C.救與不救，還是斬不斬倉？

回過頭來看，無論陳久霖最初的過錯有多大，如果中國航油集團管理層整體有起碼的風險意識和責任心，此次中航油(新加坡)巨虧，本來可以在1.8億美元以內(nèi)止住。雖然仍會是一個大數(shù)目，但比后來的5.5億美元要小得多。

可惜事實并非如此。陳久霖提出的是要求集團進行“內(nèi)部救助方案”的計劃。令人驚異的是，整個中國航油集團的思路很快轉(zhuǎn)向這一方向。10月15日，油價曾一度跌至每桶45美元，已較為接近中航油(新加坡)賣出期權(quán)的平均價格，但集團仍未指示或建議斬倉。

接近該集團的消息人士說，當時，中航油(新加坡)提出的“內(nèi)部救助方案”提供了幾種方向不同的救助選擇。其一，如果集團提供足夠的資金支持，公司可能不會出現(xiàn)虧損(最高約2.5億美元)。出發(fā)點仍是基于油價的判斷，認為油價長期徘徊在高價位會最終影響世界經(jīng)濟，從而制約需求，拉低油價。其二，跟國際石油公司合作，讓他們接盤。其三，從國內(nèi)石油公司融資。

方案引用中航油(新加坡)購買的主要期權(quán)品種WTI為例，稱當時全球21家金融機構(gòu)和跨國石油公司分析2005年、2006年的價格最高不會超過40美元，明顯低于中航油(新加坡)的平均期權(quán)銷售價43美元。

方案還提出，中航油(新加坡)在國際市場上是中資企業(yè)的一面旗幟，要面對的是7000多股東的利益。內(nèi)部方案可增強金融機構(gòu)和供應(yīng)商對中航油(新加坡)的信心，即使出現(xiàn)虧損，公司在平和救助后仍可通過配股來彌補。對可能出現(xiàn)的最壞情況，中航油(新加坡)提供了預(yù)案減低風險，如“買頂”、紙貨對沖、部分斬倉等，當然，這一切都需要現(xiàn)金，而現(xiàn)金需要由集團支持。

報告遞交后，身為集團副總裁的陳久霖曾回到北京匯報情況。上述消息人士說，當時，在由集團六名主要領(lǐng)導參加的黨政聯(lián)席會議上，陳做了檢討，并力陳問題的嚴重性，希望引起集團的高度重視。陳還要求集團出資追加保證金，并保證打進去后不會造成虧損。

此時的中國航油集團管理層不可能對陳久霖是次危險的交易全無概念。中航油(新加坡)每年的進口量約為1500萬桶，賣空投機的盤位高達5200萬桶，已經(jīng)超過中國航空用油三年的用量。數(shù)額之大、投機之甚，足以令人嘆為觀止。然而，陳久霖的要求仍然得到了支持。

10月20日，中國航油集團提前實施了本準備在年底進行的股份減持，將所持75%股份中的15%折價配售給部分機構(gòu)投資者。中航油集團總經(jīng)理、中航油(新加坡)董事長莢長斌為此專程赴新。然而，無論是他還是陳久霖本人，都沒有向買家披露公司已因賣空期權(quán)將面臨上億美元虧損。中航油(新加坡)此次配售以購買新加坡石油公司股份的名義進行，而在事實上，中航油管理層已經(jīng)決定放棄是次收購。此次配售籌得1.08億美元，悉數(shù)貸給上市公司用于補倉。

市場油價繼續(xù)攀升。集團公司派出高層人員前往新加坡現(xiàn)場了解情況并指示運作。10月26日，中航油(新加坡)在期權(quán)交易中最大的對手日本三井能源風險管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。在此后的兩天中，中航油(新加坡)因被迫在WTI輕油55.43美元的歷史高價位上實行部分斬倉，賬面虧損第一次轉(zhuǎn)為實際虧損1.32億美元。至11月8日，公司再度被逼斬倉，又虧損1億美元。

縱到此時，中航油(新加坡)既未索性斬倉止損，亦未披露真實情況。11月12日，中航油(新加坡)在新加坡公布第三季度財務(wù)狀況，仍然自稱：“公司仍然確信2004年的盈利將超過2003年，從而達到歷史新高?！?/p>

后來的陳久霖曾經(jīng)對友人坦承，他在這段時間的心情有如“坐過山車”。據(jù)說當時“一會說要救了，一會又說不救了。已經(jīng)由不得他做主”。

接近中國航油集團的消息人士稱，事實上，在10月下旬至11月下旬的這段時間內(nèi)，集團內(nèi)部一直為繼續(xù)救助與否而舉棋不定。僅10月下旬的十天中，集團總經(jīng)理兼上市公司董事長莢長斌就曾三次飛往新加坡了解情況，考慮對策。集團其他領(lǐng)導，如黨組書記兼副總經(jīng)理海連城、財務(wù)處副處長李永吉也曾專程赴新。11月間，陳久霖更有十數(shù)次往返于新加坡與北京之間，參加集團研究如何救、討論是否救助的會議，也曾在有20多人的會議上當眾痛哭。

面對越來越難以把握的局面，中國航油集團管理層著手向主管機關(guān)請示。據(jù)《財經(jīng)》了解，國資委作為中央國有資產(chǎn)的總管家，曾經(jīng)對中國航油集團有意救助的想法進行研究，其間一度給予認可，據(jù)稱向外管局申請了數(shù)億美元的保證金額度；后來又進一步統(tǒng)一意見，否定了最初想法，認為不應(yīng)對單個企業(yè)違規(guī)操作招致的風險進行無原則救助，由企業(yè)自己對自己的行為負責。國資委還阻止了國內(nèi)另一家國有企業(yè)試圖先出資后入股，“救助中航油(新加坡)挺過難關(guān)”的非常規(guī)做法。一度經(jīng)批準的數(shù)億美元保證金也始終沒有匯出。中航油(新加坡)的資金鏈最后終于斷裂。

一位接近中國證監(jiān)會的知情人也向《財經(jīng)》證實，證監(jiān)會在10月收到中國航油集團的報告后，意識到問題的嚴重性，曾立即找到國資委產(chǎn)權(quán)局，建議嚴肅處理企業(yè)負責人，追究管理層責任。“國家已三令五申明令只許做套期保值，他們竟然做上了期權(quán)投機。這是嚴重違規(guī)”。該知情人說。

盡管國資委已經(jīng)給出明確意見，中國航油集團高層還在救與不救之間徘徊，而可以相對減少損失的斬倉時機繼續(xù)被錯過。至11月25日，高調(diào)的三季度財報公布后13天，中航油(新加坡)的實際虧損已經(jīng)達到3.81億美元。相比1.45億的凈資產(chǎn)已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)。

直至此時，中航油(新加坡)仍未正式公告真相，7000多小投資者仍蒙在鼓中，但機構(gòu)投資者中的先知先覺者亦不乏其人。中航油(新加坡)的股價一直在下跌，至11月27日周五收市，中航油(新加坡)的股價已跌至0.965新元。比一個月前向公司配股時跌了四成。

11月29日，周一，中航油(新加坡)申請停牌。翌日，公司正式向市場公告了已虧3.9億、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請債務(wù)重組。市場大嘩。