二、 推薦種子、畜禽、海產(chǎn)品、果蔬等子行業(yè)

1、 總體策略：尋找供需面變化的子行業(yè)，兼顧穩(wěn)定增長(zhǎng)個(gè)股

首選供需變化受益子行業(yè)。在全球通脹引領(lǐng)的農(nóng)業(yè)股交易性上漲行情中，我們認(rèn)為正在漲價(jià)或者未來有可能漲價(jià)的子行業(yè)最容易成為關(guān)注熱點(diǎn)，而在通脹背景下，供需面產(chǎn)生變化的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的速度最快，幅度也最大，我們認(rèn)為按照時(shí)間順序分別是玉米種子加工、畜禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)品養(yǎng)殖、蘋果汁加工、番茄醬加工等五個(gè)子行業(yè)，對(duì)應(yīng)推薦的公司分別是登海種業(yè)(002041)、敦煌種業(yè)(600354)、民和股份(002234)、獐子島(002069)、好當(dāng)家(600467)、國(guó)投中魯(600962)、新中基(000972)、中糧屯河(600737)，下文會(huì)有具體分析。

長(zhǎng)期仍看好穩(wěn)定增長(zhǎng)且估值較低個(gè)股：綠大地(002200)、開創(chuàng)國(guó)際(600097)。供需面變化個(gè)股多為業(yè)績(jī)反彈，現(xiàn)有EPS 較低，PE 較高，從長(zhǎng)期投資層面來說仍需謹(jǐn)慎，然即使通脹加速，此前我們長(zhǎng)期看好的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)個(gè)股綠大地及開創(chuàng)國(guó)際，產(chǎn)品價(jià)格也有望走高，僅幅度相對(duì)較小，從長(zhǎng)期來看，目前PEG 均不到1，長(zhǎng)期投資價(jià)值仍較突出。

2、 玉米種子供求緩和，關(guān)注登海種業(yè)、敦煌種業(yè)

銷售旺季開始及轉(zhuǎn)基因概念熱點(diǎn)，繼續(xù)關(guān)注種業(yè)股。今年以來我們陸續(xù)推薦了登海種業(yè)及提示敦煌種業(yè)的交易性機(jī)會(huì)，由于玉米價(jià)格上漲、受災(zāi)、產(chǎn)能擴(kuò)建、新品種通過審定等，年初以來登海種業(yè)和敦煌種業(yè)的漲幅均超過100%，超越農(nóng)業(yè)股平均漲幅。目前登海種業(yè)和敦煌種業(yè)的2010 年P(guān)E 為40 和50 倍，高于農(nóng)業(yè)股平均水平，我們認(rèn)為其仍存交易性機(jī)會(huì)，一是玉米種子的銷售旺季剛剛開始，在今年制種受災(zāi)的情況下，優(yōu)質(zhì)種子的價(jià)格和銷量均有可能超預(yù)期，二是12 月初的媒體報(bào)道的轉(zhuǎn)基因玉米獲得安全證書事件，未來現(xiàn)有種業(yè)公司有可能受益于轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化，剛成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。我們?nèi)匝永m(xù)我們四季度策略的觀點(diǎn)，未來一年內(nèi)，我們最看好的品種依然是先玉335，其次是超試品種，看淡鄭單958，推薦的順序?yàn)榈呛７N業(yè)、敦煌種業(yè)的交易性機(jī)會(huì)

登海種業(yè)—審慎推薦A。我們建議從三個(gè)產(chǎn)品看登海種業(yè)，明后兩年的看點(diǎn)為1、登海先鋒的先玉335 貢獻(xiàn)利潤(rùn)基本穩(wěn)定，未來將通過提價(jià)小幅增長(zhǎng)，2、超試系列開始發(fā)力，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)增量，33原有系列縮小種植面積，減虧。

敦煌種業(yè)—中性A。敦煌種業(yè)的看點(diǎn)集中在敦煌先鋒的先玉335 春玉米，敦煌先鋒整體優(yōu)于登海先鋒，一是先玉335 的春玉米表現(xiàn)要好于夏玉米，體現(xiàn)在價(jià)格和銷量上，二是從目前來看，因合資公司基本獨(dú)立于母公司，美國(guó)先鋒公司更愿意和以代繁種子為主、研發(fā)實(shí)力較弱的敦煌種業(yè)合作，今年以來較登海先鋒晚起步的敦煌先鋒馬不停蹄的擴(kuò)產(chǎn)，目前產(chǎn)能已經(jīng)是登海先鋒的2 倍多，我們期待有更好的發(fā)展；不過，仍要關(guān)注敦煌種業(yè)母公司對(duì)業(yè)績(jī)的影響，公司未來的增發(fā)有可能使母公司棉花加工及代繁種子等業(yè)務(wù)減虧，也有可能加劇。

