房利美和房地美(下簡稱“兩房”)將走向何處？5萬億美元的債權(quán)持有人和上百億美元的股票投資者精神緊繃，市場上稍有風(fēng)吹草動(dòng)，“兩房”股價(jià)即暴漲暴跌。

上周五，當(dāng)中國銀行大量拋售兩房債務(wù)的消息傳到美國市場時(shí)，兩家公司股價(jià)隨即暴跌。自6月底以來，中國銀行拋售了46億美元的兩房證券。該公司在6月底時(shí)曾持有兩房證券173億美元。

此前幾天，中國建設(shè)銀行亦表示，其在7月份已將所持有的兩房證券從6月的32億美元減至20億美元。另外，交通銀行在7月份也已將其持有的2700萬美元的兩房證券全部拋光。

中國金融機(jī)構(gòu)的集體拋售，反映了債券持有人對于兩房危機(jī)前景不確定性的擔(dān)憂。

而在美國，大量的銀行和養(yǎng)老基金均持有兩房股票，如果美國政府不出手救助兩家公司，其股票價(jià)值有可能都會(huì)變成零，這對于本已脆弱的美國金融市場又將造成巨大沖擊。

伴隨著美國房價(jià)的持續(xù)下跌，兩家公司的虧損還將繼續(xù)擴(kuò)大。他們?nèi)栽诳嗫嘀危窃僖矡o力支持美國房屋抵押貸款市場，喪失了其存在的基本理由。

救或不救，美國財(cái)政部長保爾森左右為難。有關(guān)兩房國有化的討論，最近不斷見諸美國報(bào)章頭版。瑞信抵押交易總監(jiān)(Director of Mortgage Trading Desk)郭杰群博士在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，短期之內(nèi)兩房不太可能會(huì)被國有化。

但長期來看，即使兩家公司還能夠在此次金融風(fēng)暴中存活下來，他們也不可能以現(xiàn)在的形式繼續(xù)存在，美國政府勢必要對其進(jìn)行改革。

“兩房”仍可償還短期債

《21世紀(jì)》:9月份，“兩房”有2000億美元的債務(wù)到期，這是對他們新的艱巨考驗(yàn)嗎？

郭杰群:當(dāng)然有考驗(yàn)。2230億美元中，約有87%的短期債務(wù)。但從最近“兩房”30億美元融資情況看，投資者對短期債務(wù)還是有興趣的。雖然融資成本高了，但是仍然比LIBOR(London Interbank Offered Rate，倫敦同業(yè)拆借利率)低。

現(xiàn)在已經(jīng)到9月份了，我認(rèn)為有一部分融資可能已經(jīng)有了著落。

《21世紀(jì)》:那近期美國政府到底會(huì)不會(huì)將“兩房”國有化呢？

郭杰群:我認(rèn)為，直接國有化在短期內(nèi)可能性不大。

一方面，兩房的股價(jià)不是國有化的充要條件。第二，兩房的現(xiàn)有資本金仍然高于政府監(jiān)管要求。即便它們在今后幾個(gè)季度還有損失，現(xiàn)有資金還可以維持壞帳所帶來的損失。而且兩房現(xiàn)在非常保守，留存的投資組合頭寸在不斷縮減，只要它們的資金能夠填補(bǔ)損失，就沒必要要政府的現(xiàn)金。第三，兩個(gè)公司現(xiàn)在還能夠?qū)崿F(xiàn)債務(wù)過渡。8月底兩房發(fā)行了30億美元的短期債券，市場的反應(yīng)還是比較正面。這種情況下，就沒有必要國有化。

但是仍然有國有化的可能。原因就是，雖然說兩個(gè)公司現(xiàn)在能夠債務(wù)過渡，但是一旦它們不能，就不得不國有化了。另外一個(gè)問題，“兩房”如果不能支持房屋市場的話，也不行。如前面所說，他們的目的就是要提供房屋市場資金流動(dòng)性。在短期內(nèi)，如果不能支持，也許還可以理解；但如果時(shí)間長了，對市場來說就不是一種支持，功能也不能維持，這種情況下也可能會(huì)被國有化。

國有化嚴(yán)重考驗(yàn)市場

《21世紀(jì)》:如果最終情況惡化，還是要采取措施救助這兩家公司的話，美國政府可能有哪些干預(yù)的方式？

郭杰群:萬一政府真的國有化，對市場是非常重大的考驗(yàn)?！皟煞俊痹诿绹鹑谑袌龅闹匾圆豢傻凸?。政府干預(yù)可以有很多形式，可以一步國有化到位，這個(gè)我認(rèn)為在短期內(nèi)的可能性不大。也可以采取逐步措施。

