□本報記者 錢杰

“盡管2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利會創(chuàng)出歷史新高，但由于資本市場的流動性充裕程度將明顯下降，明年資本市場指數(shù)表現(xiàn)將相對平淡”，去年最先看多市場的安信證券在其2010年度投資策略會上做出了上述判斷。安信證券首席策略分析師程定華預計，明年上證綜指3700點以上將是風險較大的區(qū)域，而2700點以下則是安全區(qū)域。行業(yè)配置方面，安信證券建議超配農(nóng)產(chǎn)品、能源、鋼鐵、建材、交通運輸設施、商業(yè)零售和家電。

明年指數(shù)表現(xiàn)相對平淡

安信證券認為，全球主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇過程均已進入V型右側。明年全球主要經(jīng)濟體的GDP增速都會觸及前期均值，之后出現(xiàn)分化：一部分經(jīng)濟體由于維持原有經(jīng)濟增長的基本經(jīng)濟因素受到根本性破壞，潛在經(jīng)濟增長率下降，經(jīng)濟增速會轉入階梯式下降；另一部分經(jīng)濟體經(jīng)濟增長的內生動力未受到根本性破壞，在短期擾動因素消失后，復蘇迅速轉入繁榮時期。

“當前的證據(jù)既不支持我們做出中國經(jīng)濟將轉入繁榮周期的判斷，也不支持我們做出中國經(jīng)濟增速將出現(xiàn)階梯式下移的判斷”，程定華表示，從消費、投資和出口三方面進行分析，投資與出口占GDP的比重似乎已經(jīng)或者正在走過拐點，如果消費不能快速上升，中國經(jīng)濟出現(xiàn)階梯式減速的風險就會加大。

程定華認為，2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創(chuàng)出歷史新高沒有任何懸念，預計上市公司盈利增速在25%-30%，其中金融業(yè)和受管制行業(yè)增速在20%-25%，其它行業(yè)增速在30%-35%左右。但由于勞動生產(chǎn)率的提升速度放緩以及基礎原材料價格的上漲，上市公司特別是非金融業(yè)ROE水平難以恢復到歷史高點。

而且，相對于2009年，2010年國內資本市場流動性的充裕程度將明顯下降。影響流動性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉向、美元反彈以及實體經(jīng)濟的吸引力上升。安信證券相信其中至少有兩個因素會在明年起作用，從而削弱資本市場吸引力。歷史上看，在盈利上升和流動性趨弱的年份里，資本市場難有優(yōu)異表現(xiàn)。

“盡管整個企業(yè)的盈利明年會有28%左右的上升，但是估值的下降會完全對沖掉整個盈利的上漲，所以我們對于股票市場的看法是相對比較中性的，明年市場上到4000點以上的概率微乎其微”，程定華預計，明年上證綜指3700點以上將是風險較大的區(qū)域，2700點以下是安全區(qū)域。

看好低端消費等行業(yè)

在行業(yè)配置方面，安信證券相對看好低端消費品。程定華認為，低端消費品與低端勞動力的剛性需求緊密相關，而高端消費品通常與資產(chǎn)泡沫相關；中游相對看好產(chǎn)能擴張緩慢的制造業(yè)；上游繼續(xù)看好基礎原材料。建議超配的行業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、鋼鐵、建材、交通運輸設施、商業(yè)零售和家電。主題投資方面，看好低碳經(jīng)濟以及新疆和上海兩個區(qū)域板塊。

程定華表示，明年比較看好的是低端消費品的繼續(xù)普及，但對高端消費或者是大消費的概念持保留態(tài)度，主要原因在于高端消費是與資產(chǎn)泡沫高度相關。

而在低端消費領域，由于農(nóng)民工等低端消費人群的收入相比城市高學歷人群更具剛性，難以降低，因此我國低端消費市場在未來的三到五年里都將呈現(xiàn)良好態(tài)勢。安信證券認為，明年最有可能成為贏家的就是商業(yè)零售、家電、電子和日用品等低端消費行業(yè)。

此外，由于歐美的去庫存化過程在今年四季度結束，并在2010年轉入庫存補充周期，這將成為維持甚至推動基礎原材料價格的關鍵性因素，能源、農(nóng)產(chǎn)品和化工等原材料行業(yè)有望跑贏大市。

第三類可能的贏家來自于政府強力限制供應的中游行業(yè)，包括鋼鐵和水泥，受淘汰落后產(chǎn)能等限制措施的影響，上述行業(yè)在明年的新增供給將小于新增需求。