歷史往往會驚人的相似， 但卻不會簡單的重復，2011年上半年的走勢就給人以這樣的感覺。由于近年來股市行情往往會打破一地眼鏡，就像2010年股市的大起大落令大部分機構的預測成了一個笑話，在總結(jié)經(jīng)驗教訓后，2011年初大部分機構都對今年的行情定下了一個振蕩的調(diào)子，至于如何振蕩則見仁見智、模糊不清， 但很少人想到2011年上半年股市的波動和2010年上半年的走勢如此相似。

但是從某種意義上說，2011年上半年股市行情比2010年上半年更差，可以說在2011年上半年個股行情出現(xiàn)了嚴重的分化，之前牛氣沖天的創(chuàng)業(yè)板、中小板等小盤股(包括新興產(chǎn)業(yè)等主題投資板塊)絕大部分都出現(xiàn)了跌幅慘重的價值回歸走勢，以藍籌股為主的上證50指數(shù)錄得超過0.61%的漲幅，也是唯一上漲的綜合指數(shù)；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌25.64%，跌幅最大，中小板指數(shù)也下跌了13.17%。

分行業(yè)來看，權重藍籌板塊顯然表現(xiàn)出色，銀行、煤炭均錄得上漲；此外，保障房概念板塊持續(xù)獲得資金追捧，建材、鋼鐵、地產(chǎn)、家電等板塊也逆市出現(xiàn)上漲。下跌方面，則主要是中小市值板塊，如傳媒、電子、通信等板塊，電力設備板塊由于受到日本核輻射的影響，整體跌幅也相對較大。

整體而言，A股市場持續(xù)面臨著通脹環(huán)境下緊縮政策的壓制，使得A股的估值重心不斷下移，不僅曾經(jīng)高高在上的創(chuàng)業(yè)板估值已經(jīng)創(chuàng)下了其成立以來的新低，以藍籌股為代表的上證50估值水平也達到了歷史新低，甚至要低于2005年股市低迷期以及2008年金融危機股市低點之時的估值水平。A股的低估值已經(jīng)成了顯而易見的現(xiàn)象，在這樣的低估值水平下機構又是如何看待下半年A股市場的呢？

下半年超七成機構看多

目前各家券商已陸續(xù)發(fā)布了2011年下半年投資策略報告，披露了專業(yè)機構的預測展望。在此，我們在線分析師總結(jié)了中信證券、申銀萬國、海通證券、招商證券、國泰君安等30家券商研究所對于2011年下半年A股市場的走勢預測，希望對投資者有所幫助。

從今年各機構給出的下半年A股市場漲升空間來看，多數(shù)機構預期指數(shù)會沖至3000點上方，最高的預期在3600點。但有9家機構未給出2011年的具體高點和低點，占所有機構的30%，這個比例較去年同期大幅降低：在去年下半年年度策略中有17家機構未給出具體的點位，占所有機構的58%。這也說明機構對于下半年市場走勢還是抱有較大的希望。其中，申銀萬國給予了最高的點位——3600點，他們認為，倘若四季度通脹能下到4%，則市場估值能進一步提升，上證綜指有望達到3600點。國聯(lián)證券則給予了最低的點位——2300點，他們認為，長期看市場會是“跌多了反彈，反彈到位再下跌”的波段震蕩市場，并且可能挑戰(zhàn)前期重要的低點支撐，政策信號和極限估值才能成為階段性底部的信號。極限估值預示底部2300點上下，政策轉(zhuǎn)折信號預期出現(xiàn)在三季度中下旬。

整體來看，機構對下半年的A股市場行情還是比較樂觀的，有22家機構看好。其中，世紀證券認為，目前A股估值低于近四年平均估值水平，部分行業(yè)動態(tài)市盈率水平已在10倍以下，股指具備一定估值修復空間，同時頻頻出現(xiàn)的大股東增持也將提升市場信心。下半年A股市場表現(xiàn)有望優(yōu)于上半年，三季度市場可能震蕩筑底，四季度市場有望出現(xiàn)相對確定的投資機會。海通證券判斷下半年政策不松也不再緊，經(jīng)濟總需求平穩(wěn)，業(yè)績?nèi)甑忘c在二季度或三季度。市場在反映政策、經(jīng)濟、業(yè)績利空之后，悲觀情緒將緩和，下半年市場可望迎來“估值修復”式行情。估值修復之后，由于政策面、經(jīng)濟面缺乏拐點預期，市場關注度轉(zhuǎn)向業(yè)績方面，高成長行業(yè)將受益。招商證券也對下半年市場持積極態(tài)度。他們認為，下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落、實體經(jīng)濟對資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松；盡管三季度經(jīng)濟還在下滑，業(yè)績預期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場見底的時候，一貫是估值先見底，而盈利預期的見底回升滯后。

8家機構持謹慎觀點。其中，中金公司維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200點間箱體震蕩的觀點不變。按照較為悲觀的盈利預測和歷史最低估值水平，目前A股進一步下跌的空間在10%左右。2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預期中被錯殺的股票。東莞證券則認為，中國經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)型已經(jīng)刻不容緩，股市走勢也會更加糾結(jié)。糾結(jié)之處在于2011年下半年政策的搖擺將為股市帶來中級行情的機會，藍籌股的超低估值更是牛市行情一個前提條件，但股市的制度糾偏不是一蹴而就的，市場短期仍面臨供需失衡、結(jié)構性價值回歸等壓力。大盤中長期看已經(jīng)進入底部區(qū)域，三季度指數(shù)下跌空間不大但仍會持續(xù)調(diào)整，四季度有望迎來回升。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期政策調(diào)控處于兩難境地，股市走勢更多的表現(xiàn)為上下兩難。