《21世紀(jì)》:如果采取逐步措施，會(huì)是哪些措施？

郭杰群:政府干預(yù)的方式還有很多選擇。比如，政府可宣告它將擔(dān)保優(yōu)先級債務(wù)以減少融資壓力；也可取消額外的政府監(jiān)管資本要求，這也是變相的政府資金資助；也可以直接購買它的債券；或者是購買兩房的MBS；再或者是購買兩房的優(yōu)先股等等。

《21世紀(jì)》:現(xiàn)在影響兩家公司狀況的因素還有哪些？

郭杰群:最主要的因素是，在根本上，房屋市場下滑的局面沒有解決。房價(jià)下跌，兩房的損失還會(huì)進(jìn)一步增加。現(xiàn)在整個(gè)金融股的表現(xiàn)，很大部分是由于房產(chǎn)的下跌。另外資金流動(dòng)性比較弱，信貸緊縮。大家都把錢放在自己手上，對市場就沒有支持。

《21世紀(jì)》:那房地產(chǎn)市場和信貸緊縮這種狀況可能持續(xù)到什么時(shí)候？

郭杰群:當(dāng)房產(chǎn)市場繼續(xù)下滑的狀況沒有改善時(shí)，現(xiàn)在的狀況就不會(huì)得到改善。房產(chǎn)市場下滑會(huì)持續(xù)到2010年。

《21世紀(jì)》:他們能撐到2010年嗎？

郭杰群:只要他們能夠過渡自己的債務(wù)，還沒有問題。如果不能，政府就不得不干預(yù)了。

《21世紀(jì)》:而且很多地區(qū)性銀行還持有“兩房”股票。

郭杰群:對。兩家公司有很多的機(jī)構(gòu)投資者和地區(qū)性銀行，他們也會(huì)受到影響。這也是對財(cái)政部國有化的一個(gè)擔(dān)憂。損失不僅是很小的股民，很多地區(qū)性銀行都要受影響。

《21世紀(jì)》:不管“兩房”有沒有國有化，等到這場危機(jī)結(jié)束的時(shí)候，兩家公司還會(huì)保持現(xiàn)狀，像現(xiàn)在這樣運(yùn)作嗎？

郭杰群:我的感覺肯定有變化。即便他們在這次風(fēng)暴中能夠生存下來。在此之后，政府都會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)很多新的條款，制約或者管理兩個(gè)公司，能夠限制他們的投資方向或者是提高他們對金融沖擊的承受能力。

中資銀行確在減持

《21世紀(jì)》:再談一談中國的情況吧，中國具體持有的“兩房”資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是什么樣的？

郭杰群:中國現(xiàn)有約5000億美元的短期、長期債券和MBS，是這兩家公司最大的投資者。中國投資主要來自于中國外匯管理局，商業(yè)銀行如中行、工行等都有投資，但在整體份額中比例很小。

在最近兩個(gè)月里，絕大多數(shù)中資銀行都在降低兩家公司債券的持有額。但是中國海外的投資都是優(yōu)先級的債券，相對來說還是非常安全的，風(fēng)險(xiǎn)很小。

《21世紀(jì)》:現(xiàn)在美國市場波動(dòng)非常大，對于中國外匯儲(chǔ)備在海外的投資，你有哪些建議？

郭杰群:既然是金融危機(jī)，有危險(xiǎn)就有機(jī)會(huì)。在大家都不愿意投資的情況下，如果能夠看到機(jī)會(huì)，抓到底部當(dāng)然是最好的投資。如果畏首畏尾，只看到短期的損失，看不到長期的機(jī)會(huì)是不對的。中國的外匯儲(chǔ)備在海外大規(guī)模的投資需要對市場有更多認(rèn)識(shí)和分析。

《21世紀(jì)》:六月份中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話的時(shí)候，我們就美國的金融危機(jī)向中國央行行長周小川提問，他說現(xiàn)在主要是中國從美國的危機(jī)里面吸取到什么樣的教訓(xùn)，危機(jī)還沒有結(jié)束，還要等等看。你覺得中國應(yīng)該吸取哪些教訓(xùn)？

郭杰群:教訓(xùn)太多了。美國經(jīng)濟(jì)體制和中國不一樣，教訓(xùn)有直接的，也有間接的。在大的方面，政府如果能走在市場波動(dòng)之前，就可以極大地化解風(fēng)險(xiǎn)。從這次危機(jī)，我們也可以看見市場規(guī)章制度法規(guī)的完善是很重要的。投資策略的一致性、連貫性、多樣性和靈活性是重要的。

我年初的時(shí)候去北京，見到我的老師易綱教授。我覺得中國央行已有這個(gè)意識(shí)，一方面學(xué)習(xí)教訓(xùn)，另一方面就是抓住這個(gè)時(shí)機(jī)。

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