3月17日，第六任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清正式確認(rèn)離開(kāi)證監(jiān)會(huì)。

在郭樹(shù)清即將告別證監(jiān)會(huì)之前，從3月14日到3月16日晚間，證監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文十項(xiàng)，涉及券商、基金等多項(xiàng)制度松綁。

經(jīng)歷了一年郭氏改革的資本市場(chǎng)，對(duì)于這個(gè)速度或沒(méi)有了一年多前的詫異。他們已經(jīng)熟悉這位第六任證監(jiān)會(huì)主席的風(fēng)格：全面推進(jìn)改革、發(fā)布節(jié)奏密集、打破部門(mén)界限、探索監(jiān)管協(xié)作。

雖然市場(chǎng)對(duì)其贊美一時(shí)間壓過(guò)了以往的種種質(zhì)疑，但不可回避的是，郭樹(shù)清在任內(nèi)500多天時(shí)間內(nèi)密集推出的近百項(xiàng)制度規(guī)則以及專(zhuān)項(xiàng)工作，很容易讓市場(chǎng)感覺(jué)眼花繚亂。

而其在短短17個(gè)月內(nèi)以極度密集的節(jié)奏全面推開(kāi)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化制度改革，更是需要足夠的時(shí)間長(zhǎng)度來(lái)進(jìn)行考驗(yàn)。

郭氏新政：全面與快速

郭樹(shù)清本人或不愿意承認(rèn)這種“郭氏新政”說(shuō)法。去年11月份，正值郭樹(shù)清履新一年之際，證監(jiān)會(huì)一位負(fù)責(zé)人出面發(fā)表的言論，或可視作為郭樹(shù)清對(duì)“郭氏新政”的自我評(píng)價(jià)。

當(dāng)時(shí)該證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示，很多政策實(shí)施前期已經(jīng)做了大量基礎(chǔ)性工作，有了充分的調(diào)研、輿論準(zhǔn)備。

這與證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局最新發(fā)言同出一轍，今年3月8日，該局回應(yīng)指出，2012年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)的改革力度確實(shí)比較大，但都是既定工作計(jì)劃，也是黨中央、國(guó)務(wù)院相關(guān)文件，特別是“十二五”規(guī)劃綱要明確規(guī)定的內(nèi)容。

事實(shí)上，這種來(lái)自證監(jiān)會(huì)的表態(tài)是一種清晰的定位，郭樹(shù)清在17個(gè)月任期內(nèi)帶來(lái)的暴風(fēng)驟雨般的新政，更多是一種對(duì)于完成股改、邁入新時(shí)代的資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化基礎(chǔ)制度補(bǔ)位的快速推進(jìn)，而非重構(gòu)。

比如退市規(guī)則，以創(chuàng)業(yè)板退市制度為例，其自2009年創(chuàng)業(yè)板誕生便一直醞釀，直到2011年兩會(huì)期間深交所理事長(zhǎng)陳東征首次透露模型，才于當(dāng)年11月底正式公布意見(jiàn)。而在此前近兩年，均處于“沒(méi)有具體時(shí)間表”的狀態(tài)，主板與中小板退市制度醞釀則更久。

再譬如推動(dòng)債市互聯(lián)互通、成立證金公司推出轉(zhuǎn)融通、鼓勵(lì)基金公司創(chuàng)新產(chǎn)品成立子公司等，都在郭樹(shù)清上任前已鋪墊良久。即使是突破極大的券商創(chuàng)新，在2011年6月份證券業(yè)協(xié)會(huì)換屆后便開(kāi)始萌生，之后經(jīng)2011年底協(xié)會(huì)組織調(diào)研，最終由下而上促成券商創(chuàng)新大會(huì)的召開(kāi)。

不可否認(rèn)，郭樹(shù)清在這些既有改革議題上，起了重要的加速推進(jìn)作用，而且他采用的全面推進(jìn)、綱舉目張方式，使得眾多缺位多年的基礎(chǔ)制度在短短十七個(gè)月時(shí)間內(nèi)迅速出臺(tái)。

眾所周之，歷來(lái)資本市場(chǎng)每項(xiàng)新改革制度從醞釀、研究、試點(diǎn)到正式推出，一直是個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，經(jīng)歷著一次又一次的“沒(méi)有具體時(shí)間表”，比如券商創(chuàng)新中的直投轉(zhuǎn)常規(guī)，就歷經(jīng)四年。

一年完成一件大事，是長(zhǎng)久以來(lái)證監(jiān)系統(tǒng)的改革節(jié)奏，比如2009年的創(chuàng)業(yè)板，2010年的股指期貨。而郭樹(shù)清帶來(lái)的快速全面制度改革旋風(fēng)，從剛上任便已體現(xiàn)。

