證券時(shí)報(bào)記者 楊磊

2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從投資拉動(dòng)過(guò)渡到投資、消費(fèi)、出口的平衡增長(zhǎng)，市場(chǎng)從估值修復(fù)轉(zhuǎn)入盈利推動(dòng)階段，上市公司之間的業(yè)績(jī)差異將會(huì)拉大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。銀華基金認(rèn)為，自下而上的個(gè)股選擇在明年尤為重要，將重點(diǎn)關(guān)注大消費(fèi)概念下的汽車、零售、家電、醫(yī)藥以及低碳板塊，上半年同時(shí)關(guān)注鋼鐵、機(jī)械工程等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

宏觀經(jīng)濟(jì)步入均衡增長(zhǎng)

2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)，2010年總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境將好于2009年，從經(jīng)濟(jì)構(gòu)成上來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)放緩，消費(fèi)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，其對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度將繼續(xù)上升，國(guó)內(nèi)消費(fèi)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)的上升周期，但消費(fèi)取代投資成為經(jīng)濟(jì)的火車頭仍需要較長(zhǎng)的過(guò)渡時(shí)間；出口方面，美國(guó)在2010年上半年進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，將推動(dòng)中國(guó)出口增速在未來(lái)的6個(gè)月內(nèi)較快上升，但恢復(fù)至金融危機(jī)前水平仍需較長(zhǎng)時(shí)間。因此，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將從投資拉動(dòng)過(guò)渡到投資、消費(fèi)有出口方三駕馬車”的均衡增長(zhǎng)。

銀華基金認(rèn)為，明年宏觀經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)前高后穩(wěn)的走勢(shì)。由于今年基數(shù)較大，市場(chǎng)對(duì)于固定資產(chǎn)投資增速預(yù)期普遍較低。但是，通過(guò)實(shí)地調(diào)研，銀華基金分析發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)投資沖動(dòng)難以得到快速抑制，同時(shí)今年企業(yè)中長(zhǎng)期信貸資金中有較大比例未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，明年有望投入使用，推動(dòng)上半年投資保持較高增速。因此，上半年經(jīng)濟(jì)有過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)宏觀調(diào)控。

A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)為盈利驅(qū)動(dòng)

銀華基金指出，市場(chǎng)對(duì)明年上市公司凈利潤(rùn)增速的一致預(yù)期在27%左右，這一預(yù)期被大幅上調(diào)的可能性不大。從影響上市公司凈資產(chǎn)收益率的因素來(lái)看，明年上企業(yè)費(fèi)用率的微幅下降、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升，有助于2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率的提高；不過(guò)，毛利率的回落、杠桿率的降低會(huì)阻礙凈資產(chǎn)收益率的上升，綜合考慮以上因素，預(yù)計(jì)2010年上市公司凈資產(chǎn)收益率將小幅擴(kuò)張。

而從流動(dòng)性來(lái)看，由于2009年信貸的創(chuàng)紀(jì)錄投放，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況非常寬松，目前，指示流動(dòng)性狀況的多項(xiàng)指標(biāo)已在頂部區(qū)域運(yùn)行，未來(lái)一年將趨于下行，在此意義上可以認(rèn)為2010年流動(dòng)性趨緊；同時(shí)，考慮到未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)強(qiáng)勁，物價(jià)上行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的需求上升，會(huì)分流部分原來(lái)投入資本市場(chǎng)的資金?；趯?duì)流動(dòng)性的謹(jǐn)慎判斷，2010年市場(chǎng)估值繼續(xù)擴(kuò)張的空間有限，目前，市場(chǎng)估值基本合理，各種估值指標(biāo)大致位于歷史均值附近。與經(jīng)濟(jì)周期相適應(yīng)，2009年股票市場(chǎng)處于估值擴(kuò)張的階段，2010年進(jìn)入到盈利推動(dòng)階段，整體的獲利空間要小于2009年，更應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

結(jié)構(gòu)分化強(qiáng)調(diào)個(gè)股精選

銀華基金在報(bào)告中指出，隨著2010年宏觀經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)運(yùn)行特征的轉(zhuǎn)變，明年的投資策略將從自上而下的資產(chǎn)配置時(shí)代，轉(zhuǎn)為自下而上的個(gè)股選擇階段。

在宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)期間，企業(yè)之間的個(gè)體差異被迅速抹平，宏觀環(huán)境成為影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的主要因素，反映在A股投資上，主要超額收益來(lái)自于倉(cāng)位控制和行業(yè)配置方面；而在2010年，宏觀經(jīng)濟(jì)步入穩(wěn)定復(fù)蘇期，波動(dòng)性大大降低，企業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變動(dòng)趨緩，同一行業(yè)內(nèi)的不同企業(yè)會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)能力的不同而逐漸拉開(kāi)差距，使得自下而上的個(gè)股選擇尤為重要。

銀華基金表示，隨著工業(yè)化水平的提高，人均資本存量的增速開(kāi)始放緩，中國(guó)正逐漸接近消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中占比上升的臨界點(diǎn)。預(yù)期明年兩會(huì)期間會(huì)出臺(tái)一系列的措施，落實(shí)中央關(guān)于增加居民收入、刺激消費(fèi)增長(zhǎng)的決定。以此為契機(jī)，未來(lái)幾年會(huì)迎來(lái)汽車、家電、醫(yī)藥消費(fèi)的高速增長(zhǎng)期。主題投資方面看好低碳經(jīng)濟(jì)和新疆、安徽的區(qū)域投資機(jī)會(huì)；同時(shí)，上半年工程機(jī)械、鋼鐵有一定投資機(jī)會(huì)，在中央“城鎮(zhèn)化”的政策取向下，二三線地產(chǎn)公司和建筑股也有一定投資機(jī)會(huì)。