《投資者報》分析員 黃鳳清

注意，“播種”旅游板塊的好時節(jié)來了。

11月以來，該板塊相關(guān)個股變得炙手可熱，走勢喜人。但這僅僅只是預熱。經(jīng)濟回暖、政策支持以及主題事件的加速，無疑將令2010年的旅游業(yè)熠熠生輝。

受相關(guān)政策及事件的影響，景點旅游和旅游服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將迎來春天。《投資者報》通過分析得出，錦江股份、首旅股份、峨眉山等8只旅游板塊個股不僅業(yè)績將得到提升，且在各自的板塊中具有估值優(yōu)勢。

率先復蘇，發(fā)展加速

對旅游業(yè)而言，2009年是五味雜陳的一年，也是值得紀念的一年。

始于2007年的國際金融危機以及2008年南方雪災等事件，對旅游業(yè)形成了不小的打擊。然而一波未平一波又起，經(jīng)濟衰退及災害的影響尚未遠去，2009年，甲流來襲，再次擊退旅游的熱潮。

所幸的是，在景區(qū)降價、旅游補貼等措施的刺激下，旅游業(yè)正逐漸走出低谷。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在連續(xù)15個月的負增長之后，入境旅游市場于今年8月份首次呈現(xiàn)入境人次數(shù)和收入的正增長。

中國旅游研究院最新發(fā)布的2009年前三季度旅游業(yè)分析報告稱，目前國內(nèi)旅游業(yè)已經(jīng)初步走出遭遇金融危機、甲型H1N1流感的雙重沖擊，預計今年中國旅游接待人數(shù)將超過20億人次，同比增長10%，旅游總收入超過1.2萬億元，同比增長7%，2010年旅游業(yè)收入增速在20%左右。

這是一個好的開始，而美好前景并不會就此結(jié)束。事實上，中國剛實現(xiàn)了每年人均出游1次的目標，與發(fā)達國家人均出游7次以上的水平仍有很大差距。而目前旅游需求遠大于供給，結(jié)構(gòu)性短缺明顯，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

根據(jù)世界旅游組織測算，旅游收入每增加1元，能帶動相關(guān)行業(yè)增加收入4.3元。在政府大力擴大消費、刺激內(nèi)需的當口，加上綠色、低碳經(jīng)濟正是大勢所趨，旅游業(yè)被提到了重要的位置。11月25日，國務(wù)院原則通過了《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》，提出將旅游業(yè)培育成國民緊急的戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)，并提出5大措施指明旅游產(chǎn)業(yè)升級方向。

而在此前不久，海南國際旅游島規(guī)劃方案上報國務(wù)院這一消息已引爆相關(guān)個股的行情。預計這一規(guī)劃通過后將會有后續(xù)政策出臺，加上世博會將會在2010年舉行，這些主題事件將成為旅游業(yè)發(fā)展的加速器。

由此看來，若經(jīng)濟不出現(xiàn)再一次探底，2010年起，旅游業(yè)將得到更大的發(fā)展，甚至是行業(yè)重構(gòu)。對此，市場已有所反映。截至12月8日，旅游板塊11月份以來的漲幅(按流通市值加權(quán)平均計)達到23%，在23個申萬一級行業(yè)中位列第3，遠遠跑贏同期大盤。

看好景點和酒店子板塊

受益于政策支持以及相關(guān)的主題事件，旅游板塊將迎來整體性發(fā)展機會，行業(yè)全面復蘇可期。旅游行業(yè)可細分為旅游綜合(包括旅行社等)、景點、酒店以及餐飲4個細分行業(yè)。

在這些行業(yè)中，旅游綜合類公司受旅行社業(yè)務(wù)牽制，復蘇較慢。低門檻導致旅行社競爭十分激烈，其中傳統(tǒng)旅行社的毛利率更是旅游相關(guān)行業(yè)中最低。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去的十幾年里，全國旅行社數(shù)量增加了近2倍，毛利率卻由上世紀90年代的20%降至目前的6%左右。旅行社組團、地接等分工使利潤分散，而隨著自由行的發(fā)展以及攜程等旅游綜合公司的興起，傳統(tǒng)旅行社的利潤將受到進一步的擠壓。

即使是《關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見》(下稱《意見》)這一利好政策的出臺，也難以改變旅行社所面對的這種局面?！兑庖姟诽岢觯艑捖糜问袌鰷嗜?，鼓勵社會資本和各種所有制企業(yè)公平參與，支持民營和中小旅游企業(yè)發(fā)展，并積極引進外資旅游企業(yè)。蛋糕做大了，搶食者也將更多。這將導致行業(yè)競爭更加白熱化，而實力較強的大型旅游企業(yè)將脫穎而出。

我國旅游業(yè)正處于觀光游為主、休閑游為輔的階段，景點仍是主要旅游目的地。隨著旅游業(yè)的復蘇，景點無疑是直接的受益者。景點復蘇主要體現(xiàn)在游客數(shù)量的增長和人均消費的上升，從而帶動景點上市公司收入、毛利率的增長。

