美國(guó)漂亮50的興衰

根據(jù)目前最流行的網(wǎng)上百科全書Wikipedia的定義，漂亮50即“NiftyFifty”，是一個(gè)非正式的稱謂，指的是20世紀(jì)60、70年代在美國(guó)紐約證券交易所交易的、被公認(rèn)為應(yīng)該堅(jiān)定地購買并持有的50只最流行的大市值成長(zhǎng)型股票，這50只股票被認(rèn)為推動(dòng)了美國(guó)上世紀(jì)70年代初的大牛市。時(shí)至今日，漂亮50中的大多數(shù)仍然保持著優(yōu)良的業(yè)績(jī)，盡管有一些幾乎已經(jīng)一文不值。投資者認(rèn)為這些股票即使在很長(zhǎng)的時(shí)間里都將是極其穩(wěn)定的，因此常常將其視為“一旦擁有，別無所求”(one-decision)的投資對(duì)象。

但是，漂亮50的來源卻是眾說紛紜，甚至沒有一份公認(rèn)的、明確的漂亮50名單。目前可以找到的關(guān)于漂亮50的名單有兩個(gè)，一個(gè)是來自1977年福布斯雜志一篇回顧漂亮50的文章腳注中MorganGuarantyTrust所列出的名單；另一個(gè)來自KidderPeabody所列的每月市盈率(P/E倍數(shù))最高50家大公司名單。盡管從通常對(duì)漂亮50的理解上看，KidderPeabody漂亮50更接近人們印象中的漂亮50，但KidderPeabody否認(rèn)自己所列的50家公司就是漂亮50。MorganGuarantyTrust漂亮50和KidderPeabody漂亮50中都存在的股票有24只，被稱為恐怖24(Terrific24)。因?yàn)楦鶕?jù)后來的研究測(cè)算，這24只股票所構(gòu)成的投資組合的表現(xiàn)極差，給投資者帶來的投資收益遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均水平。

美國(guó)漂亮50的盛衰

漂亮50都擁有強(qiáng)勁的基本面、出色的資產(chǎn)負(fù)債表、強(qiáng)大的品牌和不容挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)地位，這樣的股票很快引起了機(jī)構(gòu)投資者的注意，多年以來一直把債券作為首要投資選擇的機(jī)構(gòu)投資者開始大量購入漂亮50股票。正是在以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)狂熱追捧下，漂亮50的股價(jià)很快就得到了飆升，不僅達(dá)到了前所未有的高度，而且還屢創(chuàng)新高，在1972年時(shí)達(dá)到了頂峰。在MorganGuarantyTrust漂亮50中，市盈率最高的公司是Polaroid，達(dá)到了90.7倍，最低的為ITT的16.3倍，50家公司的平均市盈率高達(dá)41.9，是同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500(19.2)的兩倍多。與此同時(shí)，在KidderPeabody漂亮50中，即使是市盈率最低的公司也在40倍以上，而平均市盈率更是高達(dá)60多倍。

然而，其盛也速，其衰也疾。就在漂亮50甚囂塵上，成長(zhǎng)投資大行其道的時(shí)候，1973年的世界石油危機(jī)不期而至，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速衰退，美國(guó)股市也隨之迅速由牛轉(zhuǎn)熊出現(xiàn)了暴跌。在全面下跌過程中，當(dāng)然漲得最兇、最高的漂亮50首當(dāng)其沖，跌得也最慘。其中Xerox下跌71%、Avon下跌86%，而Polaroid則下跌91%。在上世紀(jì)70年代股市最低點(diǎn)，漂亮50中市盈率最高的僅為13倍，最低的只有6倍，平均市盈率為9倍，僅為最高點(diǎn)時(shí)的近五分之一，漂亮50終于從捧到天上到最后重重地摔在了地上。從此漂亮50幾乎成為了過分投機(jī)、股市泡沫的代名詞。

對(duì)美國(guó)漂亮50的重新解讀及其影響

自從漂亮50神話破滅后，對(duì)漂亮50的反思和批判持續(xù)了20多年，直到上世紀(jì)90年代初美國(guó)學(xué)者JeremySiegel發(fā)表他的研究成果，人們才開始重新認(rèn)識(shí)漂亮50的價(jià)值。JeremySiegel的研究主要是為了回答這樣一個(gè)問題，即作為一個(gè)組合，漂亮50是否值得人們?cè)?0年代初最瘋狂時(shí)所付出的高價(jià)？通過分析MorganGuarantyTrust漂亮50組合的收益情況，并對(duì)比市場(chǎng)平均水平，JeremySiegel得出了一個(gè)結(jié)論，那就是從一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期來看，漂亮50的收益是能夠配得上當(dāng)年市場(chǎng)所給出的價(jià)格的，甚至有一些股票在當(dāng)時(shí)還是被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了的。

