3月掀起的海外資金做空中國旋風影響正在擴大。外資投行、評級機構先后上演唱空大戲，安碩富時中國25指數基金空單超過2007年最高水平，使投資者對中國市場的未來充滿憂慮。無獨有偶，23日公布的匯豐中國制造業(yè)4月PMI初值創(chuàng)兩個月以來新低，似乎呼應了“空軍”對中國經濟的判斷。

專家指出，目前經濟增速放緩的確暴露出一些潛在風險，但隨著基建投資、新型城鎮(zhèn)化建設、收入分配改革等多項措施發(fā)力，中國經濟未來將走出調整期。外資機構顯然有過分夸大潛在風險的嫌疑，而海外做空巨頭更是往往通過唱空銀行股來獲得巨額收益。

“做空中國”身影頻頻

盡管近期人民幣合格境外機構投資者(RQFII)試點擴大、A股加入國際基準股票指數等利好信息陸續(xù)釋放，但A股上行勢頭并未持續(xù)多久，而一波強勢利空卻再度來襲。有數據顯示，最近幾周海外資金做空中國的身影頻頻。在美上市的中國股票ETF連續(xù)多月遭遇減倉、外資紛紛撤出離岸中國股票基金；也有私募人士透露，目前不少外資通過在港埋空單的方式做空中資銀行股。

據媒體報道，彭博社統計顯示，截至3月末在美上市的最大中國ETF——安碩富時中國25指數基金的做空頭寸大幅增長至4860萬股，創(chuàng)2007年6月以來的最高水平。安碩富時中國25指數基金跟蹤25只在香港上市的大盤H股，包括中國建設銀行、中國移動以及中海油等多只藍籌股。而據國際資金跟蹤檢測機構EPFR統計顯示，在截至4月17日的一周時間里，中國股基出現了4.77億美元的資金凈贖回，該基金連續(xù)八周“失血”，凈流出資金達23億美元。

實際上，此輪大舉做空的操作與之前外資大行、評級機構及分析人士的“抱團唱空”不無關聯。國際評級機構惠譽4月9日宣布，將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”降至“A+”。評級機構穆迪緊隨其后，16日確認中國主權信用評級前景由“穩(wěn)定”下調至“負面”。而從3月開始部分外資投行發(fā)布報告建議客戶減持中國股票，同時買入看空中國四大銀行的衍生品。

另一方面，經濟數據偏冷似乎為這輪做空風潮提供了依據。匯豐23日公布，4月中國制造業(yè)采購經理人指數(PMI)預覽指數降至50.3，3月終值為51.6。數據顯示，4月PMI環(huán)比下跌1.1個百分點，遠弱于歷史平均水平，顯示經濟復蘇動能趨弱。加上此前公布的3月出口數據以及一季度經濟數據，上述經濟指標的持續(xù)示弱讓不少投資者對中國經濟前景的擔憂加劇。

多個利空信號疊加引發(fā)了股市巨幅震蕩。23日開盤后，股指在水泥建材、券商信托、航天航空等板塊殺跌的拖累下快速跳水，滬綜指跌幅超過2%，深成指跌勢更猛，跌幅達2.92%。

從港股市場來看，銀行股AH比價效應拉高也在成為市場做空的主要動能。數據顯示，其中，H股溢價率最高的是建設銀行，但溢價率僅為5.01%；其后分別為農業(yè)銀行溢價率2%，工商銀行溢價率1.81%。其余銀行股則陷入H股股價低于A股股價的局面，其中民生銀行H股溢價達-25.77%。

夸大風險內藏玄機

外資此次做空中國的背后邏輯主要是認為中國宏觀經濟前景黯淡以及金融、地產領域可能產生資產泡沫。

據媒體報道，做空巨頭、國際基金總裁吉姆查諾斯近日用一份19頁的PPT對唱空中國的因素逐一做出分析。據他分析，中國每年增加的新債務將拖累GDP的增長，而中國30%的GDP增長依賴于新的信貸創(chuàng)造，然而一半的信貸創(chuàng)造是游離于傳統的銀行渠道之外，并被投向了錯誤的經濟部門。同時，他對中國企業(yè)的盈利前景持負面判斷。

