葉檀

轉(zhuǎn)融券于2月28日正式推出，但中國并未進(jìn)入全面做空時代。

2月28日推出的90只轉(zhuǎn)融券股票市值大、大股東占據(jù)絕對優(yōu)勢地位，不容易被操縱做空。標(biāo)的股大部分是藍(lán)籌股，其流通市值占A股流通市值的近50%，其中，滬市50只標(biāo)的，占滬市A股流通市值的57.9%；深市40只標(biāo)的，占深市A股流通市值的26.3%。除了維維股份、金螳螂等少數(shù)民營上市公司外，均為大型國有控股上市公司，即使是維維股份，2月27日，其流通市值達(dá)到118.403億，金螳螂流通市值為284.53億。

除非這些公司出現(xiàn)極大的內(nèi)部混亂，否則做空者即使全部借入融券也難以撼動這些公司的優(yōu)勢地位。就算鋼鐵行業(yè)市場不濟(jì)、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，對寶鋼等做空也是一件高風(fēng)險的事?；钴S做空機(jī)制，最簡單的辦法是在轉(zhuǎn)融券納入ST股，這就相當(dāng)于美國市場對借殼上市股發(fā)起攻擊，做空市場馬上就能有聲有色。

轉(zhuǎn)融資先于轉(zhuǎn)融券，融資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于融券規(guī)模，并且轉(zhuǎn)融券規(guī)模受到嚴(yán)格限制。去年8月27號晚，滬深證券交易所分別發(fā)布《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施試行辦法》，對機(jī)構(gòu)投資者向證券金融公司借出證券、券商向機(jī)構(gòu)投資者借出證券提供代理服務(wù)等業(yè)務(wù)的操作細(xì)則做出規(guī)定。根據(jù)辦法，出借人和借入人的申報數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股(份)或其整數(shù)倍，深交所最低單筆申報數(shù)量不得低于1萬股(份)，最大單筆申報數(shù)量不得超過100萬股(份)，上交所借入人最大單筆申報數(shù)量不得超過1億股(份)。

這幾條規(guī)模紅線卡死了大規(guī)模做空的空間。

沒有人會忘記中概股所受到的做空打擊。從2010年6月開始的第一波做空潮，做空機(jī)構(gòu)大獲全勝的是借殼上市公司，東方紙業(yè)、綠諾科技等，這些借殼上市的中小企業(yè)本身就禁不起推敲，重錘一擊紛紛退市。可以想像，如果A股帶病上市的中小企業(yè)被允許轉(zhuǎn)融券做空，做空中概股一幕就將重演。先是小公司遭受質(zhì)疑，而后大公司受到牽連。何況，很多上市公司從財報到內(nèi)部治理，受到詬病之處頗多，中國投資界的能人辦幾個渾水公司不是問題。A股市場將經(jīng)歷刮骨療毒的過程，但代價是市場有可能推倒重來———誰也無法承擔(dān)這樣的責(zé)任。

此次轉(zhuǎn)融券，最大的受益者是證金公司與券商，而出借者與借入者都要承擔(dān)市場利率、收益風(fēng)險。

轉(zhuǎn)融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個檔次，對每個期限檔次實行有所差別的利率結(jié)構(gòu)。證券金融公司從證券出借人融入證券的費率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證金公司向證券公司融出證券的費率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根據(jù)目前券商普遍的融券利率9.86%來計算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業(yè)務(wù)都將為券商帶來接近6%的年化收益，而證金公司則可獲得從2.5%到1.5%的收益，從證金公司向券商提供轉(zhuǎn)融資的利率是5.8%，被戲稱為“日進(jìn)斗金”。

值得關(guān)注的是，融資與融券都是短期滾動收益，資金使用效率極高。對于融券者而言，按照目前的融券價格與手續(xù)費，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對于做空者是個極大的考驗，除非胸有成竹，否則不會輕易出手。

要強調(diào)的是，全面做空時代沒有到來，不等于對沖時代沒有到來。

隨著境內(nèi)外股指期貨的推出，以及個股局部做空的放開，A股對沖時代早已到來。表現(xiàn)在，短期內(nèi)市場波動劇烈，長期來看，股指較為平滑，未來將是數(shù)量型投資者與專業(yè)投資者的天下，多數(shù)個人投資者將在一波波洗牌中被清除出局，個人投資時代逐漸過去。