國電南瑞發(fā)布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)銷售收入6.04 億元，同比增長31.65%；營業(yè)利潤0.59 億元，同比增長82.69%；凈利潤0.76 億元，同比增長42.24%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤0.71 億元，同比增長48.56%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.30 元/股，業(yè)績增長超出預(yù)期。

收入增長超出預(yù)期，亦在情理之中：收入增長31.65%，其中電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化增長25.32%，變電站自動(dòng)化增長37.98%，軌道交通自動(dòng)化增長47.1%，火電廠及工業(yè)控制自動(dòng)化下降下降70.48%，農(nóng)網(wǎng)自動(dòng)化增長40%。去年四季度公司收入嚴(yán)重下滑，公司解釋是由于奧運(yùn)和特大自然災(zāi)害的影響，公司部分客戶的工程交貨進(jìn)度延緩，但今年一季報(bào)沒有出現(xiàn)收入的大幅度增長，半年度收入大幅度增長就在情理之中。

毛利率變動(dòng)在合理范圍內(nèi)：綜合毛利率下降2.95 個(gè)百分點(diǎn)，歷史上公司業(yè)務(wù)分項(xiàng)毛利率各季度也出現(xiàn)過較大范圍波動(dòng)，但全年來看，波動(dòng)幅度較小，這與訂單結(jié)構(gòu)有關(guān)系，我們認(rèn)為半年度毛利率的變化尚在合理范圍內(nèi)。

費(fèi)用率下降明顯：銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率繼一季度略降，半年度下降明顯，費(fèi)用率半年度同比下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用仍為負(fù)值，公司現(xiàn)金流充足。這是營業(yè)利潤大幅度增長超過收入增長的原因。

營業(yè)外收入確認(rèn)較少：營業(yè)外收入與去年持平略低，增長幅度低于收入增長，軟件退稅收入確認(rèn)較少，后續(xù)有很大空間。政府科研撥款形成的其他流動(dòng)負(fù)債期末余額較年初余額增加378.71%軌道交通業(yè)務(wù)將有高增長：為應(yīng)對金融危機(jī)各主要城市都把城市軌道交通建設(shè)作為拉動(dòng)內(nèi)需措施之一，公司的城市軌道交通自動(dòng)化業(yè)務(wù)前期已經(jīng)積累了近20 億元訂單，預(yù)計(jì)09 年有40%增長。

電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化業(yè)務(wù)明年開始將高增長：電網(wǎng)公司加快智能電網(wǎng)建設(shè)，高級調(diào)度自動(dòng)化和用電信息采集系統(tǒng)將是最先啟動(dòng)的業(yè)務(wù)，我們調(diào)高10-11 年該業(yè)務(wù)增長率到30%。

盈利預(yù)測：不考慮收購資產(chǎn)影響，我們調(diào)高公司10-11 年盈利預(yù)測，預(yù)測公司09-11 年EPS 分別為0.65 元、0-81 元、0-974 元；相應(yīng)調(diào)高擬收購資產(chǎn)09-11 年EPS 分別為0.222 元、0-286 元、0-322 元。收購資產(chǎn)后09-11 年EPS 分別為0.872 元、10096 元、10296 元。

投資評級：本次完成收購后，未來還有資產(chǎn)注入的空間。智能電網(wǎng)建設(shè)公司將會(huì)大大受益。我們維持“買入-B”投資評級：目標(biāo)價(jià)位50 元。

安信證券 黃守宏