-《紅周刊》記者 張銳睿

2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了V形復(fù)蘇，但以投資補(bǔ)外需的保增長(zhǎng)方式使得投資和消費(fèi)的矛盾更加惡化；天量信貸投放導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，資產(chǎn)泡沫問(wèn)題重現(xiàn)。進(jìn)入2010年，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將成為決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)、低碳經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀檎叩氖芤嬲摺?/p>

中央定調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”

12月5~7日召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為2010年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策確定了基調(diào)?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)”成為了明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基調(diào)，特別強(qiáng)調(diào)了推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要性，并時(shí)隔6年再次提出要“不失時(shí)機(jī)地”推進(jìn)重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革。中投證券分析師崔永認(rèn)為，2010年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)在資源、利率、匯率等市場(chǎng)化改革方面會(huì)取得重大突破和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。而教育、醫(yī)療衛(wèi)生、基建、公用事業(yè)等壟斷領(lǐng)域會(huì)吸引更多私人資本進(jìn)入，從而會(huì)帶來(lái)新的發(fā)展生機(jī)。

在投資增速方面，會(huì)議表示“要保持投資適度增長(zhǎng)，重點(diǎn)用于完成在建項(xiàng)目，嚴(yán)格控制新上項(xiàng)目”申銀萬(wàn)國(guó)分析師李慧勇表示，這是2008年10月份以來(lái)國(guó)家首次提出要保持投資適度增長(zhǎng)，并且對(duì)如何保持適度增長(zhǎng)做出部署。由于國(guó)家將嚴(yán)格控制新的政府投資項(xiàng)目上馬，政府投資增長(zhǎng)速度將有所回落。

在投資增速減緩的同時(shí)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公告看，擴(kuò)大內(nèi)需、增加消費(fèi)取代保增長(zhǎng)成為明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，可能采取的方式有：第一，加大國(guó)民收入分配調(diào)整力度，繼續(xù)實(shí)施家電和汽車(chē)以舊換新等經(jīng)濟(jì)刺激政策；第二，加快城鎮(zhèn)化，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，提升消費(fèi)水平；第三，夯實(shí)“三農(nóng)”發(fā)展基礎(chǔ)，擴(kuò)大內(nèi)需增長(zhǎng)空間。與2008年相比，2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議花了更大的篇幅強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)化，強(qiáng)調(diào)未來(lái)要促進(jìn)大中小城市與小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展，并提出了“要把解決符合條件的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口逐步在城鎮(zhèn)就業(yè)和落戶作為推進(jìn)城鎮(zhèn)化的重要任務(wù)，放寬中小城市和城鎮(zhèn)戶籍限制”，未來(lái)城鎮(zhèn)化有望成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要舉措。

此外，“調(diào)結(jié)構(gòu)”將意味著加大對(duì)環(huán)保節(jié)能支持的力度，加大對(duì)落后產(chǎn)能的控制和淘汰力度，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和自主創(chuàng)新的支持。

物價(jià)保持溫和上漲

長(zhǎng)城證券在研究報(bào)告中表示，從2009年四季度開(kāi)始，物價(jià)步入上升周期的趨勢(shì)已經(jīng)得到確立。根據(jù)貨幣和經(jīng)濟(jì)景氣度領(lǐng)先決定通脹高低的規(guī)律，2009年罕見(jiàn)的貨幣高增長(zhǎng)已經(jīng)奠定了未來(lái)的通脹基礎(chǔ)，但在制造業(yè)領(lǐng)域普遍過(guò)剩、中低端勞動(dòng)力供給十足的條件下，更多的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)會(huì)體現(xiàn)在資源、不動(dòng)產(chǎn)等稀缺度較高的商品領(lǐng)域，因此以CPI為代表的通脹指標(biāo)在2010年并不具備大幅上揚(yáng)的條件，明年物價(jià)更可能呈現(xiàn)出溫和通脹的特征。

根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的預(yù)測(cè)，在糧食供給充足、一般工業(yè)制成品價(jià)格難以上漲的情況下，2010年CPI大幅度上漲的可能性不大，預(yù)計(jì)2010年CPI上漲2.2%，其中食品價(jià)格上漲5.1%，非食品價(jià)格上漲0.9%。從月度來(lái)看，CPI漲幅將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，真正的通貨膨脹可能要到2011年才能看到。

流動(dòng)性回歸相對(duì)寬松

低通脹不意味著寬松貨幣政策不退出。聯(lián)合證券認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體系內(nèi)持續(xù)走高的系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)，都將迫使流動(dòng)性朝“適度”寬松方向回歸。根據(jù)他們的預(yù)測(cè)，2010年新增貸款將為7.2萬(wàn)億元、M2增幅為19%。

聯(lián)合證券表示，諸多現(xiàn)象表明，流動(dòng)性最為寬松的時(shí)點(diǎn)將出現(xiàn)在2010年一季度。接下來(lái)可能有兩種情形：一是全球經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇導(dǎo)致二季度全球中央銀行寬松政策退出成為潮流，中國(guó)亦面臨通貨膨脹轉(zhuǎn)為正值所形成的緊縮貨幣壓力；二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如人愿，政策仍然寬松，但中國(guó)的商業(yè)銀行信貸投放能力亦遠(yuǎn)不如2009年。無(wú)論哪種情況出現(xiàn)，都預(yù)示著流動(dòng)性極度寬松局面將在2010年二季度終結(jié)。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，隨著貨幣供給量增速的回落，以及名義GDP增長(zhǎng)速度的加快，預(yù)計(jì)2010年底超額流動(dòng)性(以M2和GDP名義增速之差衡量)將從2009年三季度的24.6%大幅度回落到5.5%。從動(dòng)態(tài)的角度看，回落的速度相當(dāng)之大。但值得注意的是，由于該水平仍高于1998年以來(lái)的4.5%的平均水平，因此從絕對(duì)意義上看，明年的貨幣供給并不很緊，流動(dòng)性至多是由絕對(duì)寬松轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松。

公司盈利將達(dá)增速20%～25%

市場(chǎng)普遍認(rèn)同2010年中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道中，因此上市公司盈利仍將繼續(xù)增長(zhǎng)。

“2009年全年上市公司業(yè)績(jī)將有25%左右的增長(zhǎng)，相對(duì)2008年上市公司業(yè)績(jī)同比增速-18%而言，形成了顯著的V形反轉(zhuǎn)，2010年上市公司仍有希望達(dá)到這個(gè)增速?！睂?duì)于2010年的公司業(yè)績(jī)，東北證券分析師沈正陽(yáng)十分樂(lè)觀。

而對(duì)于市場(chǎng)估值，沈正陽(yáng)認(rèn)為業(yè)績(jī)中速平穩(wěn)增長(zhǎng)有利于估值水平的穩(wěn)定。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定的年份，市場(chǎng)整體的估值水平也相對(duì)平穩(wěn)。不過(guò)，國(guó)泰君安提醒投資者，在2010年，刺激政策退出的時(shí)機(jī)和力度對(duì)A股整體盈利狀況至關(guān)重要，這大大增加了2010年盈利的波動(dòng)性和預(yù)測(cè)的難度。此外資源稅、原材料價(jià)格上漲等因素也需要受到重視。