“中國經濟的確處于一個危險的十字路口，外界看空與國內的彷徨并非空穴來風。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇表示，從整體經濟層面來講，傳統經濟增長動力目前已經衰竭，但新的經濟增長動力并不明確。經濟增長可能處在一個下臺階的過程中，此前高速增長掩蓋包括金融、社會等在內的風險將逐漸顯露出來，盡管潛在風險不一定就會演變成真正的危機。

一方面，有外資機構認為中國信貸擴張仍未有停止的跡象，使外界對中國影子銀行風險的擔憂有增無減。據央行最新統計數據顯示，2013年一季度人民幣貸款增加2.76萬億元，同比多增2949億元；社會融資總規(guī)模為6.16萬億元，同比增長2.27萬億元。部分國際投資者將中國的信貸擴張作為風險擴散的主要來源之一。

另一方面，龐大的地方政府債務問題解決路徑并不清晰。有研究報告指出，地方政府平臺的債務問題受到土地財政和稅收收入下降的影響，部分平臺公司開始考慮轉型的問題，比如承載政府的保障房等民生性項目，將保障房的任務分解攤派到幾個平臺，但就其成本收益而言自身不具可持續(xù)性。

然而針對指向中國經濟基本面風險的海外唱空論調，有業(yè)內人士認為其存在過分夸大的嫌疑?！拔也⒉徽J為海外資金真正關心中國的經濟形勢?！焙ＭㄗC券國際首席經濟分析師胡一帆表示，根據自己在美國及歐洲的路演經驗，海外做空機構實際上對中國證券市場尤其是銀行板塊更感興趣，這是他們反復就金融領域的風險提出質疑的重要原因。去年11月和今年1月，這些海外做空巨頭就唱空銀行股獲得巨額收益，所以他們有動機通過唱空來壓低股價進而抄底。

經濟增長潛力巨大

盡管中國經濟潛在風險不容忽視，但包括投資界、學界在內多為人士均表示，相較于新興市場，中國仍然是一個有增長潛力的市場。其中，溫州、前海等多地金融改革正在突破傳統制度的桎梏，這些將為實體經濟回歸“健康狀態(tài)”打下基礎。

李慧勇認為，潛在危機不一定能夠成為真正的危機，中國經濟應該利用這個契機，通過新型城鎮(zhèn)化釋放潛在內需，同時通過主動控制風險或合理改革路徑來應對風險?！拔覍χ袊洕熬暗呐袛喔愃?998年到2002年的情形，當時同樣存在外圍做空和國內彷徨的困局，但最終還是走了出來，延續(xù)了9年的長期增長周期?！?/p>

摩根大通首席中國經濟學家朱海斌認為，今年中國宏觀調控中的財政政策空間要超出貨幣政策，包括加大基礎設施投資、服務業(yè)營改增方面的結構性減稅、社會保障體制方面增加投入等。短期來說，政府可以調整財政的支出結構，降低地方政府直接投資的作用，提高民生方面支出的增長。

有機構認為，上海、江蘇、湖北、湖南等華東和華中核心經濟區(qū)的復蘇可能會在二季度出現。機構報告指出，今年房地產調控會影響地產銷售，但對新開工的恢復很難產生阻力；建材、交運等中游行業(yè)旺季延后出現；大部分行業(yè)庫存水平和產能利用率處于低位，若需求改善帶來開工率上升，將迎來大范圍補庫存。此外，海外復蘇對于國內出口的正面影響也將在二季度以后逐漸顯現。

