中國(guó)通脹率將在年底由負(fù)轉(zhuǎn)正，并逐步上升。目前市場(chǎng)預(yù)期2010年通脹在2%左右，中金宏觀組預(yù)測(cè)明年通脹將在3%。，我們認(rèn)為通脹走勢(shì)存在超市場(chǎng)預(yù)期的可能。企業(yè)盈利與通脹的關(guān)系及敏感度帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

2002-04及2005-07的兩次通脹周期顯示，4-5%的通脹是通脹對(duì)中國(guó)企業(yè)盈利影響的臨界點(diǎn)。我們的量化分析顯示，在臨界點(diǎn)之前，非食品通脹每提高1個(gè)百分點(diǎn)，非食金融企業(yè)盈利增速提高4個(gè)百分點(diǎn)。而在臨界點(diǎn)之上，通脹的上升將損害企業(yè)盈利。

兩類企業(yè)可能受益或者克服通脹的影響:1)金融類企業(yè)受益于通脹趨勢(shì)下收益率曲線的陡峭化或者實(shí)際利率下降趨勢(shì)帶來(lái)的資金的活躍;2)資源性企業(yè)，這里的資源性企業(yè)既指有實(shí)物資源的上游行業(yè)，包括基礎(chǔ)金屬、煤炭、部分農(nóng)產(chǎn)品及相關(guān)行業(yè)、部分化工行業(yè)如化肥(“硬”資源)，也指有分銷網(wǎng)絡(luò)或者品牌優(yōu)勢(shì)等資源的行業(yè)，包括具有分銷網(wǎng)絡(luò)的百貨、超市、品牌零售、旅游與酒店以及具有品牌資源的食品飲料如高端白酒、葡萄酒(“軟”資源)，這些資源屬性帶給企業(yè)的是在物價(jià)上升趨勢(shì)下的定價(jià)能力或者轉(zhuǎn)移成本上升壓力的能力。

最近兩次的通脹周期中各行業(yè)盈利和股市表現(xiàn)印證了上述“金融+資源”的選股標(biāo)準(zhǔn)。我們依據(jù)該選股原則建立的組合在2002-04及2005-07兩個(gè)通脹周期中均顯著跑贏市場(chǎng)。

依據(jù)上述原則，在通脹的主題下我們推薦金融(含地產(chǎn))、基礎(chǔ)金屬、煤炭、部分農(nóng)產(chǎn)品、化肥、零售、超市、高端白酒及酒店旅游，建議投資者采用下面組合在未來(lái)6-12個(gè)月內(nèi)來(lái)抓住通脹主題下的投資機(jī)會(huì)。