沈洪溥

中國證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在7月20日的新聞通氣會上表示，管理層將進(jìn)一步降低交易手續(xù)費(fèi)，降幅可達(dá)20%，具體方案有望在9月前推出。

此言一出，所有“沒頭腦”和“不高興”們一起叫好，將之視作是股市重振的希望，并認(rèn)為“管理層果然出手救市了”。但在事實(shí)上，降低交易稅費(fèi)和牛市沒有什么聯(lián)系。在筆者記憶里，1996年到1997年的跨年度行情和2007年波瀾壯闊的大牛市中，都有過加稅、加費(fèi)的情況，但絲毫沒有影響行情繼續(xù)向縱深發(fā)展。反倒是管理層一心呵護(hù)市場的時(shí)候，往往會加深投資者關(guān)于市場疲弱的共識，更可能會延長市場筑底的時(shí)間。

不僅如此，這個(gè)降低交易費(fèi)用的舉措并不能算多么新鮮。滬深交易所、中國證券登記結(jié)算公司4月30日曾宣布，將從6月1日起下調(diào)目前的交易經(jīng)手費(fèi)及過戶費(fèi)，相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)總體降幅為25%。但結(jié)果呢？這一政策正式實(shí)施后，股市卻并未出現(xiàn)想象中的拐點(diǎn)，仍然處于弱勢之中。

可見，股市不振的根本原因并不在于外部所規(guī)定的交易成本，而在于市場基本面疲軟，在于上市公司盈利能力回落對估值造成了壓制。說到底是時(shí)勢不濟(jì)、信心低迷。這種情況下，任你將交易稅費(fèi)降低、再降低，投資者也不會因此更多地參與交易。舉一個(gè)極端例子，彩票的贏利率低是眾所周知的，如果把雙色球或者大樂透從2元一張，降低到1元一張，能不能吸引全民買彩呢？我想，降價(jià)或許真可以吸引銷量，但至多是老彩民買得更多，若干新彩民跟著碰碰運(yùn)氣，但指望讓更多社會資金向彩票中心奉獻(xiàn)愛心，還得提升贏利比率，提升透明度。如果能直播搖獎(jiǎng)、不設(shè)單個(gè)中獎(jiǎng)上限……嗯，我想我都會毅然加入彩民隊(duì)伍的。

股市亦然。如果上市公司透明度不夠、對投資者回報(bào)偏低，政策上對股市定位就是一個(gè)不斷強(qiáng)化的直接融資管道，而不是一個(gè)有效促進(jìn)居民財(cái)產(chǎn)性收入增長的場所，那么，饒是監(jiān)管當(dāng)局將交易稅費(fèi)降到零，也不會有多少新增資金主動(dòng)進(jìn)場。道理很簡單：如果進(jìn)入股市的結(jié)果，除了踩中業(yè)績地雷，就是碰上報(bào)表作假，還不如去買貨幣基金、國債、理財(cái)產(chǎn)品，或者大家再湊點(diǎn)錢去買信托呢。

總而言之，你我心知肚明，股市本就是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)場所，但高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該對應(yīng)高回報(bào)。沒有回報(bào)的付出，不叫投資，那叫做慈善。所以，監(jiān)管層屢屢釋放的善意，投資者都看得到，但不應(yīng)會錯(cuò)意，或每每將之視作牛市號角。一方面，咱們這兒從證券交易到基金買賣、托管、管理的費(fèi)用本就是高得離奇，早該一降再降；另一方面，在強(qiáng)化信息披露、打擊違規(guī)行為、保護(hù)投資者利益方面，還需要經(jīng)年累月地做更多扎實(shí)工作。

(作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)