●報(bào)告將A股銀行股目標(biāo)價(jià)平均下調(diào)41%,僅建議買入工行

●內(nèi)地分析師認(rèn)為其觀點(diǎn)轉(zhuǎn)換太快,過于偏重短期影響、預(yù)期太過悲觀

本周，著名國際投行高盛在研究報(bào)告中將中國銀行業(yè)的評(píng)級(jí)從"具有吸引力"下調(diào)至"中性"，同時(shí)調(diào)低A股銀行股的目標(biāo)價(jià)，平均下調(diào)幅度達(dá)41%，僅維持工行為行業(yè)首選，建議"買入"。唱衰聲中，銀行股連續(xù)幾日應(yīng)聲大跌。A股14只銀行股的整體動(dòng)態(tài)市盈率、市凈率已至歷史最低點(diǎn)。

針對(duì)高盛的報(bào)告，內(nèi)地分析師持有不同看法。萬聯(lián)證券策略分析師夏育松認(rèn)為，高盛的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)換太快，過于偏重短期影響，從中長期來看，中國銀行業(yè)的前景并非那么悲觀。信達(dá)證券分析師鄭云鷹則指出，相對(duì)來說，四大國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力都比較強(qiáng)，業(yè)績波動(dòng)幅度較小，而高盛惟獨(dú)屬意工行，可能是因?yàn)楦呤⒑凸ば惺菓?zhàn)略合作伙伴關(guān)系。Wind資訊顯示，高盛集團(tuán)持有工行164.76億股，占總股數(shù)4.90%.

[高盛看淡理由]樓市低迷及宏觀面不確定

9月9日，高盛發(fā)布題為《中國銀行業(yè)》的報(bào)告，指出在2008年第四季度和2009年年度，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)疲軟將為中國銀行業(yè)帶來潛在危機(jī)。如果房地產(chǎn)銷售量在2008年第四季度依然低迷，房地產(chǎn)不良貸款將浮出水面，貸款漏洞和擔(dān)保物價(jià)格下跌將導(dǎo)致銀行喪失部分房地產(chǎn)貸款。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)方面的不確定性、2009年銀行資產(chǎn)質(zhì)量缺乏能見度，也是影響中國銀行業(yè)前景的重要因素。

因此，高盛將中國14家上市銀行的12個(gè)月目標(biāo)股價(jià)大幅調(diào)低，其中H股價(jià)格平均下調(diào)26%，A股價(jià)格平均下調(diào)達(dá)41%.

今年以來，A股銀行股的跌幅已超過50%，但半年報(bào)顯示，14家上市銀行今年上半年平均凈利潤增長近100%.因此一些機(jī)構(gòu)日前認(rèn)為，中國的銀行股買入時(shí)機(jī)臨近。但高盛的報(bào)告論調(diào)明顯相反。

高盛報(bào)告稱，由于投資縮減、貿(mào)易順差下降以及政策風(fēng)險(xiǎn)等因素，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩，這輪下降周期中，中國的商業(yè)銀行尤其波動(dòng)率較大的中小銀行，2009年的資產(chǎn)質(zhì)量和息差收入正變得不確定。同時(shí)，短期來看，其認(rèn)為房地產(chǎn)開發(fā)商的不良貸款風(fēng)險(xiǎn)正在上升。因此總體調(diào)低了銀行股未來的業(yè)績預(yù)期，高盛將中國銀行業(yè)2009年和2010年的業(yè)績收入預(yù)期，平均下調(diào)了6%-7%，其中，中小銀行下調(diào)了8%-10%.

[內(nèi)地券商觀點(diǎn)]不應(yīng)單單考慮樓市影響

針對(duì)高盛的報(bào)告，內(nèi)地分析師表達(dá)了不同的觀點(diǎn)。

就高盛為何要在此時(shí)拋出這樣一份報(bào)告，信達(dá)證券分析師鄭云鷹指出，或有兩個(gè)原因:首先，銀行業(yè)的半年報(bào)都陸續(xù)出爐，上半年的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已逐一披露，這時(shí)候進(jìn)行分析判斷，更加準(zhǔn)確；其次，目前銀行業(yè)的發(fā)展的確將現(xiàn)階段性拐點(diǎn)。我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，今年上半年，包括房地產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的部分產(chǎn)業(yè)利潤下滑、活躍性降低，這種影響從產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)到銀行需要一段時(shí)間。目前，對(duì)銀行業(yè)的影響雖然尚未顯現(xiàn)出來，但銀行作為整個(gè)經(jīng)濟(jì)鏈條中最重要的一環(huán)，終將受到影響，或許就會(huì)在未來一年中顯現(xiàn)。

廣州萬隆證券分析師凌學(xué)文則認(rèn)為，高盛的結(jié)論過于悲觀，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷可能導(dǎo)致銀行不良貸款增加以及息差減少，但目前銀行業(yè)的盈利渠道也在拓寬。

