權(quán)重指標股輪番上陣。中國神華休息之后又有新的大盤股頂上，中國石化、中國聯(lián)通、寶鋼股份在關(guān)鍵時刻顯示出信心，推動股指穩(wěn)當?shù)卣驹?000點之上。這種狀況會維持多久成為所有人心中的疑惑。

⊙海通證券 吳一萍

指標股輪番表演的背后

A股從估值的角度來看已經(jīng)很難找到合適的支撐大盤繼續(xù)高位挺進的理由，唯一可以解釋就是資金和籌碼的供求不匹配。資金的供應(yīng)遠遠要超過籌碼的供應(yīng)，存在銀行等待負利率損失的資金要么以股民的身份入市、要么以基民的身份入市。而在業(yè)績考核的不合理規(guī)則下，基金被動地保持較高的倉位以便獲得業(yè)績排名的成績，這種循環(huán)進一步激化了基金對大盤股的追逐。在高原上尋找相對的洼地，找到后集中合力推升，這就是近期大盤權(quán)重股輪番表演的主要原因。從基金三季度報告當中我們也同樣可以看到大多數(shù)基金對于宏觀調(diào)控、籌碼擴容等因素顯露出來的擔憂，但是在實際的大盤上面我們卻感覺不到這種擔憂，根源就在于機構(gòu)在博弈過程中所受到的業(yè)績考核制度的制約以及投資行為的趨同，從而容易形成機構(gòu)的羊群效應(yīng)。

而之所以羊群效應(yīng)會集中在指標股身上表現(xiàn)，有幾個方面的原因：一個流動性的原因，權(quán)重指標股流通盤較大，容易進出；二是散戶對于大盤股有天然的畏懼，缺少了中小投資者的浮籌波動，機構(gòu)的操作難度要?。蝗墙诤芏鄼?quán)重指標股都有重組或者資產(chǎn)注入的潛在可能，成為激發(fā)市場想像力的火種。

A－H聯(lián)動推波助瀾

近期非常明顯的一個市場特征就是A股和H股的聯(lián)袂上揚，兩個市場相互成為上漲的理由，這當中可能有因為內(nèi)地資金流入香港市場從而導致二者同化的成分存在。不過，這種“互動”正逐漸成為權(quán)重指標股上揚的另外一個看點和理由。我們從近期這種聯(lián)動比較明顯的中國人壽、中國平安、工商銀行、中國銀行、中國神華和中國石化等個股A股和H股亦步亦趨的背后，似乎能夠看出某種資金必然聯(lián)系的影子。

其實，這種聯(lián)動效應(yīng)并不難理解。在QDII規(guī)模擴大可以有比較明確預期的前提下，境內(nèi)資金出海首選這類有業(yè)績支撐、價差又比較大的個股作為投資對象是合情合理的，而部分投機資金跟風也造就了它們的牛市行情。因此，在這種狀況下才會出現(xiàn)境外投資者已經(jīng)“恐高”撤退，而股價不但不應(yīng)聲而落卻繼續(xù)飛漲的現(xiàn)象。這其實完全可以用估值來解釋，境外投資者對比全球的估值認為香港市場已經(jīng)高了，但是內(nèi)地投資者對比內(nèi)地A股的估值卻認為香港市場很便宜，加上對這些大盤股有深入的基本面了解和把握，才有大手筆的買入和進攻。而這種情緒反過來又會傳遞到A股市場，進一步激化A股投資者的牛市情結(jié)，甚至將香港市場的上漲作為一個理由。

指標股輪動格局還能持續(xù)多久

那么，這種博弈格局會有較長時間來延伸嗎？目前這種指標股牛市支撐的基礎(chǔ)有幾個：一是資產(chǎn)注入。30家央企整體上市的確定無疑會對目前以“中”字頭為主的央企炒作再掀起波瀾，充分的想像力下面會反復挖掘這些題材而被炒作。你方唱罷我登場，這些指標股輪番上陣的格局在火熱的市場情緒下面被延續(xù)。二是機構(gòu)博弈背后的資金支撐。從中石油過會后卻沒有很快發(fā)行來推測，短期內(nèi)資金供應(yīng)仍然還是充足的，市場對于擴容的預期會比較淡，但是這并不排除在10月份下旬和接下來的時間里面加速擴容，資金和籌碼供求只是暫時的樂觀。三是心態(tài)不穩(wěn)定可能導致基金等機構(gòu)的羊群效應(yīng)在上漲時放大，下跌時也加劇，大起大落的格局很可能出現(xiàn)在指標股牛市行情結(jié)束之后。