中歐新藍籌、中歐中小盤基金經(jīng)理 沈洋

2009年的A股市場在經(jīng)濟復(fù)蘇和信貸投放數(shù)據(jù)的雙重指揮下演繹出一波快速上漲行情。目前來看，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢不變，但預(yù)計明年全球經(jīng)濟仍處于相對低速的增長環(huán)境，國內(nèi)市場面臨著市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換、通脹、信貸投政策等諸方面因素考慮。

將左右2010年市場表現(xiàn)的重要因素是房地產(chǎn)政策。2009年政府為了刺激經(jīng)濟，對房地產(chǎn)實行了較為寬松的政策，整個市場也正如政府所期望的快速恢復(fù)，房地產(chǎn)銷售量價齊升，房地產(chǎn)新開工面積在5月起快速回暖，并保持較高增速。如今政府已經(jīng)注意到了房地產(chǎn)這一年來的突變，如果明年初地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)出臺，房價或者銷售量應(yīng)勢下調(diào)后，就影響明年二季度之后的房地產(chǎn)新開工情況(房地產(chǎn)開工量會落后房價1~2個季度)。這將對于市場的未來預(yù)期會有很大的影響。在這個市場上，一旦市場預(yù)期得到數(shù)據(jù)的證實，一方面實際銷量情況往下走，另一方面未來預(yù)期也下行，兩者會帶動房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的整體估值進一步往下調(diào)整。

除此之外，房地產(chǎn)市場表現(xiàn)將影響一系列上、下游行業(yè)的盈利能力，影響估值水平。由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條較長，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)變動將逐漸傳導(dǎo)到新開工面積，從而影響上下游鋼鐵、煤炭、有色、水泥、家電等行業(yè)的需求，并最終體現(xiàn)在相關(guān)各行業(yè)上市公司的盈利能力與估值水平的變化上。

另一個方面，信貸投放的規(guī)模也是左右市場方向的重要因素，對于銀行股的影響更為直接。2009年的寬松貨幣政策造就了全年約9.5萬億的新增規(guī)模。2010年信貸投放無論是放還是收，銀行板塊都有所隱憂。如果明年依然大量投放信貸，則銀行資本充足率就會不足，這必然導(dǎo)致銀行股大規(guī)模融資需求，而這也成了市場上比較擔(dān)心的一個不確定因素。如果信貸收縮得很快，市場又會對于壞賬產(chǎn)生擔(dān)憂，從而對于銀行業(yè)績估值產(chǎn)生影響。宏觀面上的進退兩難阻礙在一定程度上令銀行股陷入了一個尷尬的局面。銀行股是市場估值最低的板塊之一，具有很高的安全邊際。但是在2009年火熱的市場中，銀行股的表現(xiàn)不溫不火。未來的表現(xiàn)如何，政策導(dǎo)向?qū)⑵鸬疥P(guān)鍵作用?？紤]到銀行股權(quán)重較大，銀行股的表現(xiàn)將在較大程度影響整個市場的走勢。

明年的經(jīng)濟指標(biāo)最受到市場關(guān)注的應(yīng)該還是CPI。對于通脹的預(yù)期將在很大程度上影響市場判斷，特別是明年2季度的數(shù)據(jù)。一方面要觀察經(jīng)濟復(fù)蘇程度，另一方面還要取決于一季度的信貸投放數(shù)據(jù)。中央經(jīng)濟工作已經(jīng)為2010年定下“調(diào)結(jié)構(gòu)擴內(nèi)需”的基調(diào)，作為國內(nèi)的證券投資，宏觀經(jīng)濟很重要的主線是政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)控方向。明年肯定要在消費上作調(diào)整，我們基金投資也要按這種思路來把握行業(yè)的選擇。

明年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大的機會應(yīng)該不在大盤股，而主要在于一些新興產(chǎn)業(yè)。最有確定性利好的板塊就是大消費概念，業(yè)績增長確定性較高。預(yù)計震蕩向上將成為2010年市場的主線，大消費板塊結(jié)合主題投資是我們中歐中小盤基金未來的主要投資思路。今年資產(chǎn)配置很重要，但預(yù)計在明年相對比較平穩(wěn)的市場環(huán)境中，行業(yè)和個股會強化一點，資產(chǎn)配置會弱化一點。整個市場表現(xiàn)也會相對比較均衡一些。