辜海笑

上市首日約10%的平穩(wěn)漲幅，確認招商證券IPO完成了一次漂亮的超低空飛行。成熟市場上，發(fā)行價與上市首日收盤價約10%的差距被認為是理想的新股定價。然而，A股市場表現(xiàn)出合理價差的IPO卻是少之又少，這意味著招商證券的IPO蘊含了許多值得探究的信息。

招商證券上市首日的表現(xiàn)，確實印證了絕大多數(shù)證券分析師之前的看法。招商證券的發(fā)行定價留給申購資金的是雞肋，不是雞腿——相比于其他股票動輒30%至100%的上市首日漲幅，可謂食之無肉；而實現(xiàn)了正的穩(wěn)定的打新收益率又可謂棄之可惜。顯然，招商證券及其主承銷商對A股市場深刻的把握能力最大限度地壓縮了一級市場與二級市場之間的價差，在利益爭奪中成了最大的贏家。目睹招商證券的發(fā)行定價，不知那些上市首日漲幅巨大的股票發(fā)行人會否涌現(xiàn)埋怨與艷羨的神情。

從經(jīng)濟學(xué)原理上來說，發(fā)行人處于絕對賣方市場地位，其定價原則上會盡量搜刮消費者剩余，使自身利益最大。招商證券的這次IPO定價既未讓投資者欣喜若狂，也未讓新股申購者懊悔莫迭。但這卻把習(xí)慣了打新高收益的投資者置于尷尬的境地——既希望上市首日漲幅巨大，賺個盆滿缽溢；又不希望作為專業(yè)的證券公司表現(xiàn)出業(yè)余水平的定價與銷售能力。不過，這倒給打新者留下了一個有益的啟示：若兩只新股同時打，盡量不去打券商股。

招商證券的定價及其上市首日表現(xiàn)，也應(yīng)該視為是市場對新股發(fā)行體制改革的方向給出了鼓勵和肯定的反饋。對于A股市場估值過高的問題，其解決究竟是由一級市場的價格還是二級市場的價格率先回歸理性來發(fā)軔，抑或是交錯回歸理性，可能復(fù)歸那個“雞生蛋還是蛋生雞”的古老謎題。但不可否認，招商證券的IPO為解決這個問題開了一個好頭。(作者系浙江工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副教授)

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