謝國(guó)忠、諸建芳:CPI回落PPI沖高，投資首選黃金

7月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）繼續(xù)回落至6.3%，但生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）以更猛升勢(shì)創(chuàng)出10.0%的12年新高。CPI和PPI剪刀差拉大儼然成為中國(guó)通脹新趨勢(shì)。

在目前國(guó)際大宗商品開始牛熊之爭(zhēng)的背景下，這種新趨勢(shì)會(huì)否持續(xù)？若PPI持續(xù)攀升會(huì)否威脅企業(yè)生存？PPI重壓會(huì)否向CPI傳導(dǎo)？帶著這些問題，本報(bào)采訪了獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、玫瑰石顧問公司董事謝國(guó)忠和中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳。

諸建芳

PPI或升至12%，但年內(nèi)可見拐點(diǎn)

PPI同比上升10%，1995年以來(lái)首次突破兩位數(shù)。本次PPI大幅度上升，主要是由于7月電價(jià)和6月成品油價(jià)格調(diào)整所導(dǎo)致。7月燃料、動(dòng)力類價(jià)格指數(shù)同比上升30.1%，高于6月24.9%。另外，7月鋼鐵價(jià)格同比上升較快也是重要原因。

電力和成品油價(jià)格調(diào)整的影響在7月有所表現(xiàn)，但并未完全體現(xiàn)出來(lái)，成本推動(dòng)的物價(jià)上漲還將向下游部分行業(yè)傳導(dǎo)。由于電力和成品油是很多其他工業(yè)部門（特別是電力）的重要成本因素，因此8月及以后，PPI還有上升的壓力，可能達(dá)到12%的峰值。

近期國(guó)際能源價(jià)格和金屬價(jià)格大幅下降，這可以緩解PPI上升的壓力，但其產(chǎn)生作用需要一段時(shí)間。預(yù)計(jì)PPI的峰值可能在10月或11月出現(xiàn)，年內(nèi)PPI拐點(diǎn)將出現(xiàn)。

PPI升1個(gè)點(diǎn)，CPI升0.14個(gè)點(diǎn)

未來(lái)PPI雖然將繼續(xù)上升，但是CPI下降趨勢(shì)不會(huì)因此逆轉(zhuǎn)。

本次CPI下行是由于食品價(jià)格繼續(xù)較快下降，其中肉類和油脂價(jià)格指數(shù)已進(jìn)入下降周期，其下降幅度較大，對(duì)食品價(jià)格下降貢獻(xiàn)大。糧食今年生產(chǎn)好于預(yù)期，這對(duì)未來(lái)食品價(jià)格繼續(xù)下降有利。未來(lái)2-3個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速將溫和下降，這對(duì)食品價(jià)格上漲也有緩解作用。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，PPI對(duì)非食品類CPI的影響有限，PPI上升1個(gè)百分點(diǎn)，只能導(dǎo)致非食品CPI上升0.23個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致CPI上升0.14個(gè)百分點(diǎn)。如果PPI達(dá)到12%，那非食品類CPI也僅上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，即導(dǎo)致CPI上升0.46個(gè)百分點(diǎn)，完全不改變CPI回落趨勢(shì)。因此，在食品價(jià)格指數(shù)下降趨勢(shì)已確定的情況下，8月CPI將繼續(xù)下降，到6%以下的可能性很大。

謝國(guó)忠 大宗商品泡沫破滅要到明年底

近期國(guó)際原油、煤炭等能源價(jià)格下跌，上周三紐約市場(chǎng)油價(jià)跌至每桶113美元。有人認(rèn)為由于中國(guó)PPI上漲的壓力是輸入型的，大宗商品價(jià)格回落連帶原材料價(jià)格下跌，會(huì)導(dǎo)致PPI回落，但我不這樣認(rèn)為。

