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我們近日的研究表明，中國(guó)目前的溶解漿產(chǎn)能難以滿足市場(chǎng)需求，這無(wú)疑對(duì)今年溶解漿的價(jià)格走勢(shì)形成有力支撐。

研究表明，在三大紡織材料中，天然纖維(特別是棉花)產(chǎn)量受耕種面積減少和生產(chǎn)成本增加的約束；合成纖維因難以降解和舒適度不足，其需求受限制；而全球經(jīng)濟(jì)人口增長(zhǎng)又提升了對(duì)紡織材料的整體需求。這就為第三種紡織材料——粘膠短纖帶來(lái)了需求增長(zhǎng)空間。由于全球60%以上的紡織工業(yè)集中在中國(guó)，作為粘膠短纖的原材料，國(guó)內(nèi)目前的溶解漿產(chǎn)能難以滿足客戶需求，價(jià)格將持續(xù)走高。

根據(jù)粘膠短纖企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，2011年國(guó)內(nèi)木溶解漿需求預(yù)計(jì)超過(guò)220萬(wàn)噸，而今年國(guó)內(nèi)木溶解漿實(shí)際產(chǎn)量不超過(guò)30萬(wàn)噸，同時(shí)進(jìn)口木溶解漿數(shù)量預(yù)計(jì)不超過(guò)110萬(wàn)噸，也就是存在至少80萬(wàn)噸的需求缺口(缺口約占總需求的36%)，對(duì)溶解漿今年價(jià)格走勢(shì)形成有力支撐。

我們預(yù)計(jì)，未來(lái)投放全球市場(chǎng)的溶解漿將以木溶解漿為主。根據(jù)主流溶解漿企業(yè)目前的生產(chǎn)規(guī)劃，從2011年初到2013年初，中國(guó)將新增90萬(wàn)噸產(chǎn)能，海外將新增80萬(wàn)噸產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2013年內(nèi)溶解漿市場(chǎng)將達(dá)到供求平衡。

我們認(rèn)為，在木片-溶解漿-粘膠纖維這條產(chǎn)業(yè)鏈上，生產(chǎn)溶解漿的造紙企業(yè)并無(wú)技術(shù)壁壘和明顯差異化產(chǎn)品，但粘膠短纖企業(yè)卻要求具備相當(dāng)?shù)募夹g(shù)功底，且多元化的粘膠纖維需求持續(xù)強(qiáng)勁。因此雖然目前由于供求失衡導(dǎo)致利潤(rùn)點(diǎn)集中于溶解漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)，但未來(lái)供求平衡后，利潤(rùn)點(diǎn)必然向擁有技術(shù)實(shí)力和差異化產(chǎn)品的粘膠短纖企業(yè)轉(zhuǎn)移。

此外，中國(guó)特殊的環(huán)保政策導(dǎo)致造紙企業(yè)主要以“化學(xué)漿技改溶解漿”方式而非“新建擴(kuò)建”方式投放溶解漿產(chǎn)能，這將在未來(lái)兩年減少國(guó)內(nèi)化學(xué)木漿的供給。而中國(guó)紙品產(chǎn)量還將持續(xù)保持年均6%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)化學(xué)漿需求也同步增長(zhǎng)。這必將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)造紙用木漿價(jià)格同步上升，利潤(rùn)點(diǎn)因此也將轉(zhuǎn)移到漿產(chǎn)能巨大的企業(yè)。

【投資建議】

依照溶解漿項(xiàng)目投放進(jìn)度和產(chǎn)能大小的預(yù)期邏輯，我們依次推薦青山紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)；依照木漿產(chǎn)能受益邏輯，我們推薦晨鳴紙業(yè)。廣發(fā)證券