實際上，經濟復蘇的跡象在廣東沿海城市較為明顯。據廣東省統計局22日公布的數據顯示，今年一季度廣東實現地區(qū)生產總值12612.88億元，同比增長8.5%，延續(xù)了2012年二季度以來的穩(wěn)步提升態(tài)勢。據廣州市發(fā)改委專家分析，廣東對全國經濟的運行趨勢很敏感，廣州、深圳、佛山等地的制造業(yè)轉型升級加快，更加注重經濟發(fā)展質量，其復蘇情況也優(yōu)于全國其他地區(qū)。華東地區(qū)的江蘇經濟增速更是超過廣東，山東的勢頭也不錯?？梢哉f，作為中國經濟的引擎，東部沿海地區(qū)的經濟復蘇勢頭不錯。整體而言，中國經濟的依然值得期待。

部分外資機構短期看空A股 對全年走勢仍相對樂觀

黃瑩穎

由于近日公布的多項數據不佳，包括高盛在內的多家外資機構短期看空A股。不過在全年趨勢上，大部分外資機構仍然表示樂觀，認為A股有望二次探底，大盤全年漲幅有望達到20%。

看好全年走勢

對于A股走勢，高盛投資管理部董事總經理Needhi Bhalla近日表示，年初至今A股表現已優(yōu)于MSCI中國及國企指數，至于目前A股指數反映估值較低，主要由于成分占比較重的銀行股出現低估值，拖低整體數字。不過，目前的A股還不算十分便宜，而且欠缺明顯股價上漲動力，因此不建議現在投資A股。

在全年趨勢上，不少外資機構仍表示樂觀。摩根大通中國區(qū)資金交易部總監(jiān)黃柏堅近日對中國證券報記者表示，隨著日元大幅貶值以及由此可能引發(fā)的通脹預期上升，吸引了大量外資的日本政府債券或其它日本資產，可能已經不再具有吸引力。全球投資者正在尋找更好的替代方案，尤其是相對于其它貨幣資產來說，人民幣同時具有穩(wěn)定升值和相對高收益兩大吸引力?！袄珉x岸人民幣，一年期到三年期中國國債收益率在1.8-2.3%,而日本國債收益率只有0.1-0.15%?！?/p>

東北亞財富管理部資本市場及證券投資產品主管傅敏儀則預計，全球經濟下半年向好，企業(yè)盈利改善將成為后市的刺激因素。為此，看好美國及亞洲股票市場并相信A股已經見底，港股及韓國潛力較大。

對于具體漲幅，瑞銀證券首席中國投資策略師高挺表示，全年股指有望增長20%左右。而A股去年整體估值偏低，今年經濟轉暖，股市平均估值提高預計會拉動大盤指數上漲約10%；另外經濟弱復蘇，企業(yè)盈利緩慢增長可能在全年再次拉動股指上漲10%左右，二者合計，A股大盤今年有望增長20%。

瑞銀證券近日發(fā)表的二季度策略報告指出，一季度市場行情由流動性預期主導，滬深300指數下跌1.1%，主要由市盈率下跌所致。而二季度經濟/盈利復蘇預期，將取代流動性主導市場運行。經濟/盈利將從“弱復蘇”轉向“正常復蘇”，指數有望“二次探底”回升。

把握季報行情

中銀國際認為，隨著正面因素逐步積累，二季度中后期市場有望迎來新一輪反彈。建議二季度關注業(yè)績確定的汽車、家電、農藥、電力以及非白酒類食品飲料等行業(yè)，但降低電子、醫(yī)藥、能源裝備、環(huán)保等成長性行業(yè)的配置權重。由于周期性復蘇動力較弱，水泥、工程機械、化工等中游行業(yè)配置價值有限，同時維持地產、金融以及上游煤炭、有色等的低配。

瑞銀證券則認為要把握一季報行情。其近日的二季度策略報告指出，一季報可能低于市場預期，并且一季報將成為全年非金融行業(yè)業(yè)績下調的催化劑。預計一季報非金融行業(yè)業(yè)績增長1.5%，但由于中長端資金價格降幅很小，銀行凈息差超預期，因此整體業(yè)績增速上調為10.7%(原為9.3%)。

