隨著商品市場(chǎng)的不斷完善和繁榮，在商品即期交易的基礎(chǔ)上衍生出了遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)。在金融高度發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)，生產(chǎn)企業(yè)、消費(fèi)企業(yè)甚至普通的投資大眾對(duì)衍生品市場(chǎng)的參與都日益深入，衍生品市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響也日漸明顯。衍生品市場(chǎng)的交易部位可以分為套期保值頭寸和投機(jī)頭寸兩種。套期保值頭寸是指以回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的衍生品市場(chǎng)頭寸，而投機(jī)頭寸是指以在衍生品市場(chǎng)獲取收益為目的的頭寸?？v觀黃金市場(chǎng)非貨幣化的30年歷程，黃金價(jià)格變化從源頭上來(lái)看，無(wú)外乎是保值頭寸和投機(jī)頭寸兩者之間的博弈。生產(chǎn)企業(yè)在20世紀(jì)80年代至90年代的過(guò)度保值壓制了黃金價(jià)格，在很大程度上成為導(dǎo)演黃金熊市的幕后之手，而在近幾年黃金價(jià)格上漲過(guò)程中，其對(duì)黃金價(jià)格的作用也可用推波助瀾來(lái)形容。作為市場(chǎng)主體之一，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的參與也深刻地影響著黃金的價(jià)格，而對(duì)其頭寸的分析也變得尤為重要。

生產(chǎn)企業(yè)的保值頭寸狀況

全球黃金企業(yè)的保值主要是利用遠(yuǎn)期市場(chǎng)工具、期貨市場(chǎng)的期貨和期權(quán)工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。黃金生產(chǎn)企業(yè)在遠(yuǎn)期市場(chǎng)主要是與商業(yè)銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，而在期貨市場(chǎng)則是按照保證金來(lái)進(jìn)行交易。比較近兩年來(lái)的保值頭寸狀況，我們可以看到全球黃金保值頭寸是一個(gè)逐步遞減的趨勢(shì)，其中期貨市場(chǎng)工具特別是組合期權(quán)減少幅度是最大的，到2006年第二季度為止，全球黃金保值頭寸中已經(jīng)基本上沒(méi)有組合期權(quán)頭寸。

我們可以看到黃金遠(yuǎn)期市場(chǎng)工具也是一個(gè)逐步下降的趨勢(shì)，同時(shí)從價(jià)值上來(lái)看，黃金價(jià)格上漲使得保值頭寸的價(jià)值并沒(méi)有發(fā)生多大變化。從黃金保值的具體工具上來(lái)看，自黃金價(jià)格上漲以來(lái)，生產(chǎn)企業(yè)在結(jié)束原有保值頭寸或新建保值頭寸時(shí)一般都采用了遠(yuǎn)期市場(chǎng)工具，遠(yuǎn)期工具重新受到黃金生產(chǎn)企業(yè)的青睞，這也是近年來(lái)黃金保值頭寸出現(xiàn)的一個(gè)新趨勢(shì)。從直接原因來(lái)看，全球保值頭寸的減少主要是由于黃金生產(chǎn)企業(yè)買(mǎi)回原有空頭、重建保值頭寸和履行保值頭寸所造成的。例如，在2004年第二季度，紐克萊斯特(NEWCREST)就對(duì)沖了其所有期權(quán)頭寸，總計(jì)為500萬(wàn)盎司；紐蒙特(NEWMONT)公司和安格魯(ANGLO GOLD)的重組也都促成了保值頭寸的重建。

從黃金借貸市場(chǎng)來(lái)看，雖然《華盛頓協(xié)議》規(guī)范了中央銀行特別是歐洲各主要央行的拋售行為，加強(qiáng)了黃金價(jià)格與黃金借貸利率之間的聯(lián)系，規(guī)定的上限限制了官方黃金供應(yīng)量，但是在近幾年黃金價(jià)格的上漲過(guò)程中，貸金利率一直處于低位，這主要是由黃金保值需求下降所引起的，不景氣的黃金借貸市場(chǎng)也反映了全球黃金生產(chǎn)企業(yè)保值需求下降的事實(shí)。