從三季度各個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來(lái)看，前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在意料之中。在今年一系列的總量和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策作用下，防止了經(jīng)濟(jì)由偏熱轉(zhuǎn)為過(guò)快。前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)11.5%，比去年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。

今年以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可以概括為：抑出口、抑投資和促消費(fèi)。宏觀政策在調(diào)控總量的同時(shí)不斷優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，三大需求，投資、出口和消費(fèi)都在向宏觀調(diào)控目標(biāo)的方向變化，前三季度消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率37.0%、投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率41.6%、外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為21.4%。雖然出口和投資對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率還很高，但是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在提高。

景氣擴(kuò)張趨勢(shì)將延續(xù)

對(duì)于四季度宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們堅(jiān)持我們的觀點(diǎn)：2007年四季度總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還將延續(xù)2006年以來(lái)的景氣擴(kuò)張趨勢(shì)，而第二輪經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張周期將持續(xù)到2008年全年。三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期調(diào)整幅度很小，且不會(huì)改變景氣周期基本走勢(shì)，我們認(rèn)為四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總的來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)放緩的可能性很小，2007年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍將處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將達(dá)11.5%。

9月份CPI的回落在預(yù)期之中，對(duì)于未來(lái)的CPI走勢(shì)，我們維持我們一直的觀點(diǎn)：10月CPI很可能會(huì)達(dá)到全年的高點(diǎn)，之后走勢(shì)將會(huì)維持在高位，全年通漲水平預(yù)計(jì)在4.5%左右。從最近的糧食價(jià)格走勢(shì)看，漲勢(shì)似乎得到控制，但并不樂(lè)觀。雖然從同比角度來(lái)看，2008年食品價(jià)格很難繼續(xù)今年的漲勢(shì)，但農(nóng)產(chǎn)品包括一些初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格又出現(xiàn)了上升，特別是國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格近幾個(gè)月來(lái)也出現(xiàn)了上升，對(duì)我國(guó)糧食價(jià)格價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)構(gòu)成了較大支撐。因此，9月份以后，CPI漲幅雖然出現(xiàn)了趨緩，但基礎(chǔ)并不牢固，特別是隨著勞動(dòng)力成本和其他要素成本的上升，國(guó)際市場(chǎng)原油、糧食等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響，未來(lái)我們居民消費(fèi)價(jià)格還存在著一定的壓力。

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，上游行業(yè)利潤(rùn)大增：第三季度工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)局面，前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18.5%（9月份增長(zhǎng)18.9%），比上年同期加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)主要圍繞重化工和消費(fèi)升級(jí)兩條主線，石油化工、鋼鐵、電力等重化工行業(yè)增長(zhǎng)加快，這是由我國(guó)所處的發(fā)展階段決定的；受益于居民收入水平的提高和國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的啟動(dòng)，交通運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、醫(yī)藥、飲料和紡織等與消費(fèi)升級(jí)密切相關(guān)的行業(yè)快速增長(zhǎng)。與此同時(shí)，初級(jí)產(chǎn)品加工類(lèi)行業(yè)增幅回落，表明我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

1－8月份，企業(yè)利潤(rùn)大幅度增加，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)15623億元，同比增長(zhǎng)37.0%。工業(yè)生產(chǎn)的上游行業(yè)利潤(rùn)增幅尤其明顯，提供工業(yè)原料的化纖行業(yè)，提供生產(chǎn)設(shè)備的專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)，受益于房地產(chǎn)業(yè)的建材行業(yè)，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，這是因?yàn)樯嫌涡袠I(yè)能夠較容易的轉(zhuǎn)嫁原材料成本漲價(jià)。

前三季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資16814億元，增長(zhǎng)30.3%，快于上半年28.5%的同比增速。今年上半年房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)和房地產(chǎn)調(diào)控政策的滯后，是導(dǎo)致房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資在第三季度上升的主要因素。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期

在前三季度一系列緊湊的緊縮政策出臺(tái)后，貨幣信貸增速仍然較快，流動(dòng)性過(guò)剩比較突出。9月末，廣義貨幣（M2）同比增長(zhǎng)18.5%，比上年末加快1.5個(gè)百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額比年初增加33602億元，同比多增6422億元。

四季度緊縮政策力度預(yù)期還將較前三季度有所加大，央行回收流動(dòng)性的任務(wù)還很重。雖然今年以來(lái)貨幣政策的緊縮力度比去年更大，但是我們認(rèn)為，實(shí)際上央行貨幣政策的緊縮力度并不大，在目前通貨膨脹率和資產(chǎn)價(jià)格上漲并存的情況下，預(yù)計(jì)四季度的緊縮力度還有可能加大，年內(nèi)還會(huì)有一次加息，但這并不意味著央行會(huì)立即加息。扭轉(zhuǎn)負(fù)利率的局面需要加息，但不是一出現(xiàn)負(fù)利率就立即加息，因?yàn)檠胄锌赡軙?huì)留出時(shí)間觀察前期系列調(diào)控的效果。