上市規(guī)劃只好延期?！鄙鲜鲋槿耸刻寡?。

129億到173億融資額的疑竇

經(jīng)過近一年調(diào)整，今年7月25日，中國水利的招股說明書(預(yù)披露)揭開面紗。

本報(bào)記者將其與獨(dú)家獲得的IPO計(jì)劃書對(duì)比發(fā)現(xiàn)，中國水利募資項(xiàng)目由此前的8項(xiàng)調(diào)整到6項(xiàng)，除上述3項(xiàng)房地產(chǎn)項(xiàng)目全部被換外，原計(jì)劃融資共約1.72億元的云南大理者磨山風(fēng)電項(xiàng)目與內(nèi)蒙古錫林浩特風(fēng)能區(qū)灰騰梁風(fēng)電場項(xiàng)目，分別換成擬融資10億元的甘肅酒泉干河口風(fēng)電項(xiàng)目和融資5億元的四川毛爾蓋水電站項(xiàng)目。

而包括工程施工設(shè)備采購和柬埔寨甘在水電站BOT的項(xiàng)目則沒有變化，兩項(xiàng)分別融資6.04億元和88.428億元，剩余的一項(xiàng)是補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但是，中國水利此前的IPO規(guī)劃書中，8項(xiàng)募資項(xiàng)目共計(jì)擬募資總額約128.915億元。而此次招股說明書顯示，去掉3項(xiàng)融資近16億的房地產(chǎn)項(xiàng)目，更換兩項(xiàng)風(fēng)電、水電項(xiàng)目后，其擬募資額卻不減反增，從129億升至173億元，而44億元的募資差額來自于補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資變動(dòng)。

中國水利IPO規(guī)劃書顯示，其計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金僅為16億元。僅僅一年，中國水利對(duì)于流動(dòng)資金的渴求便從16億升至60億元。

中國水利招股說明書顯示，2009年與2010年相比，其流動(dòng)資金狀況并未惡化，反有所增加。對(duì)比2010年末及2009年末，中國水利賬上貨幣資金余額分別為1，320，892.17萬元、1，125，409.30萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為21.13%、20.61%，2010年末較2009年末的貨幣資金增加17.37%。

由于募資額度升高，中國水利發(fā)售規(guī)模也有所調(diào)整。

上述規(guī)劃書顯示，其計(jì)劃首次公開發(fā)行的比例暫定為其原股本的25%-35%，按照其原始股本約為66億股計(jì)算，其計(jì)劃IPO發(fā)行16.5億-23.1億股，而調(diào)整后的發(fā)行數(shù)量則增至35億股。

業(yè)內(nèi)人士指出，盡管中國水利大幅提高流動(dòng)資金募集額度的用意不得而知，但即使調(diào)到173億元的融資額度，一旦中國水利獲得上市批文，其募集難度也并不大。

據(jù)中國水利發(fā)行上限數(shù)量35億股計(jì)算，算上發(fā)行費(fèi)用約3億元計(jì)算，其每股發(fā)行價(jià)約為5.03元。

以足量發(fā)行攤薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要發(fā)行市盈率達(dá)到17.3倍，中國水利便可足額募集173億元。

目前A股主板唯一能與其參照的公司為葛洲壩(600068.SH)，7月26日，該股收?qǐng)?bào)10.91元，動(dòng)態(tài)市盈率22.76倍。