□易憲容(中國(guó)社科院金融研究所研究員)

昨天，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。作為融券業(yè)務(wù)的有力保障，轉(zhuǎn)融券增大了做空股票的供給，這讓不少股民擔(dān)心會(huì)否給A股帶來(lái)巨大壓力。

應(yīng)該說(shuō)，在一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)，通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)，可增加股市交易的杠桿率和市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而有利于股市的繁榮及促使上市公司質(zhì)量提高。所以，在成熟的市場(chǎng)中，融資融券業(yè)務(wù)早就成了一種十分普通的證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)。不過(guò)，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)要想發(fā)揮在成熟市場(chǎng)中的作用則非易事。

因?yàn)?，就?dāng)前國(guó)內(nèi)股市的問(wèn)題來(lái)看，最為嚴(yán)重的問(wèn)題是市場(chǎng)利益關(guān)系嚴(yán)重扭曲，是中小投資者的利益得不到保護(hù)。而這些問(wèn)題都是現(xiàn)行制度安排不合理的結(jié)果。國(guó)內(nèi)股市的建立，是以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為背景，制度設(shè)定是以政府權(quán)力為主導(dǎo)。而現(xiàn)代股市的本質(zhì)特征是利益最為均等、最為民主、最非人格化的市場(chǎng)，其制度規(guī)則往往是來(lái)自市場(chǎng)自然演化而不是更多的人為設(shè)計(jì)。中國(guó)股市則恰恰與這種現(xiàn)代股市的本質(zhì)特征完全背離，從而使股市的利益關(guān)系嚴(yán)重扭曲。

因此，讓國(guó)內(nèi)股市繁榮及風(fēng)險(xiǎn)降低，并非僅是讓更多的資金進(jìn)入市場(chǎng)(比如允許更多的社保資金入市)，讓更多的歐美成熟市場(chǎng)的金融產(chǎn)品與工具推出(比如轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)等)，而是要通過(guò)公共決策的方式重新設(shè)計(jì)股市制度安排來(lái)調(diào)整股市扭曲了的利益關(guān)系?？梢哉f(shuō)，無(wú)論是股市資金增加，還是新金融產(chǎn)品推出，按照一般人的理解，當(dāng)然是有利于市場(chǎng)發(fā)展與繁榮。不過(guò)，人們是否會(huì)想過(guò)，如果股市的重大利益關(guān)系是扭曲的，而不能夠通過(guò)重大的制度改革來(lái)調(diào)整，那么資金進(jìn)入股市越多、推出的金融產(chǎn)品越多，股市可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)則越大。目前推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的情況也可能如此。

而且，我們還應(yīng)該看到，如果國(guó)內(nèi)股市頑疾得不到根本改善，那么許多成熟股市的金融產(chǎn)品或工具進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則容易成為被少數(shù)操縱市場(chǎng)謀取暴利的工具。從這個(gè)意義上說(shuō)，就目前的情況而言，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的推出，并無(wú)好壞之分，也不是對(duì)市場(chǎng)正面影響或負(fù)面影響的問(wèn)題，而是這種金融工具在中國(guó)股市有沒(méi)有生存土壤的問(wèn)題。對(duì)此，政府監(jiān)管部門(mén)不得不嚴(yán)密關(guān)注，以便降低新的金融工具推出對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。