國(guó)泰君安鋼材期貨研究中心

近期，螺紋鋼期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，螺紋0911合約7月份的單月漲幅達(dá)到20.29%，大量的新投資者包括證券市場(chǎng)的投資者開(kāi)始參與螺紋鋼期貨的投資，這使得成交量也較上市初期的50億元左右急劇放大到1200億元左右，占到整個(gè)商品市場(chǎng)的14%，成為了整個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

伴隨著螺紋鋼急劇上漲，市場(chǎng)普遍把焦點(diǎn)放到了現(xiàn)貨市場(chǎng)上。在3月份以來(lái)的走勢(shì)中，我們可以清楚的看到，現(xiàn)貨(上海)一直是領(lǐng)先螺紋鋼期貨啟動(dòng)的，但期貨相對(duì)現(xiàn)貨顯示了較大的波動(dòng)，具體表現(xiàn)為期貨在現(xiàn)貨啟動(dòng)后迅速補(bǔ)漲，將價(jià)差拉回到長(zhǎng)期均值以下。我們認(rèn)為，這一方面主要和參與者結(jié)構(gòu)有關(guān)，另一方面和不斷放大的期貨持倉(cāng)有關(guān)。

而談到現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，考慮到當(dāng)前以螺紋鋼為代表的貿(mào)易特點(diǎn)——鋼廠和貿(mào)易商的博弈中占據(jù)主動(dòng)地優(yōu)勢(shì)，就不能不談到鋼廠出廠價(jià)格調(diào)整。甚至不少投資者尤其是和產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)關(guān)的投資者甚至建立了這樣的投資邏輯：打聽(tīng)鋼廠調(diào)價(jià)—選擇頭寸方向。這個(gè)投資邏輯的背后是：鋼廠具有市場(chǎng)影響力和預(yù)測(cè)能力，鋼廠選擇漲價(jià)，是預(yù)期未來(lái)會(huì)漲，漲價(jià)幅度越大，表明鋼廠越預(yù)期未來(lái)向好。

這個(gè)投資邏輯如此之有市場(chǎng)，和當(dāng)前的市場(chǎng)階段很有關(guān)系：當(dāng)前恰恰是上漲趨勢(shì)中極具多頭氛圍的一段時(shí)間，也是鋼材期貨上市不久的一段時(shí)間，任何利多的信息都會(huì)被市場(chǎng)理解并放大，部分主導(dǎo)鋼廠超預(yù)期大幅度上調(diào)價(jià)格，自然對(duì)行情有了推波助瀾的作用。但若我們簡(jiǎn)單地從圖中的鋼廠定價(jià)和現(xiàn)貨的價(jià)差發(fā)現(xiàn)，鋼廠似乎并不總是市場(chǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。

我們認(rèn)為，如果這個(gè)投資邏輯成立，則需要細(xì)致的考察幾個(gè)因素：

一、建筑鋼材是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)嗎？只有鋼廠具備壟斷能力，其才對(duì)市場(chǎng)有影響力。市場(chǎng)上普遍認(rèn)為螺紋鋼毫無(wú)技術(shù)含量，是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)嗎果真如此嗎？

二、誰(shuí)是價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者？全國(guó)螺紋鋼生產(chǎn)商成百上千，每天的調(diào)價(jià)信息漫天，究竟關(guān)注誰(shuí)的定價(jià)？

三、價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的定價(jià)邏輯如何？鋼廠定價(jià)是否只考慮現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和預(yù)測(cè)中的未來(lái)價(jià)格？

四、價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的價(jià)格相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格、期貨價(jià)格有預(yù)測(cè)功能嗎？