2011年11月10日，郭樹(shù)清履新后，證監(jiān)會(huì)推出五路徑探索發(fā)行體制改革的“新風(fēng)暴”，僅7天后，證監(jiān)會(huì)再度釋放六大監(jiān)管措施信號(hào)，內(nèi)容涉及協(xié)調(diào)并推動(dòng)債市統(tǒng)一監(jiān)管、多管齊下降低IPO市盈率、創(chuàng)業(yè)板將先施行退市改革、啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板公司非公開(kāi)發(fā)債、嚴(yán)打內(nèi)幕交易、清理各類(lèi)交易場(chǎng)所等方面。

自此，資本市場(chǎng)便震撼不斷。2月1日發(fā)行預(yù)披露提前破題、發(fā)行體制改革、主板退市陸續(xù)出臺(tái)、5月份券商創(chuàng)新大會(huì)擬定11條思路，也迅速到位。

從發(fā)行前端、到上市公司治理端、再到投資者利益保護(hù)與機(jī)構(gòu)重塑的中端，最后到退出機(jī)制的后端，郭樹(shù)清用500余天的任內(nèi)時(shí)間詮釋了改革速度推進(jìn)的最大可能性。

有一個(gè)場(chǎng)景可以說(shuō)明這種改革快節(jié)奏與全面推進(jìn)，給享受了這些制度紅利的參與者帶來(lái)的暢快感。

2011年5月的券商創(chuàng)新大會(huì)上，當(dāng)時(shí)任證監(jiān)會(huì)主管官員喊出“永不對(duì)創(chuàng)新說(shuō)No”時(shí)，場(chǎng)下各家券商老總與負(fù)責(zé)人掌聲雷動(dòng)。有評(píng)論說(shuō)，已很久沒(méi)見(jiàn)過(guò)證監(jiān)會(huì)旗下機(jī)構(gòu)如此意氣風(fēng)發(fā)。

整體改革遭遇市場(chǎng)變奏

郭樹(shù)清上任之初，沒(méi)人會(huì)料到他會(huì)打破此前節(jié)奏。

多家券商人士告訴記者，最開(kāi)始對(duì)郭樹(shù)清沒(méi)這么大期望，直到其上任幾個(gè)月進(jìn)入政策密集期，才真正有了期望值。

如果將視線拋得更遠(yuǎn)，回到郭樹(shù)清這個(gè)被喻為學(xué)者出身的官員的年輕時(shí)代，就可發(fā)現(xiàn)“郭氏”改革基因出自何處。

1986年，時(shí)為社科院研究員的郭樹(shù)清借調(diào)至國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)體制改革方案設(shè)計(jì)辦公室工作，赴英訪學(xué)后正式進(jìn)入國(guó)家體改委。在這期間，醞釀了郭樹(shù)清日后的整體理論框架，即被世人熟知的整體改革理論。2010年11月，他與吳敬璉、周小川等人作為主要貢獻(xiàn)人的“整體改革理論”獲第三屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎(jiǎng)。

該理論上世紀(jì)八十年代推出時(shí)，強(qiáng)調(diào)核心是有宏觀管理的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)有機(jī)體系，需各要素整體推進(jìn)、配套進(jìn)行。同時(shí)，重點(diǎn)進(jìn)行原材料和能源價(jià)格、稅制、財(cái)政體制、金融體制等方面的配套改革。

作為參與者之一，這種整體改革的思路，無(wú)疑延續(xù)在郭樹(shù)清一貫的理論框架中。落實(shí)在資本市場(chǎng)，即注重資本市場(chǎng)改革的頂層設(shè)計(jì)和總體規(guī)劃，從優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)范市場(chǎng)秩序、提高市場(chǎng)效率等多方面，推出系統(tǒng)改革措施，即上述近百項(xiàng)規(guī)章制度涉及的新股發(fā)行、退市制度、機(jī)構(gòu)創(chuàng)新等方方面面。

但中國(guó)資本市場(chǎng)改革推進(jìn)之所以道阻且長(zhǎng)，在于其行至券商綜合治理完成、股改完畢后，進(jìn)入整體系統(tǒng)的效率急需提高的深水區(qū)。在這個(gè)癥結(jié)點(diǎn)，各種以往被股改這個(gè)大問(wèn)題所擋住的短板已開(kāi)始顯現(xiàn)，涉及到市場(chǎng)基礎(chǔ)、投資者結(jié)構(gòu)、法制環(huán)境和誠(chéng)信氛圍等更為復(fù)雜的問(wèn)題。