在行業(yè)配置上，瑞銀建議超配醫(yī)藥、家電、汽車。其中醫(yī)藥行業(yè)景氣穩(wěn)定回升，估值尚未泡沫化，但前期漲幅過大以及相對估值過高等因素可能對股價短期有一些壓力，回調之后建議買入。家電、汽車行業(yè)短期景氣已經進入回升階段，長期來看，也符合經濟轉型的方式，短期干擾因素反而帶來買點。

此外瑞銀還認為，傳統強周期行業(yè)存在反彈可能，尤其關注水泥、裝飾板塊在市場被IPO重啟、解禁、一季報業(yè)績下調等因素沖擊之后反彈帶來的機會。

專家：經濟基本面好轉可期

毛建宇

盡管匯豐公布的4月中國制造業(yè)PMI初值低于各方預期，但英大證券研究所所長李大霄認為，一個月的數據并不能說明整體經濟狀況。事實上從2012年年末開始，經濟復蘇的信號越來越多、越來越明顯，只是基本面回暖需要一定的時間和過程，投資者沒有必要驚慌。還有券商人士認為，內外需整體均較上月放緩回落，未來或出臺政策措施提振內需，以確保經濟穩(wěn)增長。李大霄認為，這些措施的出臺和到位將推動形勢好轉。

穩(wěn)增長政策待發(fā)力

23日披露的4月匯豐PMI初值為50.5，較3月終值51.6回落明顯。從分項看，產出指數從53降至51.1；新訂單指數從53.3大幅降至51.1；就業(yè)指數持從50.1小幅降至49.6。

國都證券研究員肖世俊表示，從主要分項數據來看，產出、新訂單指數雖處于臨界線上方但分別較上月回落1.9、1.6個百分點，就業(yè)指數環(huán)比回落0.6個百分點至49.6，為近五個月再度回落至分界線下方，而新出口訂單也環(huán)比下滑1.9個百分點至48.6萎縮區(qū)間；采購價格與出廠價受大宗商品價格下跌及需求不振拖累，處于加速下降通道。綜合來看，內外需整體均較上月放緩回落，預期未來或將出臺政策措施以提振內需。

肖世俊表示，下一階段經濟工作著力點在擴大內需深化改革。他說，一季度經濟增長數據低于預期，消費、工業(yè)、投資增速放緩下，GDP增速在去年四季度企穩(wěn)回升后再度回落，當前國內經濟呈現低通脹緩增長態(tài)勢。經濟增速放緩回落且遜于市場化預期，主要系在周期性、結構性、政策性因素疊加下進入減速期所致，而內生式自主增長動力尚未形成。

肖世俊認為，新一屆政府對以上制約因素已充分認識，對經濟放緩容忍度已提高，經濟工作重點或將在擴大內需、調整結構與深化市場化改革領域，下一階段著力點部署在積極培育開發(fā)與擴大綠色節(jié)能消費、信息文化創(chuàng)意消費及醫(yī)療養(yǎng)老健康消費等新消費熱點，加快產業(yè)結構調整與升級，深化公用事業(yè)資源品及公共服務品定價機制及推進財稅、投融資體制改革等領域。

聯訊證券宏觀及固定收益研究員楊學敩表示，雖然增速本身尚在政策容忍范圍之內，但由于經濟內生下滑動力很大，后期政策仍會動用財政拉動的手段。楊學敩認為，目前經濟增速下滑空間不大，二季度總體經濟增速可能高于一季度，不確定的是，財政政策何時啟動來拉動經濟增長提速。

基本面趨向好轉

23日上證綜指收盤報2184.54點,下跌57.63點，跌幅2.57%。對于股市下跌，李大霄認為，僅僅是由于基本面復蘇過程中速度不及預期而產生的小波折，完全不是趨勢性的下跌。他說，昨天的下跌是市場對PMI數據的過度恐慌所致，長期看經濟的復蘇還會給績優(yōu)股帶來成長機會。

“從整體的角度來說，經濟還是處于一個緩慢復蘇的過程。市場對數據產生了過度反應，其實真的沒有必要恐慌?！崩畲笙稣f，“因為最艱難的2012年已經過去，2013是復蘇之旅。從房地產銷售數據的回暖和經濟數據的增長，都能佐證這一觀點。”