目前多數(shù)景區(qū)主要由國有企業(yè)經(jīng)營，壟斷特征明顯。此次旅游準入放寬將加快景點的開發(fā)建設(shè)，但相信國有企業(yè)為主的格局在短期內(nèi)不會改變。不過，《意見》同時強調(diào)要加強旅游景區(qū)門票價格管理，并推動旅游產(chǎn)品多樣化發(fā)展，這將對目前傳統(tǒng)的景點形成一定程度的沖擊。而由于資源的天然稀缺，擁有壟斷性資源的自然景區(qū)企業(yè)將更有競爭力，可充分分享旅游市場的大蛋糕。即使是旅游業(yè)相對寡淡的2009年，1~10月份峨眉山景區(qū)接待游客人次仍同比增長26%，門票收入大增70%。

住宿是旅游中必不可少的一環(huán)，這一子行業(yè)越來越不依賴于旅行社，且不但受益于個人旅游需求的釋放，也得益于商務(wù)旅游的發(fā)展，與景點及旅游綜合行業(yè)相比，酒店行業(yè)所面向客戶群更大。

其中，錦江之星等經(jīng)濟型酒店管理精細，價格適中，廣受商務(wù)游客歡迎。這類酒店有強大的模式復制能力，可以到全國各地開設(shè)分店，且成本較低具有較大的毛利率優(yōu)勢。2010年世博會的舉行將給酒店行業(yè)帶來重大機遇。

餐飲子行業(yè)也將受益于整個旅游行業(yè)的發(fā)展，但上市的餐飲公司較少，且地域性較強，預計所受影響不大，將呈平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢。

8公司最有優(yōu)勢

從二級市場上來看，目前市盈率最低的旅游子板塊為酒店，截至12月8日，按前四個季度每股收益加總計算的滾動市盈率(TTM市盈率)為60倍。其次是景點，TTM市盈率為70倍，而餐飲及旅游綜合板塊則分別為84倍、97倍。

按照各大機構(gòu)的預測，至年底四大子板塊市盈率將集體下降，2010年則進一步降低。旅游綜合板塊市盈率下降幅度最大，2010年預測市盈率降至35倍，為旅游業(yè)子板塊中最低。酒店板塊次之，2010年預測市盈率為40倍，而景點、餐飲板塊則分別為46倍、55倍。

在旅游板塊的28只個股中，剔除缺乏數(shù)據(jù)及不可比的個股后，其中8只個股2010年預測市盈率要低于所處行業(yè)的預測市盈率，且具有較好的基本面，顯示出估值優(yōu)勢，可重點關(guān)注。

這8只個股分別為旅游綜合板塊的中青旅、首旅股份；酒店板塊的錦江股份、華天酒店；景點板塊的峨眉山、黃山旅游、桂林旅游以及餐飲板塊中的全聚德。

綜合性旅游企業(yè)將優(yōu)先受益于政策扶持。從中青旅2009年半年報的情況來看，在其眾多業(yè)務(wù)中，景區(qū)經(jīng)營毛利率最高，達到86%，酒店業(yè)務(wù)毛利率僅隨其后，達到75%，而收入占比最大的旅游產(chǎn)品服務(wù)毛利率只有8.7%。同樣，具有資產(chǎn)注入重組題材的首旅股份，其擁有的海南南山景區(qū)業(yè)務(wù)將受益于海南國際旅游島規(guī)劃。今年前三季度，該公司每股收益為0.53元，高于其他旅游綜合類公司，2010年預測市盈率為30倍。

優(yōu)質(zhì)景點作為不可復制的資源，賦予擁有它們的上市公司獨一無二的定價權(quán)，故峨眉山、黃山旅游、桂林旅游公司值得關(guān)注。其中，峨眉山擁有稀缺的自然景區(qū)，具有壟斷性地位，同時存在重大資產(chǎn)重組預期。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，該上市公司2009年前三季度每股收益超過0.27元，遠高于2008年的水平，且在景點子板塊中也處于較高水平，2010年預測市盈率只有31倍。而黃山旅游及桂林旅游均掌控獨有的旅游資源，其中地理位置接近上海的黃山很可能受益于世博會。這兩只個股2010年預測市盈率分別為31倍及41倍。

酒店是旅游業(yè)中的另一顆耀眼之星。其中錦江股份2010年將顯著受益于世博會，且該個股有重組概念，將成為以經(jīng)濟型酒店和餐飲運營為主業(yè)的上市公司。華天酒店推行酒店+房地產(chǎn)模式，從2006年至今高星級直營酒店規(guī)模增長了5倍。該公司有可能成為地方整合旅游資源的平臺，2010年預測市盈率不到28倍。

餐飲業(yè)龍頭全聚德具有老字號品牌優(yōu)勢，前三季度每股收益位列子板塊第一，2010年預測市盈率近49倍，也是值得投資者關(guān)注的公司。

總體來看，旅游板塊目前上市公司業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營其實并不充分，因此，旅游產(chǎn)業(yè)升級成為未來發(fā)展的重要方向，能夠在旅游產(chǎn)業(yè)鏈上延伸拓展，將吃、住、行、游板購、娛六大業(yè)務(wù)納入發(fā)展的上市公司才能充分滿足多樣化的旅游需求，并實現(xiàn)綜合效益的長期增長。