白酒是我們下半年最為看好的食品飲料業(yè)子板塊。近年來(lái)，白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)的積極變化使得一線高端白酒(零售單價(jià)高于500元/瓶)已穩(wěn)步躋身奢侈品行列，而迅速崛起的國(guó)內(nèi)奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)無(wú)疑將為以茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573等為代表的一線高端白酒品牌提供持久的量?jī)r(jià)攀升空間，平穩(wěn)較快的盈利增長(zhǎng)前景使得該板塊偏低的即期估值水平及其近兩年間頻繁的估值波動(dòng)存在糾偏的必要，也使該板塊于當(dāng)前估值水平下具有價(jià)值投資魅力。

從投資標(biāo)的上，我們看好的順序依次為：五糧液、貴州茅臺(tái)和瀘州老窖。白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)的另一積極變化與其引發(fā)的投資亮點(diǎn)，來(lái)自一線白酒價(jià)格一路上漲和底部產(chǎn)品價(jià)格因持續(xù)消費(fèi)升級(jí)而不斷抬升共同作用下所形成的中高端產(chǎn)品市場(chǎng)(零售單價(jià)100～500元/瓶)，中高端為有限的市場(chǎng)份額使得該細(xì)分市場(chǎng)于近兩年間呈現(xiàn)出的爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，極有可能于未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)存續(xù)，從而使得該細(xì)分市場(chǎng)成為白酒這一傳統(tǒng)市場(chǎng)中的朝陽(yáng)；而以洋河與汾酒為代表的此類(lèi)二線白酒股也將繼續(xù)于資本市場(chǎng)上扮演名副其實(shí)的成長(zhǎng)股角色。我們看好的投資標(biāo)的分別為：山西汾酒和洋河股份。

我們看好白酒行業(yè)的具體理由如下：

1、下半年一線高端白酒將完成估值糾偏。(1)從需求的角度來(lái)說(shuō)，高端白酒仍有發(fā)展空間。根據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，未來(lái)5年中國(guó)奢侈品的年均增速仍將達(dá)到18%，私人高端消費(fèi)升級(jí)的需求仍維持較快增長(zhǎng)。同時(shí)，中國(guó)以投資增長(zhǎng)為主要的模式短期難以轉(zhuǎn)變，高端白酒作為經(jīng)濟(jì)潤(rùn)滑劑的商務(wù)需求仍將維持持續(xù)增長(zhǎng)。所以，高端白酒長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)依然存在。我們判斷，按照20倍市盈率計(jì)算，高端白酒10年內(nèi)的市值空間在9505億元。(2)企業(yè)釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力加強(qiáng)。2010年洋河的快速發(fā)展使得2011年主要白酒龍頭快速發(fā)展意愿和釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力加強(qiáng)，盈利有望持續(xù)超預(yù)期；(3)年內(nèi)估值仍有望完成修復(fù)。2011年一線白酒的盈利增速在44%以上，平均市盈率在23倍，下半年業(yè)績(jī)的持續(xù)高增長(zhǎng)提升市場(chǎng)信心，市場(chǎng)完成對(duì)一線白酒估值的糾偏。我們判斷下半年一線白酒當(dāng)年估值有望向27倍～30倍的水平?jīng)_擊。

2、中高端白酒長(zhǎng)期發(fā)展前景持續(xù)看好。(1)從需求角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)10年，白酒銷(xiāo)量將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)變化，行業(yè)由燈型向金字塔結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，100元以下(476萬(wàn)噸)向100～500元(20萬(wàn)噸)價(jià)格段升級(jí)的空間較高。我們判斷，終端價(jià)格在100～500元/瓶的白酒，在未來(lái)10年量將增加2倍，而價(jià)值將增加4倍，是增速最快的子行業(yè)。(2)從競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō)，行業(yè)高壁壘，強(qiáng)者恒強(qiáng)。白酒品牌和老酒需要漫長(zhǎng)的歷史和時(shí)間積累，新進(jìn)入者很少，未來(lái)品牌的集中化趨勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)。目前，中高端白酒處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)階段，競(jìng)爭(zhēng)格局仍未完全穩(wěn)定，老名酒企業(yè)和地產(chǎn)酒的高端品牌長(zhǎng)期仍有發(fā)展機(jī)會(huì)。(3)從估值角度來(lái)說(shuō)，主要中高端白酒企業(yè)2011年盈利增速將達(dá)到67%，對(duì)應(yīng)30倍市盈率，成長(zhǎng)的持續(xù)性將抵消公司估值的壓力。按照20倍市盈率估算10年后中高端白酒市值空間在1.3萬(wàn)億元。(4)五大要素(品牌和品質(zhì)、基地市場(chǎng)、團(tuán)隊(duì)、機(jī)制和資本)優(yōu)選中高端白酒企業(yè)。機(jī)制對(duì)于中端白酒相對(duì)高端白酒更重要。機(jī)制逐步改革后的山西汾酒及長(zhǎng)期擁有機(jī)制優(yōu)勢(shì)的洋河具有巨大發(fā)展?jié)摿?，是中高端白酒的長(zhǎng)期投資標(biāo)的。

3、洋河股份開(kāi)創(chuàng)白酒行業(yè)新需求下的新商業(yè)模式。過(guò)去10年中，白酒的渠道正經(jīng)歷著由總代理向深度分銷(xiāo)模式的轉(zhuǎn)變。而一些新的商業(yè)模式也在不斷涌現(xiàn)。我們認(rèn)為，茅臺(tái)是走奢侈品路線，而洋河是走白酒創(chuàng)新化的發(fā)展模式，做渠道的深度分銷(xiāo)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力是持續(xù)的創(chuàng)新能力。由于短期白酒行業(yè)整體的創(chuàng)新能力比較弱，洋河的創(chuàng)新機(jī)制仍能保證公司保持快速發(fā)展。從市值的角度來(lái)說(shuō)，我們判斷洋河所在的中高端白酒按照20倍市盈率進(jìn)行估算，10年后的市值空間在1.3萬(wàn)億元。若假設(shè)洋河擁有30%的市場(chǎng)份額，則10年內(nèi)的市值空間在3900億元。