結(jié)合近期市場(chǎng)表現(xiàn)來看，凌學(xué)文還指出，中國石化、中國石油、工商銀行、中國平安、中國人壽、招商銀行、中國遠(yuǎn)洋等權(quán)重股的大幅調(diào)整屬于"補(bǔ)跌"性質(zhì)。而實(shí)際上，其更深層次的原因還在于以基金等機(jī)構(gòu)為代表的金融證券資本與"大小非"為代表的產(chǎn)業(yè)資本兩種不同定價(jià)估值體系重新尋求均衡的過程。在兩種定價(jià)估值體系重新尋求均衡的過程中，股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整必然會(huì)進(jìn)一步延續(xù)。銀行股走低應(yīng)該放到整個(gè)估值定價(jià)體系調(diào)整的大環(huán)境中來看，而不是單單考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響。

萬聯(lián)證券策略分析師夏育松表示，高盛的觀點(diǎn)過于偏重短期影響。首先，從半年報(bào)來看，內(nèi)地銀行業(yè)的業(yè)績還算不錯(cuò)，14家銀行今年上半年平均凈利潤增長近100%；其次，未來一年中國宏觀經(jīng)濟(jì)并不存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；第三，房地產(chǎn)貸款總額，包括房屋抵押貸款，只占商業(yè)銀行總貸款額的18%，而這一數(shù)字在美國高達(dá)53%.

因此，綜合來看，高盛的預(yù)期太過悲觀，對(duì)中資銀行目標(biāo)股價(jià)的調(diào)整幅度過大。由于高盛是著名國際投行，其報(bào)告結(jié)論對(duì)市場(chǎng)的影響力比較大，所以高盛的報(bào)告和近日銀行股的暴跌應(yīng)該存在一定的因果關(guān)系。

銀行業(yè)盈利渠道在拓寬

那么中國銀行業(yè)的未來業(yè)績究竟怎樣呢？信達(dá)證券分析師鄭云鷹強(qiáng)調(diào)，在中國，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性依然很強(qiáng)，而且政府實(shí)施推動(dòng)增長的政策，因此中國銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是比較低的。而且，目前中間業(yè)務(wù)收入在銀行業(yè)的總收入中占比不大，今后，這一塊存在較大的增長空間。

廣州萬隆證券分析師凌學(xué)文也認(rèn)為，目前銀行業(yè)的盈利渠道在拓寬。證券金融公司正在醞釀中，銀行業(yè)必將參與其中，其中間業(yè)務(wù)收入將增加。此外，在未來幾個(gè)月內(nèi)，政策放松可期，若國家下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，則可部分抵消因房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷而帶來的負(fù)面影響。

■工行被看好理由

房地產(chǎn)貸款質(zhì)優(yōu)

高盛在統(tǒng)計(jì)研究范圍內(nèi)，工商銀行在化解房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退影響方面會(huì)最有優(yōu)勢(shì):

1、房地產(chǎn)貸款未收回額相對(duì)較低，房地產(chǎn)貸款中不良貸款比例較??；

2、從發(fā)布的報(bào)告中可以看出，工商銀行為A股上市開發(fā)商提供貸款的記錄良好。

信達(dá)證券分析師鄭云鷹對(duì)工商銀行的評(píng)判可能摻雜了經(jīng)濟(jì)層面以外的因素，因?yàn)椋ど蹄y行和高盛是戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，因此，工行成為14家中資銀行股中唯一被維持"買入"評(píng)級(jí)的銀行。不過，工行作為四大國有商業(yè)銀行之一，本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就比較強(qiáng)，而且，同中行相比，工行持有美國兩房債券較少，受次級(jí)貸風(fēng)波影響也較中行低，這應(yīng)該也是一個(gè)考慮因素。鄭曉琳

■高盛點(diǎn)評(píng)13只銀行股

建設(shè)銀行已披露資料顯示，2008年上半年，建行向開發(fā)商提供的貸款占總貸款額的9.4%，如算上建設(shè)貸款，則高達(dá)12.5%.然而，考慮到它高水平的撥備前營業(yè)利潤比率，建設(shè)銀行的利潤率相對(duì)來說不易受到不良房貸上升的影響。

招商銀行從2004年到2008年上半年期間，招商銀行房地產(chǎn)貸款復(fù)合年增長率達(dá)到了34%.我們認(rèn)為，這是令人擔(dān)憂的問題。此外，招商銀行向A股上市公司貸款的記錄較差。

中國銀行、交通銀行和中信銀行這三家銀行的房地產(chǎn)貸款比例上適中，近年來的增長也適度，對(duì)房地產(chǎn)貸款中不良貸款增長的收入敏感度也適中，向上市公司提供貸款的記錄也還正常，維持中性。

中小銀行我們的分析認(rèn)為，在向房地產(chǎn)開發(fā)商貸款方面，它們通常采取更激進(jìn)的貸款操作，同樣地，也承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，在我們看來，上海浦東發(fā)展銀行、華夏銀行和興業(yè)銀行更易受到房地產(chǎn)不良貸款影響。（記者 鄭曉琳）

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