但是郭樹(shù)清應(yīng)該清楚行政干預(yù)僅僅是一種迫不得已的手段，市場(chǎng)化約束才是發(fā)行改革彼岸。

“我們希望這些是過(guò)渡性措施，是對(duì)中小投資者的保護(hù)。”2012年兩會(huì)期間，郭樹(shù)清針對(duì)新股發(fā)行的行政干預(yù)措施如是回答《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

沒(méi)有充分的開(kāi)放和競(jìng)爭(zhēng)，建不成成熟的資本市場(chǎng)——郭樹(shù)清

發(fā)行改革之所以難，大眾市場(chǎng)和散戶(hù)格局是一個(gè)基本因素。郭樹(shù)清曾坦言無(wú)意將中小投資者“請(qǐng)出市場(chǎng)”，而是需要花大力氣做好投資者適當(dāng)性管理和投資者教育工作。顯而易見(jiàn)的是，股票市場(chǎng)的一切改革都因?yàn)橹行⊥顿Y者的高比例參與而投鼠忌器。

“新股發(fā)行改革突顯了中介機(jī)構(gòu)作用的弱化，反映出我國(guó)資本市場(chǎng)逾越了從經(jīng)紀(jì)人到大眾市場(chǎng)的發(fā)展階段，導(dǎo)致市場(chǎng)沒(méi)有高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)隊(duì)伍的糾偏，缺乏自我約束和判斷能力，制約了市場(chǎng)化改革的進(jìn)程和整個(gè)資本市場(chǎng)的效率?！比珖?guó)政協(xié)委員、深交所總經(jīng)理宋麗萍在2013年兩會(huì)期間說(shuō)。

從證監(jiān)會(huì)到交易所，已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到發(fā)展機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的迫切性。這樣一個(gè)市場(chǎng)中，買(mǎi)賣(mài)雙方的博弈力量大體均衡，市場(chǎng)自我約束能力強(qiáng)，而監(jiān)管者也將從面對(duì)面目模糊的大眾，轉(zhuǎn)而面對(duì)確定的機(jī)構(gòu)，監(jiān)管有效性將顯著提升。

一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，需要買(mǎi)方和賣(mài)方機(jī)構(gòu)的全面發(fā)育。郭樹(shù)清面對(duì)的，卻是一個(gè)既沒(méi)有一流投資銀行，也沒(méi)有一流長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的散戶(hù)市場(chǎng)格局。

中國(guó)證券行業(yè)總體規(guī)模小，總資產(chǎn)不足高盛公司的三分之一，凈利潤(rùn)與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。證券經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)保薦和證券自營(yíng)三大板塊的收入占總數(shù)80%，證券公司財(cái)務(wù)杠桿率只有1.3倍，只有國(guó)際投行的十分之一，創(chuàng)新能力和專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平都明顯不足。

國(guó)內(nèi)的公募基金行業(yè)在發(fā)展之初曾經(jīng)是人人羨慕的驕子，但是如今整個(gè)行業(yè)都陷入了發(fā)展困局。一方面產(chǎn)品單一、業(yè)績(jī)平平，另一方面優(yōu)秀人才不斷流失，整體素質(zhì)越來(lái)越平庸。基金業(yè)的市場(chǎng)影響力也大不如前。

最近兩年，在宏觀調(diào)控和信貸額度收縮的大背景下，信托業(yè)抓住了部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)(如房地產(chǎn))資金饑渴，以及投資者尋找穩(wěn)定回報(bào)投資產(chǎn)品的機(jī)遇，大力發(fā)展資金中介業(yè)務(wù)。目前信托行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)7萬(wàn)億。信托業(yè)受到管制較少是這種超常規(guī)發(fā)展的另一個(gè)原因，而受到嚴(yán)格監(jiān)管的證券和基金行業(yè)卻只有艷羨的份。

幸運(yùn)的是，培育機(jī)構(gòu)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，至少有一半是掌握在證監(jiān)會(huì)自己手中。郭樹(shù)清對(duì)證監(jiān)系統(tǒng)的干部說(shuō)，中介機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，買(mǎi)方機(jī)構(gòu)實(shí)力弱，歸根結(jié)底是市場(chǎng)主體的作用還沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)放松管制，減少對(duì)市場(chǎng)主體的行政干預(yù)。

證券行業(yè)的過(guò)度監(jiān)管一定程度上是整個(gè)行業(yè)在為自己的歷史買(mǎi)單。2004年，莊心一擔(dān)任證監(jiān)會(huì)副主席分管機(jī)構(gòu)，開(kāi)始對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置和綜合治理。這項(xiàng)工作化解了證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為證券公司的規(guī)范發(fā)展打下了基礎(chǔ);但是由于監(jiān)管工作的慣性，過(guò)度的管制沒(méi)有能及時(shí)退出，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)控制強(qiáng)調(diào)得更多，證券公司的創(chuàng)新卻一直缺乏動(dòng)力。

在上任之初，郭樹(shù)清已經(jīng)對(duì)機(jī)構(gòu)的改革創(chuàng)新措施有基本的勾畫(huà)。2011年12月，郭樹(shù)清在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上發(fā)表題為《努力建設(shè)有中國(guó)特色的國(guó)際一流投資銀行》的演講，提出要鼓勵(lì)證券公司發(fā)展和創(chuàng)新多元化的融資工具，比如針對(duì)中小企業(yè)的高收益?zhèn)⒌胤秸畟蚴姓?，以及資產(chǎn)證券化等衍生產(chǎn)品;二是提高對(duì)創(chuàng)新實(shí)務(wù)的容忍度，合理確定創(chuàng)新失誤與違法違規(guī)的區(qū)分和處理原則。

