原載于：《財(cái)經(jīng)》 2004年12月13日

12月5日，周日中午，湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村。43歲的陳久霖跪在祖父的墳前，上了一炷香。11年來(lái)，他還是頭一次到這個(gè)離家約半小時(shí)路程的墳前拜祭。

就在五天之前，陳久霖任職CEO的中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司[英文為China Aviation Oil，下稱中航油(新加坡)]發(fā)布了一個(gè)令世界震驚的消息：這家新加坡上市公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計(jì)虧損5.5億美元。凈資產(chǎn)不過(guò)1.45億美元的中航油(新加坡)因之嚴(yán)重資不抵債，已向新加坡最高法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

消息公布后，已經(jīng)被停職的陳久霖于次日奉母公司中國(guó)航油集團(tuán)之命回國(guó)，旋即在新加坡引起巨大反響，要求其立即返新接受調(diào)查。陳久霖在北京沒(méi)有久留，于12月4日返回家鄉(xiāng)湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮(zhèn)寶龍村探望父母、祭掃祖墳，隨后于7日晚乘機(jī)返新。

8日凌晨1時(shí)，飛機(jī)甫一落地，陳即被新加坡警方羈押。次日，他獲保釋。

無(wú)論陳久霖還是中航油(新加坡)及其母公司中國(guó)航油集團(tuán)，如今都處在輿論聚焦之中。

多年來(lái)新加坡市場(chǎng)上風(fēng)頭最健的“龍籌大班”陳久霖突然在石油期貨市場(chǎng)上翻船，很容易讓人聯(lián)想起當(dāng)年同樣在新加坡從事期權(quán)投機(jī)搞垮了巴林銀行的英國(guó)人里森；中航油(新加坡)近一年石油期權(quán)交易虧損連連，一直未曾披露，直至11月12日仍然在三季度業(yè)績(jī)報(bào)告中大唱利好，使海外投資者再度對(duì)中資上市公司的治理結(jié)構(gòu)和誠(chéng)信發(fā)出嚴(yán)重質(zhì)疑；中國(guó)航油集團(tuán)在10月21日明知上市公司處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，仍然隱瞞真相，向一批基金出售旗下中航油(新加坡)15%的股份，將所得款項(xiàng)用于補(bǔ)倉(cāng)，明顯涉嫌內(nèi)幕交易。

國(guó)內(nèi)還有更為廣泛的思考。中國(guó)航油集團(tuán)海外采購(gòu)的“獨(dú)臂”突然折斷，使人擔(dān)憂隨之而來(lái)的補(bǔ)救將加大航油進(jìn)口成本，也意識(shí)到航空油料供應(yīng)的壟斷局面本就極不合理，早該結(jié)束；中航油(新加坡)期市虧損數(shù)額巨大，讓人對(duì)國(guó)有大型企業(yè)在國(guó)際期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力深感憂慮，也對(duì)現(xiàn)有的監(jiān)控體系發(fā)生懷疑——

事發(fā)后，面對(duì)媒體滔天的指責(zé)，陳久霖曾對(duì)友人說(shuō)：“我的情況與里森不一樣。我不是里森?！?2月4日上午，在首都機(jī)場(chǎng)候機(jī)時(shí)，他還用手機(jī)短信發(fā)了幾首自寫(xiě)的詩(shī)。其中一首說(shuō)：“風(fēng)蕭蕭兮易水寒，壯士一去不復(fù)還。人生本有終歸路，何須計(jì)較長(zhǎng)與短?！蹦切那椋_也與當(dāng)年危機(jī)發(fā)生后潛逃到德國(guó)后來(lái)又被引渡回英國(guó)里森大不相同。

歷史有時(shí)正由這種驚人的相似與相異組成?！爸泻接?新加坡)巨虧”發(fā)生后，《財(cái)經(jīng)》派出記者在新加坡、北京兩地采訪了大量市場(chǎng)人士以及陳久霖的親友、同事，也曾派記者到他的湖北家鄉(xiāng)。陳久霖本人對(duì)事件內(nèi)幕緘口不言。但《財(cái)經(jīng)》在采訪中獲得大量事實(shí)及文件，已足以對(duì)此一事件始末緣由、對(duì)事件主角陳久霖的行為進(jìn)行較為準(zhǔn)確的還原。

