上證指數(shù)站上了5000點(diǎn)，標(biāo)志著中國證券市場經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨，進(jìn)入新的歷史發(fā)展時期。在5000點(diǎn)上，股指期貨作為風(fēng)險管理工具，推出的迫切性空前增強(qiáng)。

在5000點(diǎn)上，總體的上市公司的市盈率水平，包括所謂的藍(lán)籌股在內(nèi)已處于一種較高的水平，但這些股票的市值還在隨著股價的上升而增加，市場正在陷入所謂的“估值之惑”。我們認(rèn)為，這種情況是在特定的歷史條件下形成的。中國證券市場不久前正完成了空前的股改，股改帶來的制度性改革的后續(xù)效應(yīng)正在不斷地釋放中，資產(chǎn)注入、整體上市給上市公司的傳統(tǒng)估值方法帶來了革命性的變革。市場因此一方面處于整體市盈率水平高企；另一方面又存在著制度性機(jī)會的矛盾之中。要在這樣一個矛盾的市場格局中得以生存和發(fā)展，投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者對股指期貨的套期保值功能存在著內(nèi)生的需求，整個市場也希望能用股指期貨來化解總體估值高水平和股改帶來的制度性機(jī)會間的矛盾，也就是既能防范風(fēng)險，又能抓住機(jī)會，讓證券市場又好又快地平穩(wěn)發(fā)展。

在5000點(diǎn)這一中國證券市場的新標(biāo)點(diǎn)上，將推進(jìn)投資者的盈利模式，特別是機(jī)構(gòu)投資者盈利模式的改變。機(jī)構(gòu)投資者一方面關(guān)注投資優(yōu)秀上市公司獲取紅利收益；另一方面更關(guān)注在各個金融工具和品種間進(jìn)行套利的收益，如前期的ETF套利就一直對機(jī)構(gòu)投資者有很大吸引力。而股指期貨的推出將直接產(chǎn)生套利機(jī)會，股指期貨的套期保值功能讓機(jī)構(gòu)投資者獲取紅利等穩(wěn)定性收益成為可能。機(jī)構(gòu)投資者盈利模式的改變將大大減少市場動蕩，有利于市場穩(wěn)定。

在指數(shù)處于較高位置，特別是上市公司的估值總體處于較高位置情況下，市場對利空因素的反應(yīng)會變得非常敏感，甚至反應(yīng)過度，5·30的暴跌就是一個例證。從基本面來看，對證券市場發(fā)展的一些不利因素還存在，在某些情況下還會在一定程度上得到強(qiáng)化，如物價大幅上漲的因素等。時市場的系統(tǒng)性風(fēng)險因此在某種程度上不斷地得到凝聚，因此，投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險管理的迫切性也在不斷提高，股制期貨作為管理系統(tǒng)性風(fēng)險的重要工具存在著廣泛的需求。

5000點(diǎn)，是一個敏感的點(diǎn)位，也是多空雙方爭議較大的點(diǎn)位。由于股指期貨對股票現(xiàn)貨市場有助漲和助跌的作用，在市場對點(diǎn)位爭議較大的情況下，推出股指期貨，有利于股指期貨的平穩(wěn)著陸。而如在低點(diǎn)位推出股指期貨，由于市場看多力量占上風(fēng)，現(xiàn)貨市場可能因此瘋漲，期貨市場可能形成多頭單邊市；而在更高點(diǎn)位推出股指期貨，由于市場看空力量占上風(fēng)，現(xiàn)貨市場可能因此大跌，期貨市場可能形成空頭單邊市。因此在市場處于一定爭議的點(diǎn)位推出，有利于市場多空力量的平衡，有利于股指期貨的平穩(wěn)著陸。從海外市場看，推出股指期貨較為成功的案例大多集中在牛市中。

總之，有人擔(dān)心在高指數(shù)位推出股指期貨風(fēng)險大，實(shí)際情況可能恰恰相反。在高點(diǎn)位，市場存在著對股指期貨套保功能的內(nèi)生需求，推出股指期貨是最有必要和最安全的。