過去的兩周里，全球股市遭遇寒流，而罪魁禍?zhǔn)诪槊绹拇渭墏L(fēng)波，以及從長遠(yuǎn)來看，影響可能更大的日元套息交易。在全球資本市場聯(lián)動性不斷加強(qiáng)的今天，外圍股市的大跌會不會傳導(dǎo)到中國股市？我們認(rèn)為，投資者的擔(dān)憂實屬多余。相反的，從未來全球資產(chǎn)配置的行為和方向來看，其對A股的綜合影響偏向正面。

其一，次級債風(fēng)波不會影響中國經(jīng)濟(jì)的基本面。次級債風(fēng)波起源于其拖欠率持續(xù)上升。根據(jù)MBA（美國抵押貸款銀行家協(xié)會）的統(tǒng)計，次級浮動利率按揭貸款的拖欠率已從2004年4季度的10.33%上升到今年1季度的13.77%。但是，次級債的規(guī)模在房屋抵押貸款中的占比并不高，大約是8%左右。由于其他類型的按揭貸款拖欠率并未抬升，整體按揭貸款的拖欠率反而從去年4季度的4.95%下降到今年1季度的4.84%。目前，美國住房按揭貸款的市場規(guī)模在10萬億美元左右，市場估計其損失的上限是1000億美元，這一規(guī)模顯然不會對美國經(jīng)濟(jì)造成實質(zhì)影響。

另一方面，根據(jù)Stone & Mc-Carthy Research Association(SMRA)的研究顯示，過去1年內(nèi)，中國購買美國政府支持事業(yè)證券和個人住房抵押貸款支持證券(MBS)共計470億美元，購買次級抵押貸款類證券95億美元。因此，中國直接受到的損失基本上可以忽略。

其二，中國資本市場的資金洼地效應(yīng)或許上升。導(dǎo)致次級債拖欠率上升的原因在于：1、近1年來，美國房屋價格指數(shù)持續(xù)下跌，新建房屋銷售面積也不斷下降；2、美聯(lián)儲從2004年6月以來，連續(xù)17次調(diào)高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，此舉極大提高了抵押借貸成本；3、次級放貸規(guī)模擴(kuò)張迅速，但監(jiān)管不嚴(yán)。根據(jù)SMRA的數(shù)據(jù)，2006年次級放貸總規(guī)模達(dá)到6400億美元，相當(dāng)于2001年的5.3倍；2006年次級抵押貸款債務(wù)證券化比重達(dá)95%，而2001年這一比例為50%。次級放貸規(guī)模盲目擴(kuò)張，但美聯(lián)儲秉承市場化原則，并未加以干預(yù)。因此，如果次級債問題未來有升級的跡象，美聯(lián)儲可能通過減息加以應(yīng)對。目前美元相對其它一籃子貨幣正加快貶值，而中國正處于升值與加息周期之下，在這一情況下，人民幣加快升值與中美利差減少，將導(dǎo)致中國資本市場的資金洼地效應(yīng)更加明顯。即使未來日本可能調(diào)高利率，但套息資金不太可能流出中國，反而會吸引更多的資金流入。

因此，綜合看，我們認(rèn)為，次級債風(fēng)波與日元套息交易對A股綜合影響偏向正面。上周末外圍主要股市再度跳水，但周一A股未受影響。而我們認(rèn)為，如果本周A股受外圍市場影響出現(xiàn)非理性下調(diào)，將是很好的建倉良機(jī)。

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