真實(shí)的故事比推測(cè)更深刻也更令人震動(dòng)?！敦?cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，陳久霖和中航油(新加坡)在約一年的時(shí)間中一錯(cuò)再錯(cuò)，到后來(lái)完全是同時(shí)犯下若干項(xiàng)大錯(cuò)，至今看來(lái)仍然情節(jié)惡劣，難以寬恕。不過(guò)，這些錯(cuò)誤并不僅屬于一個(gè)人、一家公司，而且也并非偶然。

至遲在10月9日以后，這起事件極度惡性的演變，已應(yīng)由包括陳久霖在內(nèi)的中國(guó)航油集團(tuán)管理層整體承擔(dān)責(zé)任；而最后將中航油(新加坡)推向懸崖的是一種合力。這種合力既蘊(yùn)藏在期貨市場(chǎng)的波詭云譎中，更深植于國(guó)有壟斷企業(yè)的制度錯(cuò)位之下。

中航油(新加坡)風(fēng)波在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間都不可能平息。整個(gè)事件的調(diào)查進(jìn)展值得關(guān)注，未來(lái)公司生死及債務(wù)清償牽涉多方，陳久霖的個(gè)人命運(yùn)同樣是個(gè)懸念。在中國(guó)國(guó)內(nèi)，這樣一起沖擊強(qiáng)烈、損失巨大的事件誰(shuí)人問(wèn)責(zé)、如何吸取教訓(xùn)，仍然需要決策者作出回答。

A.履險(xiǎn)如夷的底蘊(yùn)

恐怕極少有人能夠想到，多年在海外打拼、如今在期貨市場(chǎng)上鑄成大錯(cuò)的陳久霖，對(duì)于石油衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)缺乏最起碼的常識(shí)。他的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)幾乎等于零，甚至直到今天。

如今，在5.5億美元已經(jīng)灰飛煙滅之后，陳久霖痛心之余，也曾經(jīng)面對(duì)友人，做過(guò)反思：自己確有一些地方是錯(cuò)了。錯(cuò)在何處呢？“我太相信別人了，公司有資深交易員、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、內(nèi)審部三道關(guān)呀！”他也承認(rèn)，自己開(kāi)始時(shí)并沒(méi)有想到，“后來(lái)需要那么多保證金，我們根本拿不出那么多錢(qián)來(lái)?！?/p>

在資本市場(chǎng)上，“現(xiàn)金是王”，而身為CEO的陳久霖甚至并未根據(jù)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力，為此次投機(jī)交易明確設(shè)定一個(gè)現(xiàn)金頭寸的上限。無(wú)限開(kāi)放的賭注，加之永不服輸?shù)男睦砼c支持這種心理的“判斷”，爆倉(cāng)只是遲早之間。

1982年秋，21歲的陳久霖成為村里有史以來(lái)頭一個(gè)考上北京大學(xué)的學(xué)生。提著一個(gè)大紅箱子坐火車(chē)到北京的時(shí)候，曾經(jīng)為去學(xué)校必須轉(zhuǎn)乘的“電車(chē)”、“汽車(chē)”迷茫過(guò)好一陣?？赡茉谀菚r(shí)，他就下決心學(xué)會(huì)了悄悄地邊闖邊學(xué)。

然而，22年以后，在石油衍生品交易的激流險(xiǎn)灘，身為公司CEO的陳久霖并未真正學(xué)會(huì)掌舵行船。由早年的期貨交易進(jìn)入更為復(fù)雜的場(chǎng)外石油期權(quán)投機(jī)，各方交戰(zhàn)激烈，賭注越碼越高。一旦判斷失誤，他無(wú)法憑運(yùn)氣闖過(guò)生死關(guān)口。

中國(guó)一些大型國(guó)有企業(yè)從上世紀(jì)80年代后期開(kāi)始在國(guó)際期貨市場(chǎng)上闖蕩， 90年代前期曾相繼爆出巨虧丑聞。1994年底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等國(guó)家有關(guān)部門(mén)曾發(fā)出聯(lián)合通知，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)從事境外期貨交易。不過(guò)，1997年赴新的陳久霖并沒(méi)有受到這種“嚴(yán)禁”的束縛，也從未認(rèn)真審視同行們的前車(chē)覆轍。

