谷東

中國水利水電建設(shè)股份有限公司(下稱“中國水電”)今日公布的IPO定價及中簽率公告，擊碎了昨日盛傳的發(fā)行失敗謠言。但僅1.75倍的網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)，以及以4.50元的下限定價也說明了市場對其熱情有限。

不過，上海兩家券商國泰君安及海通證券的“出手”卻并不吝嗇，合計獲配中國水電逾4億股。而按照下限定價，中國水電的實(shí)際募集資金也最終降至了135億元。

4.50元下限發(fā)行

根據(jù)初步詢價的情況，中國水電此前將本次發(fā)行的價格區(qū)間確定為每股人民幣4.5~4.8元。而根據(jù)今日公告，公司成功完成發(fā)行，但最終將發(fā)行價格確定為下限的4.50元，發(fā)行市盈率為15倍。

中國水電披露，初步詢價提供有效報價的57家詢價對象管理的92家配售對象，其中有56家詢價對象管理的91家配售對象參與了網(wǎng)下申購，其中90家配售對象及時足額繳納了申購款，凍結(jié)資金總額為1201803.80萬元。

而達(dá)到發(fā)行價格4.5元并滿足《網(wǎng)下發(fā)行公告》要求的為90家配售對象，對應(yīng)的有效申購總量為261790萬股，有效申購資金總額為1201803.80萬元，網(wǎng)下初步配售比例為57.30%，認(rèn)購倍數(shù)為1.75倍。

同時，中國水電的網(wǎng)上申購中簽率也接近9.70%，而超過此中簽率的情況可追溯到6月初，創(chuàng)豪邁科技(002595.SZ)9.93%的中簽率。不過，相對于龐大集團(tuán)(601258.SH)等超過或接近20%的中簽率，投資者對中國水電的申購熱情并非最低。

此前，為了保證此次發(fā)行成功，中國水電曾將發(fā)行數(shù)量由當(dāng)初計劃的35億股降至30億股。

看好公司身為全球水利水電航母的實(shí)力和中國電建集團(tuán)整體上市前景的宏源證券行業(yè)研究員周蓉姿認(rèn)為，新發(fā)行方案股本和募集資金分別減少了5億股和29億~38億元人民幣。按發(fā)行后總股本全面攤薄計算，對應(yīng)2010年扣除非經(jīng)常損益后每股收益的PE為15~16倍，對應(yīng)的2011年動態(tài)PE為11.1~11.9倍，對應(yīng)的2012年動態(tài)PE為8.7~9.3倍。發(fā)行價格不高，為二級市場留出了空間。其預(yù)計的二級市場合理股價區(qū)間為5.2~6.5元。

根據(jù)《網(wǎng)下發(fā)行公告》公布的回?fù)軝C(jī)制，和網(wǎng)下累計投標(biāo)詢價及網(wǎng)上資金申購情況，發(fā)行人和聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)(主承銷商)也沒有啟動回?fù)軝C(jī)制。這樣，中國水電最終通過網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為150000萬股，占本次發(fā)行總量的50%；網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為150000萬股，占本次發(fā)行總量的50%。

國泰君安海通18億元“馳援”

除了中國水電通過自身縮減發(fā)行數(shù)量，下限定價等方式來保證發(fā)行成功外，國泰君安、海通證券等兩大券商合計動用逾18億元購買中國水電股份，也成了其完成發(fā)行的重要因素。

據(jù)中國水電公告，網(wǎng)下獲配的機(jī)構(gòu)中，由于有效申購數(shù)高達(dá)5億股，國泰君安最終獲配的數(shù)量也最多，達(dá)286489197股；而另一家上海當(dāng)?shù)厝毯ＭㄗC券同樣以2億股的有效申購數(shù)獲得了114595668股中國水電。兩者合計獲配超過4億股，按照4.50元的發(fā)行價格計算，將合計出資逾18億元，占中國水電實(shí)際募資金額的13.33%。

另外，海爾集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司(下稱“海爾財務(wù)”)也同時獲配114595668股。

不過，從申購價格上來看，上述兩家券商的申購價格并不算高，最高價僅為5.07元。而海爾財務(wù)的申報價格也僅為5.05元。

從總體的申報價格來看，華安證券旗下的華安理財1號穩(wěn)定收益集合資產(chǎn)管理計劃應(yīng)該是出價最高的，為6元，但其申購數(shù)量卻僅為600萬股。

而相對于中國水電保薦人給出的合理估值，上述定價及獲配機(jī)構(gòu)的報價均不算高，且均有一定的獲利空間。

聯(lián)席保薦人之一的中信建投認(rèn)為，中國水電A股的合理價值區(qū)間為5.39~6.41元；中銀國際也認(rèn)為中國水電A股的合理價值區(qū)間在5.3~6.3元。而在本次發(fā)行累計投標(biāo)詢價截止日2011年9月27日，同行業(yè)可比上市公司的2010年平均市盈率20.59倍。

民生證券分析師王小勇也給出6元的目標(biāo)價格。他認(rèn)為，未來十年水利投資4萬億、“十二五”水電開工項目增5倍，公司業(yè)務(wù)增長潛力巨大。另有消息稱，中國電力建設(shè)集團(tuán)將于9月29日掛牌。按照文件精神，該集團(tuán)將把水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)先行注入公司，再將電網(wǎng)輔業(yè)企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)注入公司。因此，公司估值有望得到提升。

據(jù)Wind資訊對11家研究機(jī)構(gòu)對中國水電合理估值的綜合計算，其合理定價總體在5.15~6.09元。