去年春節(jié)后，整個(gè)證券系統(tǒng)從證監(jiān)會(huì)到交易所，從副主席到司局級(jí)干部和交易所總經(jīng)理，紛紛到各個(gè)證券公司調(diào)研，要求各公司抓緊研究和上報(bào)創(chuàng)新方案。最終在去年5月的證券公司創(chuàng)新研討會(huì)上，由證券業(yè)協(xié)會(huì)拿出了11個(gè)創(chuàng)新方向和36項(xiàng)具體措施，截至目前已經(jīng)基本落實(shí)完畢。

在這次研討會(huì)上，莊心一表態(tài)“今后絕不對(duì)證券公司的創(chuàng)新說(shuō)NO”，一時(shí)傳為美談。

郭樹(shù)清則在此次大會(huì)的演講中引述了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最有力的捍衛(wèi)者熊彼特，以此說(shuō)明不能創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的最大風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性在于不斷地創(chuàng)造新技術(shù)、新組合、新模式，西方經(jīng)濟(jì)確實(shí)有危機(jī)和周期性，這恰恰是經(jīng)濟(jì)有活力和有動(dòng)力的表現(xiàn)，是其生命力的源泉，因此是一種“破壞性的創(chuàng)造”。

不過(guò)他也提醒證券公司，創(chuàng)新應(yīng)該緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，避免重復(fù)過(guò)去的錯(cuò)誤，嚴(yán)格區(qū)分公募和私募;永遠(yuǎn)不做自己不懂的產(chǎn)品，場(chǎng)外市場(chǎng)的產(chǎn)品需要有一定的透明度;不取不義之財(cái)，不欺騙客戶(hù);風(fēng)險(xiǎn)敞口保持在可控制的范圍之內(nèi)，時(shí)刻做好經(jīng)營(yíng)狀況不良的準(zhǔn)備。

在資產(chǎn)管理方面，郭樹(shù)清震動(dòng)市場(chǎng)的舉動(dòng)是去年9月7日下午邀請(qǐng)私募界大佬座談。當(dāng)天到場(chǎng)的不僅有從事股權(quán)投資的鼎暉投資吳尚志、弘毅投資趙令歡和紅杉資本沈南鵬、寬帶資本田溯寧，還有私募證券投資基金界的知名人物，包括開(kāi)始投資陳繼武、上海重陽(yáng)裘國(guó)根和星石投資江暉等。

此次座談是私募大佬“首登廟堂”，與會(huì)人士不僅表達(dá)了資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的不足，也談到了《證券投資基金法》的修訂，希望監(jiān)管層能夠搭建公平的競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)，創(chuàng)造更好的政策環(huán)境，允許更多的私募機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更便捷地參與資本市場(chǎng)。

《證券投資基金法》去年年底修訂后，將于今年6月1日正式實(shí)施。通過(guò)修法，私募股權(quán)投資基金開(kāi)展證券投資業(yè)務(wù)時(shí)需要納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，而私募證券投資基金則正式獲得法律地位，符合條件的私募證券投資基金甚至可以開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。

公募基金也從《證券投資基金法》修訂中得到了實(shí)惠。公募基金公司的投資范圍大大拓寬，可以通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)化子公司的方式開(kāi)展多元化業(yè)務(wù);基金公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)方式方面的管制也得到放松，產(chǎn)品創(chuàng)新與審核通道更加順暢。

在引入境內(nèi)外長(zhǎng)期資金方面，郭樹(shù)清同樣不遺余力。加快引進(jìn)QFII以及擴(kuò)大RQFII試點(diǎn)均是在他上任之初就已經(jīng)定調(diào)，去年以來(lái)成效卓著。QFII額度增至800億美元，RQFII額度達(dá)到2700億元。挪威養(yǎng)老基金和阿布扎比投資局這些境外大型長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資還獲得了10億美元的特別額度。

值得注意的是，在資本市場(chǎng)開(kāi)放的過(guò)程中，郭樹(shù)清秉承了“以我為主”的原則。即引進(jìn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的力度更大于對(duì)投資銀行的開(kāi)放度;引入長(zhǎng)期資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)為主，謹(jǐn)慎對(duì)待善于交易的對(duì)沖基金。這顯示出明確的政策意圖——郭樹(shù)清不希望弱小的國(guó)內(nèi)證券公司過(guò)早面臨國(guó)際一流大行的全面競(jìng)爭(zhēng);而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本身波動(dòng)性就大，長(zhǎng)期資金更利于穩(wěn)定市場(chǎng)。

郭樹(shù)清樂(lè)于提起他的前同事戴相龍掌舵的全國(guó)社?；?，他希望全國(guó)社?；鸲嗄陙?lái)投資資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)可觀收益的案例，能夠說(shuō)服其他部委共同推動(dòng)地方養(yǎng)老金、公積金和預(yù)算結(jié)余資金這些體量龐大的資金利用資本市場(chǎng)“保值增值”。當(dāng)然，這里的資本市場(chǎng)不僅僅是股市，更重要的仍然是債市等能夠提供穩(wěn)定收益產(chǎn)品的市場(chǎng)。