據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份，在投資機構(gòu)增持A股的同時，QFII卻在大幅減倉。一貫理性而謹慎的QFII在A股市場高估值背景下大舉減倉，是否意味著風(fēng)險臨近？

中投證券認為，雖然A股市場目前市盈率處于歷史最高位并大幅度高于全球各主要市場，但是這種高估值將主要通過上市公司業(yè)績增長的方式得到釋放，股價出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性不大。同時，在預(yù)期的業(yè)績高速增長成為現(xiàn)實之前，不排除在短期股價上漲過快的情況下出現(xiàn)短期波動。

8月QFII減倉63.6%

據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，8月份，以基金、QFII、保險公司、社保等為代表的投資機構(gòu)，在銀行托管專戶的A股市值大幅增加6289.25億元，再創(chuàng)單月增長新紀錄，在機構(gòu)增持的同時，QFII卻在波段減倉。數(shù)據(jù)顯示，8月份QFII托管銀行大都被擠出了A股托管總額前50名，僅剩一家，托管市值只有188.01億元。這與7月末的托管總市值516.11億元相比，大幅減少了328.1億元，減持比例達63.6%。市場人士分析，一向以謹慎和理性聞名的QFII此番大舉減倉可能是出于對目前A股市場高企的市盈率的擔(dān)憂。但中投證券則認為，雖然目前A股總體靜態(tài)市盈率處于歷史高位，并大幅度高于全球各主要市場，但從近10年來動態(tài)市盈率和上市公司業(yè)績高速的增長預(yù)期來分析，目前40倍的動態(tài)市盈率仍相對稍低。從歷史動態(tài)市盈率來看，在過去的10年中，分別有2003年、2004年、2005年和2006年四個年度的動態(tài)最高市盈率低于40.3倍，1997年至2002年共6年每年度的動態(tài)最高市盈率都高于此值，其中2001動態(tài)最高市盈率高達101.40倍，超過最新動態(tài)市盈率兩倍多。另外，由于中國股票市場除了具有國際股票市場的一些共性以外，還有其獨自的特點，如較高的宏觀經(jīng)濟增長水平和公司較快的盈利增長速度、較低的通脹率和市場利率、較為狹窄的投融資渠道、本幣升值以及流動性過剩等因素。因此，我國股市理應(yīng)具有一定幅度的市盈率溢價，并且中投證券指出，現(xiàn)有的溢價水平與上市公司的業(yè)績增長水平并沒有出現(xiàn)大幅度的偏離。

警惕業(yè)績增長可持續(xù)性

今年以來，上市公司業(yè)績呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長，這在很大程度上解釋了股票市場總體價格的快速上揚和市盈率水平的迅速攀升。但據(jù)統(tǒng)計，公司業(yè)績的增長很多并不是來源于可持續(xù)性的主營業(yè)務(wù)增長，因而有必要對其未來增長的可持續(xù)性保持一定的警惕。統(tǒng)計表明，2007年上半年可比的1423家全部A股凈利潤增長率為76%，滬深300指數(shù)可比的296家成分股凈利潤增長率為69%，非滬深300成分A股凈利潤增長率則高達157%。但是，在剔除投資收益、補貼收入和營業(yè)外收支凈額等三項非持續(xù)性業(yè)績增長因素之后，2007年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤增長率則變?yōu)椋喝緼股49%、滬深300指數(shù)成分股53%、非滬深300成分A股19%。中投證券認為，這就意味著，非滬深300指數(shù)成分公司業(yè)績的增長很多是來源于投資收益、補貼收入和營業(yè)外收支凈額等三項因素帶來的，因而須警惕未來業(yè)績增長的可持續(xù)性。同時，中投證券強調(diào)，上述40倍的動態(tài)市盈率是基于對2007年上市公司總體業(yè)績增長率高達75%預(yù)測而來的數(shù)值，盡管上市公司的中報業(yè)績已經(jīng)以76%的高增長率超出了絕大多數(shù)投資者的預(yù)期，但是，這樣的高速增長在下半年是否能夠持續(xù)，目前仍存在一定的不確定性。如果未來業(yè)績增長速度比現(xiàn)有水平出現(xiàn)明顯的下滑，現(xiàn)在計算的動態(tài)市盈率將會明顯上升。后續(xù)年度的業(yè)績增長預(yù)期也會對估值水平產(chǎn)生影響。正因為未來增長的預(yù)期具有一定的不確定性，需要經(jīng)歷較長的時間來檢驗。在預(yù)期的業(yè)績高速增長成為現(xiàn)實之前，過高的估值水平必然導(dǎo)致投資者心理的脆弱，這種心理脆弱有可能成為股市短期波動的誘因。此外，中投證券還指出，監(jiān)管層的態(tài)度值得投資者高度重視，如果出現(xiàn)短期大幅攀升，不排除監(jiān)管層出臺利空措施，以釋放短期市場風(fēng)險的可能。?來源：東方早報