這次大宗商品價(jià)格回落只是一次技術(shù)調(diào)整。因?yàn)闅W洲央行未能按預(yù)期加息，導(dǎo)致了美元近期走強(qiáng)，大宗商品正好借機(jī)出逃。如果歐洲為了抑制通貨膨脹，采取加息等措施，美元還是會(huì)落下來(lái)。這樣一來(lái)，大宗商品的價(jià)格仍然會(huì)上漲，對(duì)于國(guó)內(nèi)PPI的壓力仍然很大。

目前，非常多的金融資本涌入了大宗商品這個(gè)市場(chǎng)。這一泡沫可能規(guī)?？涨?，并持續(xù)至未來(lái)兩年。當(dāng)各國(guó)央行接受衰退是抗擊通脹的必要成本時(shí)，這一泡沫就將破裂。這可能會(huì)在2009年底或2010年初發(fā)生。

奧運(yùn)會(huì)之后成品油價(jià)可能上調(diào)

理論上講，PPI的上漲和CPI將是一致的，但如果價(jià)格管制的話，有的產(chǎn)品甚至根本無(wú)法傳導(dǎo)到最終產(chǎn)品上面。但我們要看到，CPI是由去年開始大幅上升的，經(jīng)歷了一個(gè)爆發(fā)的過(guò)程，在基數(shù)變大的情況下，CPI看似漲幅有所回落，事實(shí)上仍然很高。

中國(guó)的通脹剛剛開始，要好多年才能走出這個(gè)陰影。從全球來(lái)看，通脹的產(chǎn)生和走出通脹都需要花很長(zhǎng)時(shí)間。更何況，在價(jià)格管制條件下的CPI并不能真實(shí)反映通脹，所以目前還不能說(shuō)物價(jià)總水平已經(jīng)穩(wěn)定下降了。

對(duì)于這種通脹，貨幣政策沒有明顯壓制，而是采取了對(duì)物價(jià)控制的手段。因?yàn)榭刂莆飪r(jià)，引起了一些商品的短缺。此外由于目前國(guó)內(nèi)成品油、煤等資源產(chǎn)品與國(guó)外存在相當(dāng)?shù)膬r(jià)差，未來(lái)提價(jià)空間仍然存在。反映國(guó)內(nèi)通脹程度的CPI，會(huì)在完全放開能源價(jià)格的基礎(chǔ)上繼續(xù)上沖。估計(jì)奧運(yùn)會(huì)后，成品油價(jià)格還可能上調(diào)。

黃金牛市仍在，歐元見底黃金見底

PPI的高漲雖然不能馬上傳導(dǎo)到CPI，但是會(huì)增加企業(yè)成本和經(jīng)營(yíng)困難。在目前全球需求放緩，中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的條件下，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致困難企業(yè)增加，就業(yè)和收入減少。

受到最直接影響的是中小企業(yè)，他們的生存壓力會(huì)更大。歐美市場(chǎng)體量在下降，中小企業(yè)訂單會(huì)減少。再加上成本上升，資金困難，一定會(huì)倒閉一大批企業(yè)。特別是對(duì)于那些缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，只是靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)，肯定是要死掉的。但是，這也是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的--只有最好的企業(yè)才能夠活下來(lái)。

在通脹依然嚴(yán)峻、企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的情況下，投資者需要格外謹(jǐn)慎，可以考慮買些黃金。由于美元近期的走強(qiáng)，所以也導(dǎo)致了黃金等貴金屬的下跌，但這樣的下跌同樣是技術(shù)性的。因?yàn)閷?duì)于那些操作人員來(lái)說(shuō)，他們就是這樣買了這個(gè)，賣了那個(gè)，事實(shí)上黃金仍然是牛市。

在黃金價(jià)格回調(diào)的過(guò)程中，正好是買入的好時(shí)機(jī)。但是，要注意看黃金價(jià)格是否見底，因?yàn)辄S金的價(jià)格走勢(shì)和美元匯率走勢(shì)相關(guān)，美元匯率又和歐元等相關(guān)……簡(jiǎn)單地說(shuō)，歐元見底，黃金就見底了。 (王初虹)

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