□日信證券研發(fā)部

當(dāng)場(chǎng)內(nèi)外所有投資者的目光聚焦到少數(shù)一只或幾只個(gè)股上的時(shí)候，要么會(huì)造就令人驚艷的神話，要么就會(huì)釀成悲劇。不論結(jié)局如何，這種狀況本身說明，場(chǎng)內(nèi)已經(jīng)很難找到其他具備足夠吸引力的亮點(diǎn)供投資者選擇。

低價(jià)超跌股全面活躍似乎昭示著市場(chǎng)出現(xiàn)了風(fēng)格指數(shù)輪換的契機(jī)，但我們更愿意相信，這只是資金進(jìn)一步修正“二八格局”的突圍行動(dòng)，其并不一定具備持續(xù)向上的整體性機(jī)會(huì)。在藍(lán)籌股尚未找到合理估值定位的時(shí)候，市場(chǎng)的震蕩整理格局并沒有結(jié)束。從宏觀經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展格局來看，長期牛市的基礎(chǔ)沒有改變，震蕩過程只是機(jī)構(gòu)資金重新布局未來行情的過渡階段。當(dāng)然，這個(gè)過程可能不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)完成。

資金突圍不改震蕩格局

中石油上市是本周市場(chǎng)的焦點(diǎn)事件，其48.60元的開盤價(jià)也使市場(chǎng)對(duì)于藍(lán)籌股的追捧達(dá)到頂峰。按照那樣的價(jià)格計(jì)算，中石油的總市值超過11000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過?？松っ梨谑凸?800億美元的市值。即使按照當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，其市值也有近1萬億美元，對(duì)應(yīng)07年市盈率是52倍。除非成品油定價(jià)機(jī)制改革啟動(dòng)，否則，基本面并不支持中石油如此高的估值定位。

物極必反，市場(chǎng)漲跌股風(fēng)格也自中石油上市那一刻起發(fā)生了明顯改變，“二八現(xiàn)象”轉(zhuǎn)變成了“八二現(xiàn)象”。近兩個(gè)交易日，指數(shù)平均每天下跌100多點(diǎn)，中國石化、中海油服、中國鋁業(yè)等大盤藍(lán)籌成了拖累指數(shù)的主要力量。與此同時(shí)，每天上漲的個(gè)股數(shù)量都超過了1000家，中小盤超跌低價(jià)股成了市場(chǎng)新的主角。風(fēng)格指數(shù)似乎在發(fā)生明顯轉(zhuǎn)換。

不過，我們對(duì)大多數(shù)超跌股的發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。從估值角度來看，他們并不具備低于藍(lán)籌股的估值水平。近兩日的上漲過程中，超跌股群體也沒有表現(xiàn)出清晰的行業(yè)板塊特征。也就是說，超跌股的反彈走勢(shì)并不具備來自基本面的有力支撐，更直接的原因是前期遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤的走勢(shì)帶來了技術(shù)上的反彈要求，因此表現(xiàn)為短期資金全面突圍的態(tài)勢(shì)。雖然被錯(cuò)殺的二、三線績優(yōu)股將重新獲得應(yīng)有的市場(chǎng)認(rèn)可，但藍(lán)籌股群體的震蕩休整需求并不會(huì)因此改變。

基本面預(yù)期尚未明朗

藍(lán)籌股進(jìn)而整個(gè)市場(chǎng)的休整需求，并不僅僅來自于前期過快上漲的技術(shù)性壓力，其更大程度上來源于眾多不明朗預(yù)期的壓制作用。

從宏觀面上考慮，美國房地產(chǎn)危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)減速，可能會(huì)對(duì)中國出口帶來一定影響，目前我們尚無法對(duì)這種影響的幅度作出準(zhǔn)確評(píng)估。我們相信，中國經(jīng)濟(jì)仍然具備維持高增長的能力，但需求結(jié)構(gòu)的變化、連續(xù)加息的累計(jì)效果以及投資收益預(yù)期下降，對(duì)公司盈利水平的影響也需要時(shí)間加以驗(yàn)證。況且，市場(chǎng)預(yù)期三季度宏觀數(shù)據(jù)仍不理想，緊縮政策的可能性仍然無法排除。

自市場(chǎng)突破6000點(diǎn)以來，管理層對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的關(guān)注程度明顯提高，控制資金供應(yīng)、加快股票發(fā)行的政策陸續(xù)出臺(tái)。我們認(rèn)為，在港股直通車暫緩和大盤股發(fā)行減速之后，本周市場(chǎng)的壓力已經(jīng)明顯減輕，但不明朗的政策調(diào)控預(yù)期和經(jīng)濟(jì)走向，仍會(huì)在很大程度上制約主流投資者的行為。

市場(chǎng)重新進(jìn)入布局階段

我們需要強(qiáng)調(diào)，支撐長期牛市的主要機(jī)制并沒有改變。在經(jīng)濟(jì)層面上，可以認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)伴隨著開放的過程逐步確立了在世界經(jīng)濟(jì)格局中的地位，已經(jīng)具備了相當(dāng)強(qiáng)的內(nèi)生性增長動(dòng)力。更重要的是，種種跡象顯示，人民幣已經(jīng)進(jìn)入加速升值階段，加速升值將成為未來一段時(shí)間調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和金融、內(nèi)部和外部失衡的重要工具。國內(nèi)貨幣供給的堆積趨勢(shì)更加明確。

因此我們認(rèn)為，震蕩休整的過程應(yīng)該是機(jī)構(gòu)資金重新統(tǒng)一思路，發(fā)掘機(jī)會(huì)的布局階段。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度看，加速升值的過程將使國內(nèi)需求結(jié)果由外需向內(nèi)需偏移，以內(nèi)需為主的高檔消費(fèi)品或服務(wù)業(yè)獲得確定性增長的幾率更高。而基于通脹見頂預(yù)期以及美元降息對(duì)加息空間的限制，A股市場(chǎng)很可能在較長時(shí)間里維持較高估值的狀況，高估值的市場(chǎng)環(huán)境決定了投資者不能輕易放棄對(duì)“資源價(jià)值重估”線索的關(guān)注。

市場(chǎng)進(jìn)入震蕩階段的信號(hào)比較明確，投資者除了采取必要的謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)措施外，還應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)保持敏感，在混亂的市場(chǎng)里提前觀察并布局。