2010年在通脹預(yù)期抬升、消費(fèi)信心恢復(fù)和收入預(yù)期強(qiáng)化等背景下，中國(guó)消費(fèi)有望迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)的起點(diǎn)。溫和通脹為零售商奠定了優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)環(huán)境；明年各業(yè)態(tài)零售門(mén)店增長(zhǎng)有望超越3%的水平；渠道下沉和收購(gòu)兼并雙輪驅(qū)動(dòng)高速擴(kuò)張，從而帶來(lái)盈利的集中爆發(fā)。

消費(fèi)傾向整體提升

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1)隨著時(shí)間的推移、年齡層次的升級(jí)，會(huì)帶來(lái)中國(guó)居民消費(fèi)傾向的整體提升，預(yù)計(jì)2015年后人口紅利有望延續(xù)。2)經(jīng)歷了金融危機(jī)后的中國(guó)，首先從4萬(wàn)億的投資開(kāi)始啟動(dòng)了新一輪的增長(zhǎng)路徑，但隨著貨幣投放的增加，基礎(chǔ)建設(shè)的陸續(xù)推進(jìn)，后續(xù)的內(nèi)需消費(fèi)啟動(dòng)將成為2010年政府無(wú)可逃避的必然選擇，我們判斷國(guó)家在鼓勵(lì)消費(fèi)方面，政策刺激力度仍會(huì)加大，同時(shí)消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)有所延伸。3)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、內(nèi)需驅(qū)動(dòng)和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌的大背景下，未來(lái)內(nèi)陸地區(qū)將成為連鎖零售高速發(fā)展的新動(dòng)力，我們看好山東、四川、重慶、安徽和湖北等區(qū)域經(jīng)濟(jì)崛起過(guò)程中帶給零售商的發(fā)展機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)釋放有望超預(yù)期

我們與大眾輿論的不同之處：1)盡管金融危機(jī)造成了中國(guó)居民的消費(fèi)突降，但這絲毫沒(méi)有影響到零售商的擴(kuò)張節(jié)奏，恰恰相反我們發(fā)現(xiàn)很多零售商利用危機(jī)造

成的商業(yè)資源價(jià)格下降，紛紛進(jìn)行了較大規(guī)模的門(mén)店資源積累。2)而金融危機(jī)也在很大程度上延長(zhǎng)了這些次新店的盈利周期，可以預(yù)見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)的確立、CPI的回升及居民消費(fèi)的再次上升，上述在危機(jī)時(shí)期新開(kāi)的門(mén)店將在后續(xù)兩年內(nèi)爆發(fā)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能，因此我們認(rèn)為前期擴(kuò)張較快的零售商將在未來(lái)兩年具備很大的盈利彈性。3)本輪高速擴(kuò)張帶來(lái)的直接后果是，2009年下半年零售商紛紛推出了再融資，這預(yù)示著2010年板塊盈利釋放動(dòng)能會(huì)迅速增強(qiáng)。再融資為投資者深刻了解零售商未來(lái)的盈利增長(zhǎng)提供了最佳的平臺(tái)，而在問(wèn)資本市場(chǎng)索取資金資源的同時(shí)，零售商也必將為他們的再融資做出各種隱形的業(yè)績(jī)承諾，因此之前市場(chǎng)擔(dān)心的由于機(jī)制不到位零售商善于進(jìn)行盈余管理的傾向?qū)⒃?010年得到有效改觀。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：國(guó)家刺激消費(fèi)政策的陸續(xù)推出、通脹水平持續(xù)攀升、上市公司一季報(bào)及節(jié)假日盈利超預(yù)期。

投資策略買(mǎi)入并持有

我們推薦的組合是：長(zhǎng)期堅(jiān)定看好蘇寧電器(002024)、小商品城(600415)的市值空間，買(mǎi)入并持有是我們一直的投資策略！區(qū)域零售商將是中國(guó)未來(lái)零售的中堅(jiān)力量，看好銀座股份(600858)、重慶百貨(600729)、合肥百貨(000417)和新華百貨(600785)等。申銀萬(wàn)國(guó)金澤斐