有個(gè)細(xì)節(jié)可以說(shuō)明這點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)一位負(fù)責(zé)人在講述新一輪發(fā)行體制改革時(shí)，再三強(qiáng)調(diào)在擬定最終指導(dǎo)意見(jiàn)稿中特意加入了最后一部分，即“現(xiàn)階段新股發(fā)行中的弊端是我國(guó)資本市場(chǎng)的痼疾”，“除體制機(jī)制原因外，還有深刻的社會(huì)、文化和歷史根源?！?/p>

這意味著，改革需要以時(shí)間換空間。但郭樹(shù)清的全局全速推進(jìn)，在其任內(nèi)后期遭遇了市場(chǎng)變化帶來(lái)的考驗(yàn)。

大盤(pán)在2012年5月初經(jīng)歷了一輪小陽(yáng)春后，在下半年走入下跌通道，甚至一度跌破2000點(diǎn)。曾經(jīng)“四天一政策”的資本市場(chǎng)改革，也從上半年的多項(xiàng)包括新股發(fā)行第三輪改革、退市制度等的密集發(fā)布期，自下半年進(jìn)入了較為平靜的時(shí)期。

市場(chǎng)對(duì)于郭樹(shù)清的關(guān)注點(diǎn)，也從重構(gòu)市場(chǎng)化制度，進(jìn)入頻呼監(jiān)管層“救市”的現(xiàn)狀。比如在市場(chǎng)幾次即將突破2000點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻，從證監(jiān)會(huì)所在地北京金融街富凱大廈傳出的一舉一動(dòng)都讓市場(chǎng)草木皆兵；再比如在9月27日，大盤(pán)已在此前跌破2000點(diǎn)，在證監(jiān)會(huì)正常的一場(chǎng)新聞通氣會(huì)開(kāi)始之前，就被市場(chǎng)傳言為監(jiān)管層將發(fā)布包括暫停新股、修改發(fā)行制度在內(nèi)的重大消息。

事實(shí)上，這種市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的巨大關(guān)注與壓力，使得很多的新政策的實(shí)施空間陡然壓縮，不得不進(jìn)行緩沖。

比如此前籌備多年的轉(zhuǎn)融通，在2012年中推出時(shí)，最終只推出了做多的轉(zhuǎn)融資，而做空的轉(zhuǎn)融券則暫不實(shí)施。

事實(shí)上，在證券金融公司即將推出轉(zhuǎn)融通之前，中信證券等股票受到“黑天鵝事件”影響出現(xiàn)單日大幅下跌，市場(chǎng)立馬將其與融券做空聯(lián)系到一起，這無(wú)疑給轉(zhuǎn)融通的推出帶來(lái)了巨大的市場(chǎng)壓力。而證金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也在推出前接受本報(bào)記者采訪，著重強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)融通與市場(chǎng)下跌無(wú)關(guān)。

一個(gè)籌備創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)告訴記者，最怕市場(chǎng)將他們的新業(yè)務(wù)跟股市下跌聯(lián)系在一起。

最為突出的表現(xiàn)是IPO改革。2012年下半年IPO堰塞湖的聲音甚囂塵上，IPO實(shí)質(zhì)性暫停、財(cái)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)核查的啟動(dòng)、分流措施的推出，使得在審企業(yè)何時(shí)重啟，至今仍是懸在A股市場(chǎng)頭上的一柄達(dá)摩克利斯之劍。

就在此前的兩會(huì)期間，IPO何時(shí)重啟的問(wèn)題幾乎拋向了每個(gè)證監(jiān)系統(tǒng)代表委員，而一個(gè)對(duì)于重啟時(shí)間的誤讀，足以讓大盤(pán)受驚下跌。

有一位機(jī)構(gòu)人士拋出了一個(gè)有趣的問(wèn)題：“如果年初的預(yù)披露與在審企業(yè)公示沒(méi)有那么快推行的話，你覺(jué)得情況會(huì)如何呢？”

在2012年底IPO堰塞湖壓頂之時(shí)，眾多券商投行人士就指出，當(dāng)初預(yù)披露提前與排隊(duì)企業(yè)公示的初衷無(wú)疑是良好的，不成熟市場(chǎng)的陰影對(duì)于在審企業(yè)數(shù)量的恐懼化解讀，無(wú)疑使得IPO改革面臨尷尬。

事實(shí)上，在郭樹(shù)清任內(nèi)，他已經(jīng)努力去平衡這種快速整體改革與市場(chǎng)不成熟之間的矛盾，比如在推進(jìn)改革時(shí)強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)與普通投資者市場(chǎng)的區(qū)別，對(duì)于前者松綁力度更大，對(duì)于后者則極為強(qiáng)調(diào)投資者適當(dāng)性原則。