JeremySiegel的結(jié)論一經(jīng)提出，立即引起了非常大的轟動(dòng)，投資者迅速將其解讀為，不管什么時(shí)候，不管什么價(jià)格，只要有錢就應(yīng)該買入像漂亮50這樣的股票。因?yàn)橹灰L(zhǎng)期持有，就肯定能獲得不錯(cuò)的回報(bào)。而上世紀(jì)90年代初，正是美國(guó)股市重新起步的時(shí)候，正是從這個(gè)時(shí)候開始，美國(guó)開始了長(zhǎng)達(dá)近十年的大牛市，而JeremySiegel本人也被稱為這一大牛市的精神教父。

高增長(zhǎng)、高市盈率是漂亮50的顯著特征，而這也是科技股、網(wǎng)絡(luò)股的顯著特征。既然當(dāng)初漂亮50在當(dāng)時(shí)來看那么高的價(jià)格都能最終取得不錯(cuò)的收益，更何況科技股的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于漂亮50的增長(zhǎng)速度，所以價(jià)格根本就不是問題。于是美國(guó)股市瘋狂到了股價(jià)沒有最高，只有更高的程度。

隨著美國(guó)歷史上最大的股市泡沫的破滅，JeremySiegel的研究成果也受到了越來越多的質(zhì)疑。JeffFesenmaie和GarySmith首先對(duì)JeremySiegel所采用的漂亮50樣本提出了疑問，認(rèn)為MorganGuarantyTrust漂亮50夸大了收益，而且是不合適的。因?yàn)槠?0的顯著特征是高市盈率，而JeremySiegel所用的MorganGuarantyTrust漂亮50中有很多股票的市盈率并不是特別高，所以應(yīng)該以市盈率更高的KidderPeabody漂亮50作為研究對(duì)象。而且既然漂亮50給人們的警示是買入股票時(shí)不要出價(jià)過高，那么研究時(shí)應(yīng)該關(guān)注價(jià)格更高的股票，而不是相對(duì)而言并不是那么貴的股票。此外，JeffFesenmaie和GarySmith重新測(cè)算了漂亮50的收益情況，根據(jù)他們的測(cè)算結(jié)果，如果在1972年初投資于KidderPeabody漂亮50組合，那么到2001年底，從該組合中獲得的收益將只有標(biāo)準(zhǔn)普爾的一半多一點(diǎn)。

計(jì)算從1972年12月31日到2001年12月31日MorganGuarantyTrust漂亮50和KidderPeabody漂亮50的年化復(fù)合收益率，可以看出，MorganGuarantyTrust漂亮50中高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的股票只有18只，而KidderPeabody漂亮50更是只有10只，兩者共有的Terrific24也只有6只，這跟JeremySiegel的結(jié)果還是有比較大的差別的。而如果把漂亮50中的股票按照其市盈率與其年化收益率做相關(guān)回歸分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著顯著負(fù)相關(guān)，即市盈率越高的股票收益率越低。

中國(guó)漂亮50的興起

漂亮50概念在中國(guó)的廣泛傳播最早源于《新財(cái)經(jīng)》雜志2004年首次推出的中國(guó)版“漂亮50”評(píng)選活動(dòng)。但漂亮50在中國(guó)的宣傳從一開始就是以非常正面的形象出現(xiàn)的，因?yàn)槊绹?guó)漂亮50都是非常知名的大公司，所以對(duì)漂亮50的評(píng)選是以所謂的尋找中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力和最具成長(zhǎng)性的龍頭企業(yè)作為標(biāo)榜，以向美國(guó)這些大公司看齊，而入選漂亮50也被視為一項(xiàng)很高榮譽(yù)。這似乎與漂亮50在美國(guó)所引起的廣泛爭(zhēng)議和深刻總結(jié)大相徑庭，而將“NiftyFifty”這一舶來品翻譯為漂亮50也確實(shí)有點(diǎn)嘩眾取寵的意味———其實(shí)Nifty的本意是“俏皮”的意思。

從《新財(cái)經(jīng)》雜志2004年評(píng)選的中國(guó)漂亮50(見表，其中有6只港股，這里沒有考慮)可以看出，從2004年8月至今的三年里，中國(guó)漂亮50的收益相當(dāng)驚人，其中有8只股票的年化收益率都超過了100%。但從市盈率角度來看，收益率比較高的股票市盈率都相對(duì)不是很高。不可否認(rèn)，中國(guó)漂亮50所取得的超常收益與中國(guó)證券市場(chǎng)的整體大環(huán)境密切相關(guān)，所以也就降低了其作為參考的價(jià)值。

盡管漂亮50概念在2004年就已經(jīng)被人提起，但由于中國(guó)資本市場(chǎng)隨著股權(quán)分置改革的實(shí)施以及全流通時(shí)代的到來，正發(fā)生著翻天覆地的變化，仿佛一夜之間幾乎所有的股票都有了前所未有的投資價(jià)值。市場(chǎng)上的熱點(diǎn)如此之多，以至于漂亮50在很長(zhǎng)一段時(shí)期里都很少有人提起。