無一家機構看空下半年。

主要券商核心觀點匯總

通過對在線分析師總結(jié)的30家券商的進一步分析與歸納，對于2011年下半年A股市場的走勢預測，我們從中精選出了15家最具代表性的券商觀點，僅供投資者參考。

高華證券

我們根據(jù)調(diào)整后的經(jīng)濟增長、通脹、大宗商品價格預測更新自上而下的盈利預測，滬深300指數(shù)2011-2012年盈利增幅分別為17.4%、12.8%，較我們之前的預測分別低5.3、3.9個百分點，原因主要在于收入增長預測穩(wěn)定而利潤率預測下調(diào)。我們認為任何潛在的盈利預測下調(diào)不會對市場造成顯著負面影響，因為最近的回調(diào)已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)了盈利預測下調(diào)的風險(盡管不同行業(yè)可能有所分

別)。

我們將滬深300指數(shù)的年底目標點位預測從4000點下調(diào)至3400點，主要原因在于估值下降和盈利增長

2011年下半年研究機構市場判斷預測下調(diào)。新目標點位仍表明我們持中期積極看法。

海通證券

由于判斷下半年政策不松也不再緊、經(jīng)濟總需求平穩(wěn)、業(yè)績?nèi)甑忘c在二季度或三季度。我們認為市場在反映政策、經(jīng)濟、業(yè)績利空之后，悲觀情緒將緩和，下半年市場可望迎來“估值修復”式行情。估值修復之后，由于政策面、經(jīng)濟面缺乏拐點預期，市場關注度轉(zhuǎn)向業(yè)績，高成長行業(yè)將受益。估值修復，預計下半年上證綜指運行區(qū)間2600-3400點。

國信證券

2011年總體看是一個震蕩市，基于目前的估值水平我們謹慎樂觀。年度報告中提示上半年看好春節(jié)后的攻勢，提醒QE2結(jié)束之際美元反彈給新興市場資產(chǎn)價格和大宗商品價格帶來的波動風險。下半年的機會在于7-8月份?；诠乐档?相對于2005和2008年)的接近，對指數(shù)的底部不過于悲觀。全流通、減持和快速的擴容壓力使得估值中樞有所下移，滬深300的高點估值應低于歷史平均水平，目標在12-19倍之間，對應上證的運行區(qū)間在25003500點。

國泰君安

2010年下半年是經(jīng)濟回落下股市的一個反彈，而2011年下半年股市會在一片悲觀中確認底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟政策的導向和結(jié)構調(diào)整的機制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經(jīng)濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均有利于股市。

光大證券

市場處區(qū)間底部附近，增強組合進攻性正當其時。我們已于6月21日將市場評級上調(diào)至“買入”。我們相信目前時點上市場正處于震蕩區(qū)間底部附近，加大組合進攻性正當其時。我們估計未來三個月上證指數(shù)的運行區(qū)間在2650-3150點，建議投資者在目前點位上增加倉位，待市場運行到區(qū)間上沿后可適度降低倉位。

我們相信，中期內(nèi)市場上行的主要推動力量將來自投資者對通脹失控、政策超調(diào)和經(jīng)濟硬著陸過度悲觀情緒的修正以及政策、經(jīng)濟相繼見底后市場預期的實質(zhì)性改善。而短期來看，近期政府在中小企業(yè)信貸、保障房融資、財政支出及對通脹的判斷等方面均發(fā)出了正面的信號。

華泰證券

物價水平在六月份沖高后，三季度高位趨穩(wěn)，通脹壓力逐步緩解，預計四季度漸次回落；而經(jīng)濟增長預計三季度末增長下滑的態(tài)勢趨于穩(wěn)定，四季度有望重新走高，因此在物價壓力趨緩以及經(jīng)濟增長放緩的雙重推動下，政策拐點有望在三季度出現(xiàn)。

目前市場的估值水平已經(jīng)接近歷史低點，基本反映了市場的悲觀預期，具有較強的承壓能力。宏觀的資金面最緊張的時期正在過去，市場底往往先于經(jīng)濟底到來，歷史數(shù)據(jù)表明目前市場處于底部位置。

市場受政策、經(jīng)濟、預期的交錯影響下，市場有望首先在預期向好的背景下展開以估值修復為主題的反彈行情，底部的明確需要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策的明朗化的支撐，預計反彈后震蕩的可能性較大。四季度隨著物價壓力的進一步下行和經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，市場有望重拾升勢。

我們預計下半年市場有望在2600-3200點之間運行。

銀河證券

市場的宏觀環(huán)境不會變得更糟糕，短期增長無憂、物價高位趨穩(wěn)，市場在遭遇年初以來持續(xù)的緊縮壓力之后，有望企穩(wěn)回升。

從估值來看，當前市場處于底部區(qū)域，2600點附近將是長期價值投資的良機；從市場情緒來看，連續(xù)10周的向下調(diào)整之后，或有最后一次挖坑，但調(diào)整的時間窗口基本到位，7月可望筑底回升。

大危機之后沒有更大的風險，市場往往為長期震蕩市，等待新的上行動力。從長期來看，2600點附近是長期建倉價值位；若情緒的最后釋放導致調(diào)整到2600點下方，無疑是難得的長期機遇。

2011年下半年核心波動區(qū)間：2600-3300點之間。