而在其離開(kāi)前的1月份的最后一次監(jiān)管工作會(huì)議上，郭樹(shù)清強(qiáng)調(diào)提出監(jiān)管工作“既不超越階段，也不裹足不前”，要在市場(chǎng)失靈的時(shí)候有所為，在市場(chǎng)約束完善的時(shí)候有所不為。

開(kāi)放背后鯰魚(yú)效應(yīng)

如果說(shuō)新股發(fā)行體制改革等涉及的范圍過(guò)廣，成熟運(yùn)行需要具備的條件過(guò)多，那么機(jī)構(gòu)改革則是到了不得不行的階段，起碼在證券業(yè)內(nèi)部，已經(jīng)等待良久。

“郭樹(shù)清做證監(jiān)會(huì)主席的一年多改變了中國(guó)金融市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，使行業(yè)更加充滿(mǎn)活力，競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新成為現(xiàn)實(shí)，他在任時(shí)間短，但影響深遠(yuǎn)?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武在3月17日如此評(píng)價(jià)離任的郭樹(shù)清。

這個(gè)評(píng)價(jià)可以概括郭樹(shù)清在機(jī)構(gòu)創(chuàng)新與監(jiān)管協(xié)調(diào)方面的努力與突破。

郭樹(shù)清在2013年證券監(jiān)管工作會(huì)議上的內(nèi)部講話稿，可以詮釋他這方面的理念，他認(rèn)為包括證券期貨在內(nèi)的金融服務(wù)本質(zhì)上屬于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)是充分發(fā)揮功能、提高服務(wù)能力的根本途徑，而開(kāi)放是促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。

他說(shuō)：“資本市場(chǎng)建設(shè)不能只盯著既有行業(yè)小圈子，應(yīng)放寬視野，提倡共建共贏，”“要著力搞好對(duì)內(nèi)開(kāi)放，破除各種名為保護(hù)行業(yè)發(fā)展、實(shí)則限制競(jìng)爭(zhēng)的政策措施，打破證券期貨領(lǐng)域存在的部門(mén)分割、行業(yè)分割和所有制分割。”

這種思路，使得他在這個(gè)方面的改革上走得很快，帶來(lái)的結(jié)果是瞬間單刀突破了原有的金融監(jiān)管格局。

隨著一系列的法規(guī)制度文件出臺(tái)，在傳統(tǒng)的證券期貨系統(tǒng)機(jī)構(gòu)范疇內(nèi)，券商、基金、期貨公司各自的改革發(fā)展路線圖已經(jīng)勾勒成型，開(kāi)始進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)階段。

另一方面，郭樹(shù)清選擇的對(duì)內(nèi)開(kāi)放，也使得各類(lèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募業(yè)務(wù)，甚至以后的券商專(zhuān)業(yè)牌照開(kāi)放都成為可能，自此證券傳統(tǒng)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)與別的領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)的邊界紛紛被打破。

但這無(wú)疑一方面會(huì)觸及到其他監(jiān)管部門(mén)的職權(quán)范圍，容易造成抵觸與無(wú)法落實(shí)，資產(chǎn)證券化最終定稿的大幅修改就說(shuō)明了這點(diǎn)。

另一方面，畢竟長(zhǎng)久以來(lái)的監(jiān)管分制有其緣由所在，打破各自定位必然帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)隱患。比如證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)自身就再三承認(rèn)，券商資管通道業(yè)務(wù)有著政策叫停風(fēng)險(xiǎn)。

但值得肯定的是，郭樹(shù)清這種打破界限、協(xié)作監(jiān)管的做法，最終的目的并不是跑馬圈地。

以推動(dòng)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通為例，郭樹(shù)清曾有過(guò)這樣的表述，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)的債券市場(chǎng)部級(jí)協(xié)調(diào)機(jī)制要越快越好，但這個(gè)市場(chǎng)不是統(tǒng)一為證監(jiān)會(huì)的市場(chǎng)。“證監(jiān)會(huì)決不去采取對(duì)債券市場(chǎng)統(tǒng)一控制的，一個(gè)人也不派 ?？康氖侵薪榻M織，沒(méi)有任何個(gè)人利益，推動(dòng)的是統(tǒng)一規(guī)范市場(chǎng)?！?/p>

雖然這種思路在執(zhí)行過(guò)程中并不容易，但有一些跡象顯示，郭樹(shù)清原本設(shè)想中的鯰魚(yú)效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)。

比如保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)公司委托證券、基金管理資產(chǎn)，央行的銀行間市場(chǎng)也重新向證券公司放開(kāi)中票主承銷(xiāo)資格。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)