——央行上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率點(diǎn)評(píng)

報(bào)告要點(diǎn)

 上調(diào)存款準(zhǔn)備金率超出市場(chǎng)預(yù)期

此次存款準(zhǔn)備率調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。在原來(lái)的調(diào)控步驟中，按照央行慣常做法，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行先解決央票利率倒掛問(wèn)題，然后逐步進(jìn)入三年期央票重啟，定向央票，才會(huì)進(jìn)入存款準(zhǔn)備金率調(diào)控，隨后是利率手段。但是目前的跨越式調(diào)控方式，顯示出年內(nèi)央行調(diào)控決心較大，這使得流動(dòng)性預(yù)期可能發(fā)生改變，當(dāng)然，我們認(rèn)為由于國(guó)際形勢(shì)的影響，一季度利率上調(diào)的可能性依然相對(duì)較小。

 緊縮加快源于流動(dòng)性難控與通脹壓力

從調(diào)整的目的看，我們認(rèn)為原因有二：首先，一季度到期央票數(shù)量巨大，由于前期過(guò)度寬松的貨幣政策，對(duì)于一季度超過(guò)1.6 萬(wàn)億央票缺乏有效地回收手段，而從目前消息面看，銀行系統(tǒng)在新年伊始第一周就表現(xiàn)出強(qiáng)烈的放貸沖動(dòng)，并未因?yàn)檠肫崩噬险{(diào)的市場(chǎng)化手段而受到控制；其次，從2009 年12 月份開始，CPI 環(huán)比出現(xiàn)大幅上升，而伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，美元與大宗商品尤其是能源價(jià)格出現(xiàn)了快速上升的趨勢(shì)，這給國(guó)內(nèi)通脹進(jìn)一步造成了輸入型壓力，這也是央行從早出手調(diào)控的重要原因。

 超預(yù)期緊縮信號(hào)將促使市場(chǎng)承壓，調(diào)整中關(guān)注通脹受益板塊

此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%，在資金面上不過(guò)意味著2000 億左右的資金回籠，與1.6 萬(wàn)億到期央票數(shù)額相比，對(duì)于資金面的實(shí)質(zhì)影響并不大，但是由于超出市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)控方式，形成央行緊縮逐步深入和步伐加大的信號(hào)，短期對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的影響較大，我們認(rèn)為流動(dòng)性推動(dòng)型的小盤股將迎來(lái)較大調(diào)整，相應(yīng)的銀行地產(chǎn)類大盤股由于與貨幣政策緊密相關(guān)性可能再次承壓，在月末信貸數(shù)據(jù)出臺(tái)前，證券市場(chǎng)也將迎來(lái)一段時(shí)間的調(diào)整期。但是考慮到目前大盤股估值相對(duì)合理，同時(shí)本次政策調(diào)整將帶來(lái)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，因此建議調(diào)整中關(guān)注通脹受益的相關(guān)板塊。

事件：央行上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率

中國(guó)人民銀行決定，從2010 年1 月18 日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。

點(diǎn)評(píng)：超預(yù)期的緊縮，央票對(duì)沖的無(wú)奈

對(duì)于央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

從上調(diào)的時(shí)間看，在之前的市場(chǎng)上，一直熱議的央票利率變動(dòng)并未帶來(lái)市場(chǎng)的過(guò)度預(yù)期，正如我們之前點(diǎn)評(píng)的，市場(chǎng)逐步接受短端央票利率擺脫倒掛的現(xiàn)實(shí)，但是對(duì)于存款準(zhǔn)備率調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。

在原來(lái)的調(diào)控步驟中，按照央行慣常做法，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行先解決央票利率倒掛問(wèn)題，然后逐步進(jìn)入三年期央票重啟，定向央票，才會(huì)進(jìn)入存款準(zhǔn)備金率調(diào)控，隨后是利率手段。但是目前的跨越式調(diào)控方式，顯示出年內(nèi)央行調(diào)控決心較大，這使得流動(dòng)性預(yù)期可能發(fā)生改變，當(dāng)然，我們認(rèn)為由于國(guó)際形勢(shì)的影響，一季度利率上調(diào)的可能性依然相對(duì)較小。

從調(diào)整的目的看，我們認(rèn)為原因有二：

首先，一季度到期央票數(shù)量巨大，由于前期過(guò)度寬松的貨幣政策，對(duì)于一季度超過(guò)1.6 萬(wàn)億央票缺乏有效地回收手段，而從目前消息面看，銀行系統(tǒng)在新年伊始第一周就表現(xiàn)出強(qiáng)烈的放貸沖動(dòng)，并未因?yàn)檠肫崩噬险{(diào)的市場(chǎng)化手段而受到控制；

其次，從 2009 年12 月份開始，CPI 環(huán)比出現(xiàn)大幅上升，而伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的同時(shí)，美元與大宗商品尤其是能源價(jià)格出現(xiàn)了快速上升的趨勢(shì)，這給國(guó)內(nèi)通脹進(jìn)一步造成了輸入型壓力，這也是央行從早出手調(diào)控的重要原因。

此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5%，在資金面上不過(guò)意味著2000 億左右的資金回籠，與1.6 萬(wàn)億到期央票數(shù)額相比，對(duì)于資金面的實(shí)質(zhì)影響并不大。

由于超出市場(chǎng)預(yù)期的調(diào)控方式，形成央行緊縮逐步深入和步伐加大的信號(hào)，短期對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的影響較大，我們認(rèn)為流動(dòng)性推動(dòng)型的小盤股將迎來(lái)較大調(diào)整，相應(yīng)的銀行地產(chǎn)類大盤股由于與貨幣政策緊密相關(guān)性可能再次承壓，在月末信貸數(shù)據(jù)出臺(tái)前，證券市場(chǎng)也將迎來(lái)一段時(shí)間的調(diào)整期，但是考慮到目前大盤股估值相對(duì)合理，同時(shí)本次政策調(diào)整將帶來(lái)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，因此建議調(diào)整中關(guān)注通脹受益的相關(guān)板塊。

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