但隨著滬深股市不斷發(fā)展，市場(chǎng)估值水平的不斷提高，尤其是經(jīng)過了2007年上半年的瘋狂后，市場(chǎng)迫切需要明確的投資方向。就在這個(gè)時(shí)候，曾經(jīng)一度沉寂的大盤藍(lán)籌股再度受到了投資者的青睞，而隨著機(jī)構(gòu)投資者日益成為市場(chǎng)主導(dǎo)，在中國(guó)被視為優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)大藍(lán)籌的漂亮50概念也再次成為了市場(chǎng)熱點(diǎn)，仿佛只要沾上了漂亮50概念就可以立于不敗之地。市場(chǎng)上漂亮50的提法也是此起彼伏，各種各樣的漂亮50評(píng)選也是如火如荼地開展起來。

正確認(rèn)識(shí)中國(guó)漂亮50

中國(guó)對(duì)漂亮50的炒作才剛剛開始，我們不應(yīng)該忘記美國(guó)漂亮50帶給投資者的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)美國(guó)的前車之鑒一定要認(rèn)真汲取。盡管通過比較中美漂亮50的共同點(diǎn)和不同點(diǎn)，我們認(rèn)為兩者的異大于同，中國(guó)的漂亮50應(yīng)該不會(huì)走上美國(guó)漂亮50同樣的道路，但由于中國(guó)漂亮50的未來帶有更大的不確定性，其前景也就更加難以預(yù)測(cè)，所以我們更加需要保持警惕。

通過美國(guó)漂亮50歷史，我們總結(jié)出了投資中國(guó)漂亮50的幾個(gè)要點(diǎn)。盡管兩國(guó)的差異很大，但我們相信無論在何時(shí)何地，投資的很多基本原則都是共通的。

一是能買市盈率低的股票就不要買市盈率高的股票。這看起來似乎是很簡(jiǎn)單的道理，但在很多時(shí)候卻往往被投資者置之腦后。我們需要再次提醒投資者，從長(zhǎng)期來看，市盈率和投資收益率兩者之間的關(guān)系是成負(fù)相關(guān)的。

二是不管成長(zhǎng)性有多好，都要注意股票的買入價(jià)格。對(duì)成長(zhǎng)性的過分追捧往往會(huì)使投資者陷入瘋狂中，也就容易忽視了買入價(jià)格是否過高。實(shí)際上，對(duì)任何一項(xiàng)投資而言，最終是買入價(jià)格決定了其收益高低，甚至是否能盈利。

三是盡量做好分散投資。不管業(yè)績(jī)有多么好、前景有多么燦爛的股票，投資者都不能畢其功于一役。只持有少數(shù)幾只股票，這樣做的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大，沒人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)哪只股票能給投資者帶來最大的收益，所以集中投資取得成功的概念就跟買彩票一樣，只能是可遇而不可求。

四是買了就不賣并不是理性的投資行為。即使長(zhǎng)期持有能帶來不錯(cuò)的收益也不意味著當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值的時(shí)候就不應(yīng)該拋出，因?yàn)槟菢幼鲲@然能夠獲得更好的收益。好的買入是為了更好的賣出，這絕不是鼓勵(lì)投機(jī)，就連被譽(yù)為長(zhǎng)期投資楷模的巴菲特也在上世紀(jì)70年代初美國(guó)股市陷入瘋狂的時(shí)候選擇了清倉離場(chǎng)。

五是價(jià)格的短期波動(dòng)常常會(huì)影響長(zhǎng)期投資收益。因?yàn)椤俺晒Φ耐顿Y者或投機(jī)者關(guān)注的不是投資本身長(zhǎng)期持有的價(jià)值，而是受大眾心理影響，三個(gè)月或一年后市場(chǎng)將會(huì)給出什么價(jià)位”，而這也是導(dǎo)致大多數(shù)對(duì)漂亮50投資失敗的原因。

六是分紅很重要。一方面只有分紅才能讓長(zhǎng)期投資者真正獲得投資回報(bào)，另一方面，分紅也避免了上市公司浪費(fèi)資源，降低運(yùn)營(yíng)效率。而且盡管分紅會(huì)因?yàn)榭鄱惗鴰硪欢ǖ膿p失，但即使這樣，用獲得的分紅再投入到公司股票上也是會(huì)增加長(zhǎng)期投資收益的。

七是行業(yè)并不重要。增長(zhǎng)前景好的朝陽行業(yè)最終給投資者帶來的回報(bào)并不一定會(huì)超過所謂的夕陽行業(yè)所帶來的收益，就像美國(guó)漂亮50所揭示的那樣，無論從哪個(gè)角度和時(shí)間區(qū)間看，最不被人看好的煙草行業(yè)的PhilipMorris公司都是收益率名列前茅的。這是可以理解的，因?yàn)樗^朝陽行業(yè)的明星企業(yè)即使最終發(fā)展確實(shí)如當(dāng)初預(yù)期的那樣好，但這樣的公司往往由于大家都看好導(dǎo)致出價(jià)過高，帶給投資者最終的收益反而不是那么好。畢竟決定投資收益的是成本和回報(bào)，而不是公司本身的好壞。