3、 畜禽行業(yè)迎來恢復(fù)性反彈，關(guān)注民和股份

畜禽養(yǎng)殖持續(xù)一年半低迷，從自身供需周期和通脹兩方面預(yù)計(jì)明年盈利能力反彈。最近新上市了多只畜禽股，有肉雞養(yǎng)殖一體化的圣農(nóng)發(fā)展，有肉鴨養(yǎng)殖一條龍的華英農(nóng)業(yè)，畜禽養(yǎng)殖逐漸形成板塊效應(yīng)。雖然豬、雞養(yǎng)鴨三者的存在不同的特性及其自身的周期，我們認(rèn)為低迷了一年半的畜禽養(yǎng)殖板塊明年將迎來恢復(fù)性反彈，原因有二，一是從我們對(duì)歷史數(shù)據(jù)的跟蹤，由于生豬及肉雞養(yǎng)殖有其固有養(yǎng)殖周期，形成其傳統(tǒng)的供需周期，豬肉約為三年，雞肉約為五年，從豬肉價(jià)格看，上升周期為07 年初至08 年5、6 月，下滑周期為08 年底至2010 年初，從雞肉價(jià)格看，04、05、06 年為低迷期，07 08年為爬升周期，即根據(jù)此周期推算，2010 年為兩者共同上升的周期；二是從通脹角度看，玉米、豆粕等的漲價(jià)推動(dòng)畜禽養(yǎng)殖的成本，消費(fèi)的復(fù)蘇拉到畜禽需求，畜禽價(jià)格也會(huì)被拉高到新的平臺(tái)。

民和股份：09 年仍虧損，畜禽價(jià)格反彈業(yè)績(jī)敏感度最高。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，業(yè)績(jī)隨畜禽價(jià)格最具敏感性的順序?yàn)椋好窈凸煞?、華英農(nóng)業(yè)、圣農(nóng)發(fā)展、正邦科技，就三只禽類股來說，民和股份單一雞苗的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也更為敏感。由于肉雞行業(yè)整體低迷，公司08年下半年開始就陷入虧損，三季度時(shí)對(duì)全年業(yè)績(jī)也做了預(yù)測(cè)：歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損2000-3000 萬元，隨著肉雞養(yǎng)殖景氣度的回升，雞肉、肉毛雞及雞苗的價(jià)格都有望觸底反彈。在玉米價(jià)格不斷攀升的時(shí)點(diǎn)下，公司雞苗價(jià)格的生產(chǎn)成本在1.6 元左右，完全成本在2 元左右，我們預(yù)計(jì)明年上半年雞苗均價(jià)反彈至2-2.5 元/羽，后年可達(dá)2.5 元/羽以上。根據(jù)募投項(xiàng)目進(jìn)展，明后兩年雞苗擴(kuò)產(chǎn)至1.7 億羽和2 億羽，保守估計(jì)利潤(rùn)可達(dá)7000 萬和1.2 億元。

4、 通脹后期關(guān)注獐子島、好當(dāng)家

通脹后期關(guān)注獐子島和好當(dāng)家。四季度高端海產(chǎn)品的消費(fèi)旺季，我們提示好當(dāng)家及獐子島有交易性機(jī)會(huì)，明年的投資亮點(diǎn)則在于到通脹后期，高端消費(fèi)漸起，扇貝、海參、鮑魚等需求增加，如同06 年扇貝消費(fèi)高峰和07 年海參消費(fèi)高端，價(jià)量齊升，獐子島和好當(dāng)家相對(duì)于南方地區(qū)中高端消費(fèi)及北方地區(qū)高端消費(fèi)，將會(huì)明顯受益。

獐子島：從消費(fèi)復(fù)蘇的順序來說，我們認(rèn)為扇貝要快于海參、鮑魚等高價(jià)產(chǎn)品，加上今年長(zhǎng)海地區(qū)浮筏扇貝的大量死亡造成了一定的供應(yīng)缺口，扇貝的價(jià)格環(huán)比大幅反彈，同比也有小幅上漲；此外是公司生產(chǎn)水平的回升，由于底播扇貝的生長(zhǎng)周期為2-3 年，自從07 年初公司遭遇風(fēng)暴潮以來，生產(chǎn)水平一直沒有得到恢復(fù)，預(yù)計(jì)09 年底年轉(zhuǎn)好。

好當(dāng)家：海參價(jià)格創(chuàng)了四年同期新高，不過捕撈季節(jié)已過，公司并不能真正受益，且今年四季度降溫快捕撈時(shí)間短，造成了捕撈量的大幅下降，反而使公司業(yè)績(jī)受損。目前鮮海參主要是底播海參，鮮海參終端價(jià)格的上升有經(jīng)銷商手中庫存較低的原因，但尚未有跡象表明海參消費(fèi)開始復(fù)蘇，我們認(rèn)為在通脹后期看漲海參價(jià)格較為合理，保持關(guān)注。

5、 等待歐美復(fù)蘇，出口好轉(zhuǎn)：新中基、中糧屯河、國(guó)投中魯

最后板塊則是出口復(fù)蘇，不過我們認(rèn)為復(fù)蘇的步伐會(huì)較慢，可以提前布局。從宏觀層面來看，出口板塊遲于內(nèi)需復(fù)蘇，歐洲又遲于美國(guó)，那么相應(yīng)就是出口歐美的濃縮蘋果汁先轉(zhuǎn)好，主要出口歐洲的番茄醬會(huì)滯后。不過從盈利能力來說，仍先推薦番茄醬加工企業(yè)新中基和中糧屯河，因番茄醬僅有兩家龍頭企業(yè)，蘋果汁有五家，競(jìng)爭(zhēng)格局導(dǎo)致番茄醬景氣度回落僅為從高毛利率到低毛利率，而蘋果汁加工是從盈利到虧損，目前仍處于虧損狀態(tài)，所以即使蘋果汁價(jià)格反轉(zhuǎn)，加工企業(yè)僅從虧損變成微利，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，蘋果汁行業(yè)的兼并進(jìn)程仍是重點(diǎn)。維持新中基、中糧屯河中性A 及國(guó)投中魯中性B 的評(píng)級(jí)。 及國(guó)投中魯中