至90年代末，他領(lǐng)軍的中航油(新加坡)即已進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)，也曾多有盈利。2001年11月中航油(新加坡)上市，招股書(shū)上已經(jīng)將石油衍生品交易列為業(yè)務(wù)之一。在2002年的年報(bào)顯示，中航油(新加坡)憑投機(jī)交易獲得相當(dāng)盈利。2003年4月，中航油(新加坡)的母公司中海油集團(tuán)也成為第二批國(guó)家批準(zhǔn)有資格進(jìn)入境外期貨交易的企業(yè)。

2003年下半年開(kāi)始，中航油(新加坡)進(jìn)入石油期權(quán)交易市場(chǎng)。到年底，公司的盤(pán)位是空頭200萬(wàn)桶，而且賺了錢(qián)。

石油期權(quán)是期貨交易的一種，但又略有不同。由于新加坡的期貨交易為場(chǎng)外市場(chǎng)，交易基礎(chǔ)是雙方的信用度。許多業(yè)內(nèi)資深人士指出，做期權(quán)而且做空頭，縱使交易量不很大，但從此時(shí)起，中航油(新加坡)已然涉身險(xiǎn)地，因?yàn)檫@已經(jīng)是明目張膽的投機(jī)而非套期保值。2001年6月由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合頒布的《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》(下稱《辦法》)也曾對(duì)投機(jī)交易有明確的禁止規(guī)定。

然而，陳久霖對(duì)此事看得很平常。

“身在海外并且受新加坡法律管轄?！标惥昧赜X(jué)得公司做投機(jī)生意是合法的。據(jù)了解，在中航油(新加坡)，是項(xiàng)期權(quán)交易由交易員Gerard Rigby和Abdallah Kharma操盤(pán)，兩人分別在市場(chǎng)上有14及18年經(jīng)驗(yàn)，均為資深外籍交易員。陳久霖后來(lái)不止一次地告訴熟人說(shuō)，兩名操盤(pán)手進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)他事先并不知情，事后也并沒(méi)有要求報(bào)告?！疤潛p了才報(bào)告。他們這樣做是允許的，也可以理解，他們都有業(yè)務(wù)指標(biāo)?！?/p>

虧損在2004年一季度顯現(xiàn)。由于Gerard Rigby和Abdallah Kharma在頭三個(gè)月繼續(xù)賣(mài)空，而石油價(jià)格一路上漲，到3月28日，公司已經(jīng)出現(xiàn)580萬(wàn)美元賬面虧損。這是一個(gè)不小的數(shù)目。

此時(shí)正是中航油(新加坡)年度財(cái)務(wù)報(bào)告公布的前夜，公司更處于股價(jià)持續(xù)攀升的火熱局面。據(jù)知情人回憶，陳久霖當(dāng)天召開(kāi)了兩名交易員和七人風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)成員參加的會(huì)議，討論解決方案，但久議難決。次日，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)主任Cindy Chong和交易員Gerard Rigby本人前往陳久霖辦公室，提出了展期的方案。陳久霖接受了這一建言。由是，在期權(quán)交易中的盤(pán)位大增。

兩天之后，中航油(新加坡)宣布了2003年年報(bào)，全年盈利3289萬(wàn)美元，股價(jià)沖至1.76新元高位。然而，油價(jià)沒(méi)有停止上漲的步伐。中航油(新加坡)的賬面虧損消失了，而為了翻本，盤(pán)位隨即放大。到2004年6月時(shí)，公司因期權(quán)交易導(dǎo)致的賬面虧損已擴(kuò)大至3000萬(wàn)美元。

這一回，在又一次風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)的會(huì)議中，有人擔(dān)心“會(huì)不會(huì)搞大”了。據(jù)一位知情人回憶，當(dāng)時(shí)大部分人仍覺(jué)得可以展期持倉(cāng)，而陳久霖再次顯示出“魄力”，同意把所購(gòu)期權(quán)的到期時(shí)間全部后挪至2005年和2006年。這種做法已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)《辦法》中只允許炒12個(gè)月的上限，交易量被進(jìn)一步放大。