只要眼下的市場主力——1990年代參加工作的新一代——仍然保持樂觀，市場將會反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛

中國內(nèi)地的A股泡沫已經(jīng)出現(xiàn)了一個微小裂縫：上證指數(shù)從本輪最高點下挫了20%并且可能還將繼續(xù)下跌10%。盡管如此，市場仍然處于價值被高估的水平。此番下挫之后，泡沫可能還將繼續(xù)回升，因為泡沫形成的基本要素——高經(jīng)濟增長率、資產(chǎn)的短缺、高企且不斷增長的流動性——現(xiàn)在仍然存在。

明年的奧運會之后，可能將會有另一次更大的甚至能導致房地產(chǎn)價格下跌的調(diào)整。一個巨大的泡沫破裂(比如股票價格下跌70%，房地產(chǎn)價格下跌50%)只可能發(fā)生在美元的強勢反彈之后，而這一切至少在兩年之后。

中國內(nèi)地有著泡沫賴以形成的最完美的環(huán)境：工業(yè)化和城市化帶來的生產(chǎn)力的迅速提高，導致了流動性的大幅增加和對資產(chǎn)的強烈渴求。同時，政府持有著土地、自然資源和絕大部分大企業(yè)。這兩種因素的結(jié)合，導致有太多的錢去追逐太少的資產(chǎn)。作為結(jié)果，牛市周期迅速形成。這樣的動力能輕易誤導投資者，從而形成泡沫。

自上交所1990年重開，整整一代投資者和投機者經(jīng)歷著過山車般的境況，財富每天都在產(chǎn)生和毀滅。中國股市已經(jīng)發(fā)生過三次大跌，分別發(fā)生在1994、1998和2001年，最后一次股市大跌使得投資者信心全無，他們害怕將自己的資金投入股市，這導致了長達4年的熊市——盡管其間中國經(jīng)濟迅猛發(fā)展、房地產(chǎn)價格持續(xù)攀升。1990年代開始進入工作的新一代，到了2005年已經(jīng)積累了足夠的財富到股市冒險，他們巨大的數(shù)量引起了股市的飆升，成功的滋味吸引了越來越多的同齡人——這些人正是本輪牛市的核心。他們進入的時候，正是市場觸底的階段，所以他們現(xiàn)在仍然沒有什么損失，還在賺錢。

只要這一代人仍然保持樂觀，市場將會反彈。但他們今后將不得不經(jīng)歷上一代投資者的苦痛，而當他們信心喪失時，人們將迎來下一個漫長的熊市，直到更新的一代人涌入市場。

難道中國內(nèi)地的經(jīng)濟將會在一個泡沫接一個泡沫中循環(huán)嗎？直到中國很難覓到增長空間，我想答案恐怕是肯定的?？傆幸惶?，中國經(jīng)濟將會經(jīng)歷和美國1929年大蕭條或日本1989年泡沫經(jīng)濟破滅相似的過程，但這可能是15到20年之后的事情了。

泡沫破裂對中國所產(chǎn)生的影響將遠小于美國。當股市和房地產(chǎn)價格上升時，中國的投機者將不會像美國人那樣沖進銀行去舉債，以實現(xiàn)自己長久以來的夢想——滑雪度假或者潛水旅行，他們只會帶著一個幸福的笑容洗洗睡了。在西方，人們賺錢是為了花掉它，在中國，人們賺錢是為了賺更多的錢，他們的樂趣首先來自于數(shù)錢，而不是花錢。

中國和西方的這些差別將加劇前者的泡沫基礎。如果一國的居民比另一國的更熱衷于財富，那么結(jié)果是它們貿(mào)易的時候，財富就會不停的流入前者，這可能是現(xiàn)在正在發(fā)生的。中國注定會成為最富裕的國家。眼下，我估計中國的財富將在20年內(nèi)超過美國。

經(jīng)濟學研究是建立在這樣一個假設基礎上的：一個理性人能理解自己行為的后果。理性人不會制造泡沫，他們都能預期泡沫破裂從而不會參與其中。但是無論如何，現(xiàn)代歷史已經(jīng)帶著明顯的繁榮和蕭條交替的烙印。經(jīng)濟學家無力解釋一些最重要的經(jīng)濟歷史事件。準確量化一大群人為何同時陷入瘋狂已是不可能的任務。也許哪天，生物學家們將給我們一個答案。

如何對待泡沫，經(jīng)濟學家們有著深刻的分歧。20世紀杰出的經(jīng)濟學家約瑟夫·熊彼特將繁榮和蕭條的周期循環(huán)美名為“創(chuàng)造性破壞”?，F(xiàn)代經(jīng)濟學家們都羞于這種為純粹的動物本能進行歌頌的行為。內(nèi)心深處，他們可能也抱有相同的觀點，但是他們通常用非常復雜而難以理解的文字將之表達出來。我認為，如果一個泡沫是由于技術進步引起的，那么它是可以容忍的，因為它產(chǎn)生的溢出效應將彌補泡沫破裂的財務損失，而這也正是熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”的全部意義。但是，當泡沫是在追捧非生產(chǎn)性資產(chǎn)時，政策制定者就應該盡快地撲滅它。

中國應該通過出售國有資產(chǎn)的方式，減輕形成泡沫的壓力。政府不應該在市場經(jīng)濟中扮演雙重角色——既是運動員又是裁判。國有上市公司股份的2/3目前屬于政府，這些資產(chǎn)的出售將有利于緩解資產(chǎn)匱乏的情況，獲得的資金可以用于補充養(yǎng)老金的不足、或者支持農(nóng)村教育和醫(yī)療保健。

國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓能在幾年內(nèi)減輕泡沫癥狀，但是人們的動物本能必將在一個上升的經(jīng)濟體中帶來一個個越來越大的泡沫，當這種動物本能在13億人的心中狂奔起來時，可要留神了。

(作者為獨立經(jīng)濟學家)本刊系列專欄文章不代表本刊觀點。

來源：環(huán)球企業(yè)家

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