也許，A股“國際化”的第一個表現(xiàn)就是大家漸漸在意周邊市場的估值情況。

恐慌情緒波及A股

籠罩在美國經(jīng)濟(jì)衰退的陰影下，A股未能獨善其身。繼上周大幅下跌12%之后，本周一開盤，又迎來一陣狂跌，上證綜指暴跌342.39點(跌7.19%)，低見4409點，與年線近在咫尺。

A股的跌勢與全球股市的震蕩下行相為呼應(yīng)，這在去年10月前幾乎還不可想象。之前，中國A股市場以“一枝獨秀”屢屢笑傲全球市場。歲末年初，A股市場何以突然變得如此的高度國際化？“怎么一夜就和世界接軌了？”一些投資者自己也無法理解。

只有一種解釋，那就是市場心理的改變?！八{(lán)籌股按照5%、8%、10%這樣的幅度下跌，不叫恐慌叫什么？”瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理陶冬反問道。“在一個資本全球化的時代，市場氣氛是不可能隔離的?！彼a(bǔ)充說。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則稱，A股暴跌是因為投資者預(yù)期國內(nèi)緊縮政策的風(fēng)險以及美國經(jīng)濟(jì)衰退有可能引起中國出口前所未有的大幅下跌，造成大量看空拋盤。

“這幾日看到拋單就像雪片一樣飛來，”中信證券(600030)的一位交易員的描述似乎佐證了陶冬的看法，“這不僅僅是恐慌，而且是恐懼，是神經(jīng)衰弱癥。”

但恐慌為何在瞬間爆發(fā)呢？情緒是如何被感染的？

不可否認(rèn)，次貸危機(jī)愈演愈烈、波及全球是不可忽視的因素之一。

1月中旬以來，先是頂級金融機(jī)構(gòu)的虧損讓人大跌眼鏡：花旗集團(tuán)、美林證券和摩根士丹利2007年第四季度單季虧損分別高達(dá)98.33億美元、98.33億美元和35.88億美元。而上個周末，法國興業(yè)銀行(601166)(行情股吧)又爆出交易員違規(guī)操作，損失可能高達(dá)48億歐元。這些令人震驚的消息引發(fā)了投資者對美國經(jīng)濟(jì)衰退的廣泛擔(dān)憂，導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)震蕩和下行。對中國投資者來說，擔(dān)心對美出口減少影響到中國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的情緒也開始出現(xiàn)。這些都引發(fā)了投資者對中國股市，特別是前期已經(jīng)快速飆升的中國股市的擔(dān)憂。

值得注意的是，周邊市場動蕩可能僅僅是大盤下跌的外因，更重要的是A股笑傲外圍市場的充裕資金面正在發(fā)生改變。

繼上周大跌之后，A股市場有所反彈，在此過程中，機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始減倉。

據(jù)萬國測評有關(guān)人士介紹，上海證券交易所的TOPVIEW信息顯示，在上周的后半周時間里，機(jī)構(gòu)的減倉行為非常明顯，尤其是包括銀行在內(nèi)的權(quán)重指標(biāo)股，大范圍遭遇了機(jī)構(gòu)的減倉?！翱梢哉f，大盤的下跌是在意料中的，只是沒有想到會再跌去三百多點?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

近期擴(kuò)容、再融資等一系列因素導(dǎo)致的資金面緊張，可能是A股市場下跌的根本性的原因。由于政策面上針對未來的不確定性因素仍然不少，主流資金仍處于調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的階段，整體市場欠缺持續(xù)性的做多能量。

另一個原因是，臨近春節(jié)長假，如果歐美股市繼續(xù)暴跌，亞太市場也將視其走勢而波動，A股投資者深怕節(jié)后損失更慘重，因此紛紛選擇減倉，市場缺少推動反彈的資金。

1月28日A股市場的再度大跌，跌就跌了一個信心上。

定價權(quán)還在中國

并非每個人都認(rèn)同中國內(nèi)地股市將在很大程度上受全球市場人氣影響。

市場之間出現(xiàn)表面聯(lián)系可能只是“一兩個月的事情”，瑞銀(UBS)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納森·安德森(JonathanAnderson)表示，原因是上海股市在當(dāng)下相對來說仍不受跨境資金流的影響。他表示：“中國內(nèi)地股市仍可能維持與全球市場脫鉤的狀態(tài)?！薄斑@不同于H股，因為在香港市場上,海外機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位,掌握了香港股票的定價權(quán)。”一位研究人士談道。

從交易量的角度看,很明顯在香港股票市場,海外機(jī)構(gòu)投資者是香港市場的主流機(jī)構(gòu)投資者。香港本地機(jī)構(gòu)投資者無論在資金實力等硬實力,還是研究能力、資產(chǎn)管理能力等軟實力上都遜于海外機(jī)構(gòu)投資者。香港股票市場的定價權(quán)掌握在海外機(jī)構(gòu)投資者手上。但是這些海外機(jī)構(gòu)投資者往往受到一定的海外投資的規(guī)定和管制的約束。比如，很多機(jī)構(gòu)都規(guī)定了對海外投資不得超過一定的資產(chǎn)比例。一旦其本土投資遭受損失，無論海外投資預(yù)期回報有多好,都將會考慮減少投資。

這些因素都會對香港股票的價格構(gòu)成壓制。

而恰恰相反，滬深300(行情股吧)指數(shù)的投資者及其資金主要源于國內(nèi),在這一層面上說,A股市場是與海外相對分隔的。

A股的定價權(quán)還在國內(nèi)，內(nèi)地股市還是很有可能憑一己之力重拾漲勢，其推動力量來自銀行賬戶中大量的低收益存款、企業(yè)的高利潤增長，以及與奧運會有關(guān)的、普遍樂觀的情緒。一位研究人士因此對記者表示：“目前尚不明確牛市是否已經(jīng)結(jié)束?！?/FONT>