保值頭寸對黃金價格的影響

不管生產(chǎn)企業(yè)的保值是利用遠期市場工具還是期貨市場工具進行，從理論上來講，生產(chǎn)企業(yè)的保值頭寸把一些黃金的庫存和預(yù)期的黃金產(chǎn)出轉(zhuǎn)換到了黃金現(xiàn)貨流通領(lǐng)域，這也必然使得黃金市場的短期供應(yīng)量增加，在不考慮其他因素的情況下，這將直接打壓黃金價格?！度A盛頓協(xié)議》簽署之前，生產(chǎn)企業(yè)盲目甚至是泛濫的保值扭曲了黃金實際的供需規(guī)律，壓制了黃金價格。而近年來，在黃金保值和投資需求的推動下，黃金價格上漲造成全球保值頭寸呈現(xiàn)逐步下降趨勢，這也成為支撐并推動價格上漲的一個主要因素。

雖然從目前來看，全球黃金保值賬戶仍然處于下降趨勢之中，但是隨著黃金價格的繼續(xù)上漲，筆者認為這一趨勢不會維持很久。牛市良好的金價帶來的盈利、新礦的探明和投入開采及黃金市場價格的巨大變化都將促使黃金生產(chǎn)企業(yè)重新對其產(chǎn)出進行保值。生產(chǎn)企業(yè)重新進入遠期或期貨市場將對黃金價格造成何種影響？20世紀(jì)90年代生產(chǎn)企業(yè)保值頭寸長期對金價打壓的歷史會否重演？筆者認為本次價格的上漲不會導(dǎo)致歷史的重復(fù)，這可以從以下兩方面來分析。

1.《華盛頓協(xié)議》對黃金遠期和借貸市場的影響

1999年歐洲15國簽署的《華盛頓協(xié)議》是繼《牙買加協(xié)定》之后黃金市場又一個重要的國際協(xié)議，是國際黃金市場歷史發(fā)展過程中一個里程碑式的協(xié)議，對黃金市場產(chǎn)生了深遠的影響。該協(xié)議以及其后的一系列相關(guān)協(xié)議規(guī)范了世界各國央行在國際黃金市場的售金行為，把中央銀行的售金行為量化，有利于更為理性地分析市場。

2.新興生產(chǎn)國缺乏保值條件或意識

從黃金生產(chǎn)國來看，新興的生產(chǎn)大國，如中國、俄羅斯等國缺乏黃金保值的工具。以中國為例，黃金生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)出一般是產(chǎn)出-銷售的模式，缺乏進行風(fēng)險管理和對其產(chǎn)出進行保值的意識。同時我國也缺乏相應(yīng)的保值工具，沒有成熟的遠期市場和期貨市場。目前上海黃金交易所的交易也只有一個準(zhǔn)期貨性質(zhì)的黃金延期交割A(yù)u(T+D)交易，不能從根本上滿足黃金生產(chǎn)企業(yè)的需求。俄羅斯、印度尼西亞等國的形勢大致與我國相仿。保值頭寸最大的企業(yè)都是外國企業(yè)，這與國外發(fā)達的衍生品工具和較強的生產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險意識有很大的關(guān)系，也正是黃金保值工具的缺失限制了新興國家保值的需求。