李大霄認為，基本面好轉可以從以下三個方面看出。首先，從今年的廣交會來看，本次廣交會包括出口等多方面的情況都好于上屆。其次，3月信貸規(guī)模超過萬億元。“這是一個十分積極的信號?！痹俅?，進入二季度后，城鎮(zhèn)化將會進一步推進，大型項目也將陸續(xù)展開，這些穩(wěn)增長措施的出臺和到位，將大大推動形勢好轉?！昂笫蟹€(wěn)增長的概率大一些，只不過復蘇的進程慢一些而已。未來市場的重心還是會上移的?！?

業(yè)內人士微博熱評

招商證券金融行業(yè)首席分析師羅毅：

恐慌了吧？一個匯豐PMI就恐慌成這樣，經濟增速回落是正常的，找個理由來做空？做吧，2011年6月，也是拿地方債務來做空銀行。我們當時敢在底部堅定相信中國經濟平穩(wěn)增長，現在更不會退縮，地方債務的風險并不在全國性銀行手里，在影子銀行身上，所以清理是對的。

上海新泰厚投資管理公司總經理桑東亮：

有人說今天的下跌是一個關于做空中國的報道引起，其實上周的上漲也是與傳言有關。這些無根據的東西引起市場波動的同時，也給投資者帶來虧損，監(jiān)管層應當及時發(fā)現并制止某些對市場有重大影響的傳言。

東北證券分析師牛春寶：

暴跌理由不充分。銀行這么好的業(yè)績，而且一季報可能普遍超預期，卻迎來暴跌。這是市場非理性的表現。能夠導致銀行股大跌的唯一理由就是房價下跌。而目前我們沒有看到房價任何下行跡象。所以對于銀行股的擔憂純屬多余。市場非理性時，就是精明的投資者逢低掃貨的時候。

財經評論人余豐慧：

大盤遭受六大利空消息沖擊，其實主要問題是經濟增速下滑，地方債和影子銀行兩大金融風險凸顯。但對外資機構說中國要發(fā)生金融危機，言過其實。中國經濟包括內需消費不是沒有潛力，而是能否下決心割舍利益集團利益、出臺政策將其調動和刺激出來。

湖南金證投資首席分析師陳自力：

23日兩市單邊下跌報收大陰線，板塊盡墨，本月月線極有可能收陰，市場主力做空跡象明顯。匯豐中國4月制造業(yè)PMI初值自上月的51.6回落至50.5，顯示經濟復蘇過程曲折。個人認為，月線三連陰之后反彈的概率極大，殺跌之后不宜過分恐慌，以積極心態(tài)面對即將到來的紅五月。

(整理 張莉)

23日部分AH股比價情況

股票簡稱 A股價格(元) H股價格(港元) 換算成人民幣后H股價格(元) 比價(H/A)

民生銀行 9.76 9.11 7.25 74.23%

中信銀行 4.24 4.01 3.19 75.22%

中海油服 15.15 14.52 11.55 76.22%

海通證券 10.24 10.56 8.4 82.02%

比亞迪 23.26 25.35 20.16 86.68%

中國石油 8.47 9.41 7.48 88.36%

新華保險 23.05 26.65 21.19 91.95%

中國國航 5.28 6.12 4.87 92.18%

中國人壽 16.91 20.1 15.99 94.53%

中國銀行 2.87 3.44 2.74 95.33%

招商銀行 12.14 15.02 11.95 98.40%

中國石化 6.63 8.26 6.57 99.08%

交通銀行 4.59 5.77 4.59 99.98%

工商銀行 4.07 5.21 4.14 101.81%

農業(yè)銀行 2.69 3.45 2.74 102.00%

建設銀行 4.65 6.14 4.88 105.01%

中信證券 12.16 16.3 12.96 106.61%

中國平安 39.92 58.6 46.6 116.74%

海螺水泥 18.1 28 22.27 123.03%