馬紅漫

最近幾天，與疏解流動(dòng)性過(guò)剩相關(guān)的新聞?lì)l見(jiàn)報(bào)端。例如，中國(guó)投資有限公司可能在本周掛牌；央行行長(zhǎng)周小川表示將取消不必要的外匯管制；財(cái)政部稅政司有關(guān)官員表示，近期出口退稅政策的出臺(tái)將盡量減少頻率，以保持政策的穩(wěn)定性。

流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)趨熱，以及通貨膨脹的壓力，是當(dāng)下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控部門最為關(guān)注的焦點(diǎn)所在。為了疏解過(guò)剩的流動(dòng)性，管理部門幾乎已經(jīng)用盡所有可能的應(yīng)對(duì)方法：中國(guó)對(duì)外投資公司以1.55萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備為資本金，進(jìn)行海外投資，可以讓超額外儲(chǔ)直接回流海外；目前暫緩開(kāi)行的港股直通車等外匯管制政策的放松，能夠促使民間的外匯資金出海；而出口退稅水平的一再下調(diào)，更可以從源頭減少外匯的超量流入。如此種種，都是以“開(kāi)流節(jié)源“為目的，讓外匯儲(chǔ)備不再高速增長(zhǎng)，繼而緩解流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。??

這樣的思路確有其道理，因?yàn)閺馁Y金供給的鏈條看，由外貿(mào)出口持續(xù)增長(zhǎng)，帶來(lái)了巨額的外貿(mào)順差，繼而讓超額外匯源源不斷流入境內(nèi)，再通過(guò)央行的結(jié)匯政策以接近八倍的規(guī)模變?yōu)槿嗣駧殴┙o，從而引發(fā)了所謂的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。因此，僅從這一資金鏈條看，減少出口、放松外匯資金外流當(dāng)是良策。但是，這樣“良策”的意義僅是在于技術(shù)層面，而非體制層面，可以說(shuō)是治標(biāo)不治本。

中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，在形式上顯示為外匯出口問(wèn)題，但在本質(zhì)上，外因只是結(jié)果，而其內(nèi)因，也就是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾才是實(shí)質(zhì)。外儲(chǔ)增加引致流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性弊病在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)而已。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依賴于投資拉動(dòng)和對(duì)外出口，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終動(dòng)力的內(nèi)需消費(fèi)需求卻嚴(yán)重不足，我國(guó)消費(fèi)需求占GDP的比重即消費(fèi)率已從上世紀(jì)80年代的約62%，持續(xù)下滑到2005年的52.1%。消費(fèi)率過(guò)低的結(jié)果就是儲(chǔ)蓄率過(guò)高，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率又會(huì)轉(zhuǎn)化為高投資率，但是國(guó)內(nèi)消費(fèi)相對(duì)疲軟，使得企業(yè)不得不選擇國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)外出口，從而加劇了貿(mào)易順差。可見(jiàn)，內(nèi)需不足才是外儲(chǔ)持續(xù)增加的根本原因所在。正是因此，才會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)出被迫選擇出口，進(jìn)而導(dǎo)致外儲(chǔ)的增加。

可見(jiàn)，流動(dòng)性過(guò)剩的本源在于內(nèi)需不足，而非貨幣流動(dòng)的程序環(huán)節(jié)。后者因其凸顯技術(shù)性而非體制性，所以在實(shí)際操作中往往也會(huì)遭遇技術(shù)性的瓶頸制約。就以前述的幾個(gè)緩解流動(dòng)性的政策為例，基本都陷入了技術(shù)性障礙：其一，中國(guó)對(duì)外投資公司面臨投資收益保值增值的壓力考驗(yàn)，而使用特別國(guó)債注資，同樣涉及國(guó)民作為債權(quán)人的利益保障問(wèn)題，該公司外投的第一單“黑石”項(xiàng)目就因其賬面虧損和二次結(jié)匯話題引發(fā)了各方爭(zhēng)議；其二，放松外匯管制和之前的港股直通車思路如出一轍，其目的就是讓民間資金外流，同樣因其涉及到資本項(xiàng)目開(kāi)放的問(wèn)題，可能引致境內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)加劇而在學(xué)界引發(fā)不同看法；其三，取消鼓勵(lì)外貿(mào)出口的政策、降低出口退稅等措施會(huì)直接加重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，如前所述，企業(yè)選擇出口更多的是因?yàn)閮?nèi)需不足的被迫之舉，而政策上再行抑制有可能會(huì)進(jìn)一步惡化企業(yè)經(jīng)營(yíng)，甚至給就業(yè)帶來(lái)壓力。凡此種種分析都表明，面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，限于技術(shù)層面的疏解措施往往會(huì)遭遇技術(shù)層面的瓶頸，是為難解之惑。

當(dāng)然，盡管理論上的分析表明了破解流動(dòng)性問(wèn)題的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但真要達(dá)成此目標(biāo)絕非能夠一蹴而就。諸如，建立完善是社會(huì)保障制度以促進(jìn)居民敢于消費(fèi)等，就不是能夠在短期突破的。在這樣的體制格局下，面對(duì)短期內(nèi)無(wú)可避免的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，需要我們?cè)谌绾卫斫夂蛻?yīng)對(duì)流動(dòng)性上樹(shù)立新的思維。

事實(shí)上，流動(dòng)性過(guò)剩的貨幣意義就是“錢太多了”，而對(duì)于中國(guó)這樣的處于邁向工業(yè)化、現(xiàn)代化進(jìn)程中的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，“錢多”絕不是壞事，且理應(yīng)是好事。換句話說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的不僅僅是風(fēng)險(xiǎn)，還有重大的歷史機(jī)遇?！板X太多”之所以會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，并不是因?yàn)殄X本身，而是因?yàn)槿鄙俸侠淼奈{流動(dòng)性的途徑。它暴露出的問(wèn)題是，缺少合適的金融工具和渠道去引導(dǎo)資金流入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。比如，當(dāng)下的間接融資市場(chǎng)因銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分而存在明顯的中小企業(yè)貸款難問(wèn)題。而在直接融資市場(chǎng)，仍然是以主板為重點(diǎn)，但是主板大公司擴(kuò)容速度遠(yuǎn)未達(dá)到資金供給的需求，流動(dòng)性過(guò)剩與企業(yè)融資困難并存豈不滑稽？另一方面，更加能夠吸納風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、私募股權(quán)投資市場(chǎng)尚付諸闕如，無(wú)法發(fā)揮優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)力的歷史使命。

完善的金融中介途徑可以讓流動(dòng)性過(guò)剩成為完善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的動(dòng)力，可謂是一舉兩得。而在大道不通的背景下，流動(dòng)性過(guò)剩的資金自然會(huì)轉(zhuǎn)而瘋狂地投機(jī)于股市和樓市，讓民眾覺(jué)得百害而無(wú)一利。因此，如何變害為寶，才是調(diào)控管理部門需要思考的關(guān)鍵所在。